A股策略展望：轮动收敛、共识渐成，两条主线交相辉映

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20230318 《数字经济：主战场正在形成》 20230315 《从绝对估值看央国企重塑——兼论央国企经营指标》 20230312 《不惧海外“幺蛾子”，两条主线穿越极致轮动——A 股策略展望》 20230306 《全面梳理：国企与世界一流企业估值比较》 20230305 《轮动中的“强者”，大多是主线决胜的“赢家”——A 股策略展望》 投资要点 ＃summary＃ 一、近期行业轮动逐步收敛，市场共识已在形成 ——春节以来，行业轮动过快、缺乏赚钱效应成为市场最主要的痛点。但近期我们观察到，市场行业快速轮动的状况已在逐步收敛。2 月底时，我们根据对一级行业近五日涨跌幅排名变动绝对值加总所构建的短期行业轮动强度指标，显示“市场行业轮动强度演绎至历史高位”。而近期，我们观察到这一指标已从高位回落，指向市场行业轮动开始收敛、主线逐渐浮现。 ——行业轮动收敛的背后，一个重要原因是市场对于经济和政策预期的分歧逐渐弥合：一方面，“两会”过后，市场对于新一届政府的政策基调有了更为清认识。另一方面，1、2 月各项宏观数据公布，国内经济整体趋势性修复、结构上有喜有忧，市场对于经济复苏强度上的分歧逐渐弥合。 ——此外，“数字经济”、“中特估”不断出现政策、产业上的催化，超额收益显著，也加速市场主线聚焦。近期，万得全 A 震荡回落，而“数字经济”和“中特估”在政策和产业的加持下逆市而上，成为资金聚集的方向。 二、海外“幺蛾子”渐退、国内超预期降准下，对 A 股整体可以更乐观些 1、随着美联储下场救市，来自海外硅谷银行事件导致的一系列流动性风险的影响已在逐步消退。本周美联储快速扩表，直接抵消了过去四个月的量化紧缩规模。而随着各方介入，当前包括美国第一共和银行、瑞士信贷等银行股票也逐渐底部企稳，对于市场的冲击逐步被化解。 2、央行超预期降准，叠加两会落定后新一届政府开始行动、实干，政策进入增量部署窗口期，有望进一步提振风险偏好。3 月 17 日，在近期经济恢复、社融较好，加之 MLF 已经有所扩量的背景下，央行超预期宣布降准 0.25 个百分点。结合 3 月 13 日，总理在答记者时回应，今年“要实现 5%左右的增长，并不轻松，需要倍加努力”，并突出强调打好宏观政策、扩大内需、改革创新、防范化解风险几套组合拳。指向后续政策层面将持续保持对经济恢复的助力。 3、市场主要板块、赛道拥挤度分布显著回落，多数已处在中等偏低水平。 4、近期基金发行持续回暖，也对市场形成支撑。公募方面，近期基金发行逐步回暖，2 月偏股基金新发规模回升至 328 亿份，3 月以来基金发行进一步提至今偏股基金已新发 313.5 亿份。 三、配置建议：聚焦数字经济“五朵金花”+“中特估”。参考 2012 年以来历次行业极致轮动的历史经验，轮动中的“强者”，大多是主线决胜的“赢家”。近期极致轮动中，数字经济和央国企重估表现强势，有望成为下一个阶段的市场主线。1）聚焦数字经济“五朵金花”：信创、人工智能、金融科技、运营商、半导体。二十大重磅定调信息安全，数字经济、泛信创产业迎政策密集催化。“自主可控”和“全球周期”双轮驱动、多点开花之下，数字经济景气周期已经来临。2）“中特估”：立足“三个方向、两大指标、一个举措”把握国企央企价值重塑。重点关注科技自强的创新型国企方向、数字化转型方向和为“国之大者”服务的国家安全方向。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 轮动收敛、共识渐成，两条主线交相辉映 ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 19 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、近期行业轮动逐步收敛，市场共识已在形成................................................. - 3 - 二、海外“幺蛾子”渐退、国内超预期降准下，对 A 股整体可以更乐观些 ........ - 5 - 三、配置建议：聚焦数字经济“五朵金花”+“中特估” ........................................... - 8 - 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ... - 16 - 图表目录 图表 1、近期市场行业轮动逐渐收敛 ..................................................................... - 3 - 图表 2、工业增加值季调环比仍明显低于历史均值.............................................. - 4 - 图表 3、商品消费整体仍处于弱复苏 ..................................................................... - 4 - 图表 4、制造业及基建投资增速维持高位，地产回升明显 .................................. - 4 - 图表 5、年初出口仍有韧性 ..................................................................................... - 4 - 图表 6、近期市场震荡中，“数字经济”、“中特估”超额收益显著(2022.12.31=100)- 5 - 图表 7、本周美联储快速扩表 ................................................................................. - 6 - 图表 8月 15 日 MLF 超量续作后，17 日央行又超预期宣布降准.................. - 6 - 图表 9、近一个月主要板块、赛道拥挤度分布及变化（2023/2/17-2023/3/17） - 7 - 图表 10、近期基金发行已在回暖，亿份（截至 2023.3.17） ............................... - 7 - 图表 11、历史上行业轮动达到极点后，市场接下来往往会形成新的主线 ........ - 8 - 图表 12、各行业在极致轮动后一个月的表现与轮动期间的表现高度相关 ........ - 9 - 图表 13、各行业在极致轮动后一