绿城管理控股(09979.HK)业绩稳健增长，盈利能力提升，派息超预期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 房地产 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：8.5 港元 现价： 7.25 港元 预期升幅： 17.2% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.03.20 收盘价（港元） 7.25 总股本（百万股） 2010 流通股本（百万股） 2010 净资产（亿元） 37.39 总资产（亿元） 61.61 每股净资产（元） 1.86 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《绿城管理控股(09979.HK)：新拓项目逆势增长，9 月销售环比改善》20221018 《绿城管理控股(09979.HK)：代建行业方兴未艾，绿城管理控股先拔头筹》20220805 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 宋健 songjian@xyzq.com.cn SFC：BMV912 SAC：S0190518010002 ＃assAuthor＃ 孙钟涟 sunzhonglian@xyzq.com.cn SAC：S0190521080001 请注意：孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃dyStockcode＃ 09979 3 .HK ＃dyCompany＃ 绿城管理控股 港股通(深) ＃title＃ 业绩稳健增长，盈利能力提升，派息超预期 ＃createTime1＃ 2023 年 03 月 21 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 派息超预期，派息率高达 100%：2022 年公司实现营业收入为 26.6 亿元，同比增长 18.4%；归母净利润为 7.4 亿元，同比增长 31.7%，对应归母净利率 28.0%，同比提升 2.8 个百分点，公司业绩符合预期。此外，公司现金流充裕，截至 2022 年末，公司经营性现金净流入 7.2 亿元，同比增长28.1%；基于公司充裕的现金流，公司在 0.30 元末期派息基础上，额外特别派息 0.08 元，合计派息 0.38 元，对应派息率为 100%，派息超预期。 ⚫ 高毛利商业代建自营项目增加，盈利能力提升：2022 年公司综合毛利率为 52.3%，同比增加 5.9 个百分点；其中商业代建项目毛利率为 53.8%，同比增加 8.9 个百分点，主要高毛利的自营商业代建项目收入占比增加，同时公司加强成本管控，降本增效成果显著。从人效来看，2022 年公司人均贡献收入达 65 万元，同比提升 6.6%。随着公司组织架构优化和规模效应增强，我们认为公司人效、毛利率仍有提升空间。 ⚫ 国企及政府、金融机构成为主要客群，经营兑现度提高：截至 2022 年底，公司合约面积为 101.4 百万平米，在建面积为 47.2 百万平米，分别同比增长 19.7%和 7.3%；新拓项目代建费 86.1 亿元，同比增长 21.1%，其中来自政府代建、国有企业、金融机构和私营企业的新拓代建费分别占比11.3%、47.3%、11.7%和 29.7%；私营企业新拓代建费占比较 2021 年下降 12.8 个百分点，令公司在手项目的回款和经营兑现度的确定性提高。 ⚫ 代建龙头，受益行业渗透率提升：根据中国指数研究院统计，2022 年，中国代建市场规模为 1.1 亿平米，公司市占率达 25.5%，同比提升 3.1 个百分点，保持行业龙头地位。根据公司的判断，中国房地产行业规模将保持在 10 亿平米左右，随着政府及金融机构主导房地产开发项目增多，代建渗透率将达 30%，对应规模将达 3 亿平米，是 2022 年市场规模的2.7 倍。我们认为公司凭借品牌效应、品质服务能力和主体信用地位，有望在行业中保持先发优势和龙头地位，实现稳健高质量的业绩增长。 ⚫ 维持“买入”评级，目标价 8.5 港元：我们认为公司人效、盈利能力均有提升空间，目前项目储备充足且客户结构以政府、国企及金融机构为主，经营兑现度高，未来 2 年业绩稳健增长确定性强，预计 2023/2024/2025年 归 母 净 利 润 分 别 为9.7/12.0/14.7亿 元 ， 分 别 同 比 增 长30.9%/23.2%/22.8%。维持“买入”评级，目标价 8.5 港元，对应 2023/2024年 PE 为 15.4/12.5 倍。 ⚫ 风险提示：代建行业竞争加剧、商品房市场持续低迷、品牌声誉下降、项目拓展不及预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,656 3,285 4,105 5,022 同比增长(%) 18.4 23.7 25.0 22.3 归母净利润(百万元) 745 974 1,201 1,475 同比增长(%) 31.7 30.9 23.2 22.8 毛利率(%) 52.3 53.0 53.4 53.8 ROE(%) 21.0 25.4 29.6 34.1 每股收益(元) 0.38 0.48 0.60 0.73 市盈率 16.6 13.2 10.7 8.7 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 派息超预期，派息率高达 100%：2022 年公司实现营业收入为 26.6 亿元，同比增长 18.4%；归母净利润为 7.4 亿元，同比增长 31.7%，对应归母净利率 28.0%，同比提升 2.8 个百分点，公司业绩符合预期。此外，公司现金流充裕，截至 2022 年末，公司经营性现金净流入 7.2 亿元，同比增长 28.1%；基于公司充裕的现金流，公司在 0.30 元末期派息基础上，额外特别派息 0.08 元，合计派息 0.38 元，对应派息率为 100%，公司派息超预期。 图 1、公司历年收入 图 2、公司历年归母净利润 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 高毛利商业代建自营项目增加，盈利能力提升：2022 年公司综合毛利率为 52.3%，同比增加 5.9 个百分点；其中商业代建项目毛利率为 53.8%，同比增加 8.9 个百分点，主要高毛利的自营商业代建项目收入占比增加，同时公司加强成本管控，降本增效成果显著。从人效来看，2022 年公司人均贡献收入达 65 万元，同比提升6.6%。随着公司组织架构优化和规模效应增强，我们认为公司人效、毛利率仍有提升空间。 图 3、公司毛利率及归母净利率 图 4、公司派息情况 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 国企及政府、金融机构成为主要客群，经营兑现度的确定性提高：截至 2022 年底，公司合约面积为 101.4 百万平