传媒互联网行业：1H18行业回顾，业绩增速显著回落，政策趋紧加剧个股分化-20180903-中金公司-20页_.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 9 月 3 日 传媒、互联网 1H18 行业回顾：业绩增速显著回落，政策趋紧加剧个股分化 业绩回顾 1H18 业绩增速显著放缓 2018 年上半年传媒行业营收 2499.9 亿元，同增 17.5%；归母净利润 336.6 亿元，同增 5.3%；扣非归母净利润 254.1 亿元，同降 1.5%。 发展趋势 监管趋紧、竞争加剧及并购后遗症等多因素叠加导致了板块整体业增速下滑。分板块看，受益于龙头股带动，互联网服务及营销板块表现不俗；影视动漫和有线电视则增长显著放缓。具体来看： 营销服务：上半年广告市场刊例花费大幅反弹，带动营销板块营收同增 40.9%，但产业链保持结构性分化态势。媒介代理型公司毛利率延续下滑通道。以分众传媒为代表的生活圈媒体获得传统广告主的青睐，增速远超行业大盘，长期增长趋势稳固。 网络游戏：手游市场总体增速趋缓，但三七互娱等龙头公司逆势取得流水高增长。由于版号审批暂停和近期游戏总量调控政策的出台，行业短期处于情绪低谷；但政策趋紧未来亦有望加速行业洗牌，提升集中度。具备优质研发能力的游戏龙头有望受益。 电视剧：上半年营收同增 21.1%，延续增长态势，但艺人限薪和查税风波对行业短期造成了负面冲击，下半年需密切关注上市公司重点影视项目推进情况。供给侧限制下成本要素价格下降，长期利好具备优秀创意及开发能力的制作公司。 电影：制作发行板块业绩分化较大，体现出内容周期的波动性以及激烈的竞争态势。院线板块收入增速较去年有所放缓，主要由于影投公司仍处于建设高峰期，单屏幕产出下降拖累毛利率。渠道端长期机会将来自于龙头公司通过市场整合实现结构性成长。 盈利预测 维持行业内重点公司半年报点评中的盈利预测不变。 估值与建议 传媒板块今年以来延续了低迷表现，我们认为后续能否走出反转趋势，有赖于政策面的改善和业绩的持续修复向上。当前板块估值已处于底部区域；个别龙头股业绩有先行走出低谷的迹象；旺盛的文娱消费需求仍是支撑板块中长期复苏的基础。但政策边际改善的信号尚不明确。建议秉持“重个股、轻行业”的投资思路，重点把握业绩确定性强、估值水平较为匹配的优质龙头。 风险 监管政策继续趋紧；宏观经济景气度下滑；商誉减值。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 分众传媒-A 推荐 12.00 20.2 17.7 思美传媒-A 推荐 19.00 20.2 17.8 蓝色光标-A 中性 5.85 19.6 14.9 利欧股份-A 中性 1.90 22.2 20.6 三七互娱-A 推荐 13.00 14.8 12.3 完美世界-A 推荐 28.00 19.2 15.7 华策影视-A 推荐 11.00 21.4 16.3 慈文传媒-A 推荐 16.60 11.3 9.4 光线传媒-A 推荐 15.00 7.9 16.7 中国电影-A 推荐 17.00 22.8 21.0 上海电影-A 推荐 17.50 24.8 18.1 华谊兄弟-A 中性 5.73 24.6 19.9 中南传媒-A 推荐 15.90 16.5 16.4 南方传媒-A 推荐 11.50 11.7 10.5 新经典-A 中性 69.90 37.4 30.5 中金一级行业 科技 相关研究报告 • 周报：进入中报密集发布期，重点公司基本符合预期 (2018.08.27) • 周报：多因素叠加压制板块表现，静待政策边际改善 (2018.08.20) • 周报：产业链多方联合发声抵制天价片酬，影视板块有望边际改善 (2018.08.13) • 周报：七月票房同增近四成，广告市场上半年结构性回暖 (2018.08.05) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 孟玮 张雪晴，CFA 丁民杰 王宇翔 分析员 分析员 联系人 联系人 wei.meng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515080003 SFC CE Ref： BHP638 xueqing.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517090001 SFC CE Ref： BNC281 minjie.ding@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117050001 yuxiang.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118040040 5872861001141282017-082017-112018-032018-052018-08相对值 (%) 沪深300 中金传媒 中金公司研究部: 2018 年 9 月 3 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 传媒行业 1H18 半年报回顾 .................................................................................................................................................. 4 利润表：整体延续增长态势，但盈利能力有所减弱 ........................................................................................................... 4 资产负债表：杠杆率基本平稳，部分板块商誉减值压力依然较大 ................................................................................... 9 现金流量表：不同板块现金流状况显著分化 ..................................................................................................................... 10 重点子行业分析 .................................................................................................................................................................. 11 营销服务：媒体内部继续分化，营销代理公司营收增长表现靓丽 ................................................................................. 11 网络游戏：行业进入洗牌期，集中度继续提升 .................................................................................................................