2023年2月地方债观察：新增专项债发行继续放量，全年额度高达3.8万亿元

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 债市研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 吴鹏 S0190520080009 研究助理：杨雪芳 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20230219 新增专项债发行放量，提前批额度超 2 万亿元——2023 年 1月地方债观察 20230110 新增专项债发行明显前置，新型 再 融 资 债 发 行 放 缓 ——2022 年全年地方债观察 20221204 今年发行或已入尾声，明年新增专项债仍可期——2022 年11 月地方债观察 20221111 新增专项债重迎发行高峰，明年提前批额度下达——2022年 10 月地方债观察 20221010 结存专项债限额或于 10 月密集发行——2022 年 9 月地方债观察 20220916 关注未来 5000 亿元结存限额的发行进度——2022 年 8 月地方债观察 20220808 新增专项债发行萎缩，未来发行 或 以 再 融 资 债 为 主 ——2022 年 7 月地方债观察 20220704 新增专项债发行破万亿元，全年额度已基本发完——2022年 6 月地方债观察 20220606 新增专项债发行再放量，6 月全 年 额 度 或 基 本 发 完 ——2022 年 5 月地方债观察 投资要点 ⚫ 多维度解析 2023 年 2 月地方债发行特征 ✓ 政策指引下，2023 年 2 月新增专项债发行继续放量。稳增长诉求下，2022年 11 月财政部提前下达了 2.19 万亿元的 2023 年新增专项债额度。政策指引下，2023 年 2 月新增专项债发行继续放量，合计发行 3357.53 亿元。2023年 2 月合计来看，地方债发行 5761.38 亿元，略高于 2022 年 2 月的 5070.95亿元。 ✓ 2023 年 1-2 月新增债发行提速，发行进度与 2022 年同期类似。2023 年 1-2月，新增一般债/新增专项债发行占全年限额的 33.4%/21.8%，发行进度与2022 年同期（27.8%和 24.0%）类似，而 2021 年同期无新增债发行。 ✓ 发行期限与发行利率： 2023 年 2 月地方债加权发行期限环比下降，为 15.52年，但仍高于 2022 年和 2021 年同期水平（15.07 年和 8.87 年）；加权票面利率与 1 月（3.12%）基本持平，为 3.13%，略低于 2022 年 2 月同期水平（3.16 %）。 ✓ 从 2023 年 2 月新增专项债的投向来看，以项目收益专项债为例： 1）基建类投向规模为 2175.24 亿元，占比 86.4%； 2）棚改专项债、社会事业专项债、工业/产业园区专项债的发行规模分别为201.36 亿元、73.75 亿元和 26.46 亿元，占比分别为 8.0%、2.9%和 1.1%； 3）大连发行了一只规模为 40 亿元（占比 1.6%）的支持中小银行专项债。 ⚫ 发行展望：上半年新增专项债发行或将提速和持续放量 ✓ 稳增长诉求下，2023 年 2.19 万亿元的新增专项债额度提前下达，全年 3.8万亿元的新增专项债额度较上年增加 1500 亿元。政策指引下，预计 2023 年新增专项债发行节奏可能比 2022 年更为前置，上半年新增专项债发行可能持续保持在高位。 ✓ 考虑到 2023 年地方债的到期规模进一步增加（3.65 万亿元），以及或用于隐性债务化解的新型再融资债可能继续发行，2023 年的再融资债或将创造新高。 ⚫ 投资策略：对于银行自营等机构来说，当前地方债依然有一定配置价值 ✓ 以 10 年期地方债为例，2020 年以来地方债发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在 25BP 左右，但自 2022 年以来利差有所下移，2023 年 2 月利差虽略有回升，但仍处于 11BP 的低位。 综合地方债流动性和各机构配置的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债依然有一定配置价值。 风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期。 ＃title＃ 新增专项债发行继续放量，全年额度高达 3.8 万亿元 ——2023 年 2 月地方债观察 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 15 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债市研究 目 录 1、多维度解析 2023 年 2 月地方债发行特征 ........................................................ - 3 - 1.1 新增专项债发行继续放量 .................................................................................. - 3 - 1.2 地方债 2023 年 2 月的加权发行期限为 15.52 年 ............................................. - 6 - 1.3 地方债 2023 年 2 月的加权票面利率为 3.13% ................................................. - 7 - 1.4 新增专项债中，2023 年 2 月基建类投向占比为 86.4% .................................. - 8 - 2、发行展望：上半年新增专项债发行或将提速和持续放量 ............................ - 10 - 3、投资策略：对于银行自营等机构来说，当前地方债依然有一定配置价值 - 12 - 3.1 地方债发行利率从较基准上浮 25BP 左右有所下移 ..................................... - 12 - 3.2 对于银行自营等机构来说，当前地方债依然有一定配置价值 .................... - 14 - 图 表 目 录 图表 1：2022 年 1-2 月和 2023 年 1-2 月地方债的发行情况对比（单位：亿元） ... - 3 - 图表 2：2022 年 1-2 月和 2023 年 1-2 月各类型地方债月度发行明细（单位：亿元）- 4 - 图表 3：2023 年 1-2 月新增一般债和新增专项债发行进度与 2022 年同期类似 ...... - 4 - 图表 4：2020 年 12 月-2023 年 2 月再融资债中提到“偿还存量政府债务”的地区和相应规模（单位：亿元） .........................................................................................................