常熟银行(601128)从产品到客户，从专业到综合，小微标杆再启航

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2023 年 03 月 23 日 常熟银行 (601128) ——从产品到客户，从专业到综合，小微标杆再启航 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：常熟银行披露 2022 年报，2022 年实现营收 88 亿元，同比增长 15.1%，实现归母净利润 27 亿元，同比增长 25.4%。4Q22 不良率季度环比上升 3bps 至 0.81%，拨备覆盖率季度环比下降 5.2pct 至 537%。 ⚫ 尽管在阶段性减息政策及债市波动影响下营收增速小幅放缓，但小而美标杆银行仍交出营收高增、业绩提速、ROE 回升的亮眼成绩单：2022 年常熟银行营收同比增长 15.1%（9M22:18.6%），若还原阶段性减息政策影响（约影响营收 1.7 亿），则 2022 年营收同比增速实际为 17.4%。强劲的营收表现支撑业绩增长提速，2022 年归母净利润同比增长25.4%（9M22:25.2%），ROE 同比提升 1.4pct 至 13%。从驱动因子来看，1）息差收窄是营收放缓主要拖累，但主要与阶段性减息政策影响有关。测算 2022 息差同比收窄 8bps拖累营收增速 2.3pct（9M22 为正贡献 2pct），但若还原阶段性减息政策影响，实际 2022息差仅拖累营收增速 0.4pct。2）债市波动下，公允价值相关其他非息收入增速放缓是影响营收增速的另一原因。2022 其他非息收入增长 39%，但较 9M22 有所放缓（9M22 为同比增长 57%），受此影响其他非息对营收增速贡献幅度降至 3.7pct（9M22 为 5.8pct）。3）经营效益提升，成本收入比持续下降贡献利润增长。2022 年成本收入比同比下降2.8pct，贡献利润增速 5.7pct。4）拨备小幅反哺利润增速，对业绩增长正贡献较 9M22提升 1.6pct 至 3.8pct。 ⚫ 年报关注点：1）战略定位志存高远，着眼长远推动综合化经营改革助力产能提升，在此基础上提出 23 年营收/利润增速不低于 10%/20%、成本收入比继续下行的目标。2022年报中战略定位从强调走“小微金融发展道路”调整为“普惠金融发展道路”，本质上是经营思路从过去“以产品为中心服务客户”转向“以客户为中心提供产品”，从“专业化”向“综合化”转变。以普惠金融区为试点加码客户经理综合化考核（如从单一考核小微规模变为直接考核创收创利）预计是 23 年重点。2）“向小、向下、向信用”战略成效初现，2022 年末信保类贷款占比 53%，环比 1H22、同比 2021 年末分别提升 3.9pct 和 8.6pct。3）剔除普惠阶段性减息政策影响后，测算 4Q22 息差环比持平，常熟银行基于收付实现制，4Q22 少计利息收入约 1.7 亿，预计将在补贴到账后增厚 1Q23 营收表现。4）零售不良波动下不良率环比微升，符合预期。4Q22 常熟银行不良率 0.81%，季度环比上升 3bps，其中对公端不良延续双降，零售端各品类均出现不良率回升；但交流反馈小微不良生成率仍保持约 0.9%以下，叠加疫情影响逐步消退，我们预计 2023 年常熟银行不良率仍将继续保持低位稳定。 ⚫ 疫情扰动小微投放下，阶段性增加对公投放补位支撑信贷增长提速。信心走在数据前，期待普惠小微贷款再度高景气增长：4Q22 常熟银行贷款同比增长 18.8%（3Q22:15.4%），全年新增贷款 306 亿，加回信贷流转后实际新增 405 亿，同比均基本持平（2021 年分别为 311 亿和 397 亿）。而从结构来看，1）尽管四季度零售投放环比保持平稳，但疫情影响下零售同比大幅少增仍对信贷增长形成拖累。3Q22/4Q22 分别新增零售贷款 38 亿/20亿，环比基本保持稳定；但 2022 新增零售贷款 167 亿，同比少增 76 亿，其中 2H22 零售贷款同比少增即达 68 亿。2）在此基础上，对公补位支撑信贷增长，2022 新增对公贷款 140 亿，同比多增 71 亿，其中 2H22 对公贷款同比多增 36 亿。3）2022 年疫情对小微客户经理展业和客户正常经营带来的影响客观存在，2H22 省内常熟以外地区新增贷款仅 15 亿，同比少增近 80 亿，但小微客户经营意愿依然强烈。短期疫情对小微业务的拖累逐步告一段落，下阶段重点关注小微经营修复对信贷高增、结构优化的提振。 市场数据： 2023 年 03 月 23 日 收盘价（元） 7.48 一年内最高/最低（元） 8.58/6.87 市净率 0.9 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 19772 上证指数/深证成指 3286.65/11605.29 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 8.24 资产负债率% 91.62 总股本/流通 A 股(百万) 2741/2643 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 7,655 8,809 9,957 11,396 13,111 同比增长率（%） 16.3 15.1 13.0 14.4 15.1 归母净利润（百万元） 2,188 2,744 3,386 4,191 5,205 同比增长率（%） 21.3 25.4 23.4 23.8 24.2 每股收益（元/股） 0.80 1.00 1.24 1.53 1.90 ROE（%） 11.6 13.0 14.2 15.6 17.0 市盈率 . . . . . 市净率 1.04 0.91 0.81 0.72 0.63 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2404-2405-2406-2407-2408-2409-2410-2411-2412-2401-2402-24-20%-10%0%10%20%（收益率）常熟银行沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共7页 简单金融 成就梦想 ⚫ 剔除阶段性减息政策影响，4Q22 息差环比基本持平，负债端成本改善适度对冲定价下行压力，2023 稳定息差仍需资产负债两端共振：测算 2022 常熟银行息差 2.98%，同比下降 8bps。但若剔除阶段性减息政策，2022 年息差 3.05%，同比