A股策略展望：不惧海外“幺蛾子”，两条主线穿越极致轮动

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 程鲁尧 S0190521120004 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20230306 《全面梳理：国企与世界一流企业估值比较》 20230305 《轮动中的“强者”，大多是主线决胜的“赢家”——A 股策略展望》 20230303 《中国特色估值体系之央企估值如何重塑》 20230226 《极致轮动的背后兼论主线何时回归？——A 股策略展望》 20230222 《三个维度寻找有补涨“后劲儿”的行业》 投资要点 ＃summary＃ 一、海外美联储转鹰、硅谷银行事件，影响如何？ ——近期海外美联储再次释放鹰派表态、硅谷银行关闭等事件，导致市场预期在短期内经历了“折返式”的大幅波动，并显著拖累风险偏好。 ——类似硅谷银行的事件大概率不会止于个例，后续仍需关注高利率环境下海外金融机构可能存在的风险。 ⚫ 我们统计了美国银行资产负债情况，2021 年存款大幅增加而 2022 年减少的银行规模不大，集中于硅谷银行及为加密货币行业提供服务的两家银行，Silvergate Bank 及 Signature Bank。 ⚫ 美国小型银行的准备金率自 2022 年以来不断下降，截至 23 年 1 月，已下降到了 2010 年以来的低位水平。 ⚫ 此外，此前 3 月 2 日美国黑石集团价值 5.3 亿欧元（约合 5.6 亿美元）的商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）宣布发生部分违约，以及去年 9 月英国养老金危机、10 月瑞信隐患等，也都一度引发市场担忧。 ——但从目前来看，海外陷入流动性危机的可能性较小，更多是对各类资产短期有负面影响。一方面，当前海外大行流动性仍较为充裕，同时 FDIC 的迅速介入也有望阻断恐慌情绪的进一步蔓延。另一方面，随着失业率回升等经济脆弱性的信号逐步显露，叠加硅谷银行流动性事件，联储回到加息 50bp 的可能性较低。 二、对于国内，也不必过度悲观 1、近期市场调整的一个重要原因，是对于经济复苏强度的预期出现波动。但至少目前来看，复苏的趋势依然明确。2 月新增社融 3.16 万亿元，比上年同期多增 1.95 万亿元，在 1 月高基数的情况下，继续超预期高增。其中，新增人民币贷款 1.81 万亿元，同比多增 5928 亿元，非标也开始转正。强社融指向前期政策正在逐步落地。与此同时，从高频数据来看，生产活动继续改善，全国货运也在加速修复，地产销售强劲，整体经济情况稳定。 2、市场主要板块、赛道拥挤度分布显著回落，多数已处在中等偏低水平。 3、近期基金发行已在回暖，有望市场形成支撑。公募方面，近期基金发行逐步回暖，2 月偏股基金新发规模回升至 328 亿份，3 月以来基金发行进一步提速，至今偏股基金已新发 202 亿份。与此同时，私募、险资仓位仍在历史低位，后续仍有提升空间。 三、配置建议：穿越轮动的两条主线——数字经济+央国企重估。1）轮动中强势的板块有望“脱颖而出”。参考 2012 年以来历次行业极致轮动的历史经验，轮动中的“强者”，大多是主线决胜的“赢家”。近期极致轮动中，数字经济和央国企重估表现强势，有望成为下一个阶段的市场主线。2）沿着“困境反转”和“强者恒强”两条线索布局。困境反转中，建议关注当前景气仍处于低位、但今年有望困境反转，且估值、持仓均处于中低位的高弹性方向：信创、5G、传媒、创新药、半导体、消费电子；另一方面，在“强者恒强”、景气延续的板块中，关注季报兑现程度高、且估值合理α机会：军工、光伏、储能、汽车零部件。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 不惧海外“幺蛾子”，两条主线穿越极致轮动 ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、海外美联储转鹰、硅谷银行事件，影响如何？............................................. - 3 - 二、对于国内，也不必过度悲观 ............................................................................ - 5 - 三、配置建议：穿越轮动的两条主线——数字经济+央国企重估 ...................... - 8 - 3.1、轮动中强势的板块有望“脱颖而出” ............................................................ - 8 - 3.2、中期，沿着“困境反转”和“强者恒强”两条线索布局 .............................. - 10 - 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ... - 15 - 图表目录 图表 1、近期美联储加息预期连续大幅波动 ......................................................... - 3 - 图表 2、美国 2021 年存款增加而 2022 年减少的银行部分资产负债情况 .......... - 4 - 图表 3、美国银行存款准备金及现金占资产比重.................................................. - 4 - 图表 4、美国大行 CDS 利率仍处于较低水平，% ................................................ - 5 - 图表 5、美债利率大幅下行 ..................................................................................... - 5 - 图表 6、美股显著回调 ............................................................................................. - 5 - 图表 7、信贷继续带动社融维持高位 ..................................................................... - 6 - 图表 8、动力煤日耗仍处季节性高位 ..............................................................