常熟银行(601128)2023实体复苏的核心受益者

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 农商行Ⅱ 2023 实体复苏的核心受益者 核心观点 2022 年常熟银行营收利润保持高增，基本面表现持续领跑行业。展望 2023 年，在经济复苏大主线下，实体小微企业的信贷需求将逐步改善，推动常熟银行信贷投放在量和价上均出现向好趋势。年报披露 2023 年目标 10%营收增长和 20%利润增长经营计划释放管理层对今年的强烈信心。 事件 3 月 23 日，常熟银行披露 2022 年业绩快报，全年实现营业收入 88.1 亿元，同比增长 15.1%（9M22:18.6%）；归母净利润27.4 亿元，同比增长 25.4%（9M22:25.2%）。4Q22 不良率季度环比上升 3bps 至 0.81%，拨备覆盖率季度环比下降 5.2pct 至536.9%。 简评 1．22 年营收利润持续高增，23 年营收、利润目标释放公司经营强信心。2022 年常熟银行营收同比增长 15.1%，较 9M22 下降 3.5pct,其中净利息收入、净手续费收入和其他非息收入分别增长 13.8%、-20.9%、38.9%，其中净利息收入主要受疫情扰动影响，公司线下展业存在一定阻力，增速较 9M22 略有下滑。非息收入方面，公司金融市场业务的债券投资收益同比大幅提升 90%，对冲了债市波动下理财业务收入的下降。在持续稳健的资产质量支持下，2022 年归母净利润同比增长 25.4%，利润增速较 9M22继续提升，推动 ROE 同比提高 1.4pct 至 13.06%。业绩归因上看，规模增长、成本收入比下降和拨备少提分别正向贡献 16.9%、5.7%、3.8%的利润，而息差收窄和中收下滑分别对利润形成 4.9%和 0.6%的负向贡献。 展望 2023 年，常熟银行在年报中披露了 2023 年营收增速 10%左右、利润增长 20%左右的经营目标，同时 ROE 提高至 13.5%水平。我们判断，双位数的营收增长和 20%的利润增长将在 2023 年上市银行中稳居第一梯队，展现了常熟银行对自身业务保持高成长性的十足信心。在经济复苏主线下，实体小微企业信贷需求正在修复的过程中，常熟银行信贷投放有望呈现“价稳量升”的趋势，若 2023 年小微信贷需求和投放恢复超出预期，营收增速仍存在进一步的上调空间。 维持 买入 马鲲鹏 makunpeng@csc.com.cn SAC 编号:s1440521060001 SFC 编号:BIZ759 李晨 lichenbj@csc.com.cn SAC 编号:s1440521060002 SFC 编号:BSJ178 发布日期： 2023 年 03 月 23 日 当前股价： 7.48 元 目标价格 6 个月： 11.93 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -4.83/-4.70 3.74/-3.86 3.89/3.07 12 月最高/最低价（元） 8.50/6.97 总股本（万股） 274,085.59 流通 A 股（万股） 264,334.51 总市值（亿元） 205.02 流通市值（亿元） 197.72 近 3 月日均成交量（万） 2516.33 主要股东 交通银行股份有限公司 9.01% 股价表现 -12%-2%8%18%2022/3/232022/4/232022/5/232022/6/232022/7/232022/8/232022/9/232022/10/232022/11/232022/12/232023/1/232023/2/232023/3/23常熟银行上证指数常熟银行(601128.SH) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 常熟银行 请参阅最后一页的重要声明 2．全年息差水平实质性提高，2023 年在实体小微需求逐步恢复下，信贷投放有望延续价稳量升趋势。2022年常熟银行净息差 3.02%，同比下降 4bps,除疫情影响外，主要是央行政策补贴的普惠小微贷款定价偏低，政策补贴部分将于 2023 年入账。2021 年 12 月，人民银行创设普惠小微贷款支持工具，支持对象为地方法人金融机构，对其发放的普惠小微贷款，按照余额增量的 2%提供激励资金，实施期为 2022 年到 2023 年 6 月末。根据公司披露，将这部分补贴还原后实际净息差水平为 3.09%，较 2021 年同比提升 3bps。 资产端，常熟银行 2022 年贷款规模同比增长 18.8%，占总资产比重同比提高 1.2pct，资产结构持续优化。从信贷投放结构上看，零售贷款同比增长 16.8%，占 2022 年贷款增量的 54.4%，其中个人经营性贷款和消费贷款分别同比增长 14.4%和 27.4%，经营性贷款占贷款比重保持 38%的水平。尽管 2022 年受疫情因素影响导致信贷需求有所下降，但常熟银行深耕小微零售的趋势没有变，后续随着需求改善普惠小微贷款仍将是规模扩张的主力军。同时，信贷需求的疲弱导致贷款收益率较 2021 年下降 15bps 至 6.09%，其中零售贷款收益率同比下降25bps 至 7.09%，判断主要是抵质押类贷款定价下行引起的，信保类小微贷款定价易下难上，应仍保持稳定。贷款结构上，常熟银行进一步做小、做信用，与大行进一步错开身位，获取更广阔的生存空间。户均来看，常熟银行个人经营贷户均规模较 1H22 进一步下降 1 万至 32 万，授信 30 万以下的客户数环比中期增速最快达 13%。担保方式上看，常熟银行个人经营贷信用类贷款占比较 1H22 进一步提升 2.9pct 至 32.4%。 负债端，常熟银行存款规模同比增长 16.8%，占比保持 80%以上。存款结构上看，受经济下行压力和疫情影响，居民储蓄意愿增强，零售定期存款的增量占比达 79.4%，带动存款成本小幅上行 4bps 至 2.31%。但随着 2023年部分高成本存款重定价，同时常熟银行开始将活期存款占比等存款成本指标纳入考核，预计后续负债端成本将逐步改善，对冲部分贷款利率下行带来的息差压力。 展望 2023 年，常熟银行有望迎来价稳量升的良好局面，营收的可持续性高增有保障。规模方面，在较强经济复苏预期的推动下，实体信贷需求将沿着产业链有核心大企业向上下游的小微企业传导，常熟银行目前客户授信储备充足，后续有效信贷需求的增强将支撑信贷投放规模继续保持双位数的增长。净息差方面，常熟银行的经营策略重点仍在于稳定小微价格，预计后续仍将延续零售贷款做小做散的趋势，尽可能的延缓贷款利率缩窄的幅度和时间。同时常熟银行自身按揭贷款占比低，重定价压力较小，叠加当前贷款利率下行的政策端压力缓解，预计 2023 年息差将在贷款定价稳定、存款成本压降的双重利好推动下逐步企稳。 3．资产质量保持上市银行第一梯队。4Q22 常熟银行不良率 0.81%，同比持平，季度环比上升 3bps，不良率绝对水平仍显著低于同业。拨备