君亭酒店(301073)投资价值分析报告：迈向中高端酒店一梯队，度假市场先行者

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 53 页起的免责条款和声明 迈向中高端酒店一梯队，度假市场先行者 君亭酒店（301073.SZ）投资价值分析报告｜2023.3.20 中信证券研究部 核心观点 姜娅 消费产业首席 分析师 S1010510120056 刘济玮 社会服务行业联席首席分析师 S1010521010002 君亭深耕中高端精选服务行业 15 年，以直营模式为主稳健经营，形成文化+服务+产品三重核心产品力和较完善高效的运营体系。2021 年以来公司资本运作加速助力规模扩张，二次上市后收购君澜酒店集团，形成中高端至豪华档次，商旅、休闲度假和生活方式酒店全覆盖的完整品牌矩阵，门店布局从长三角迈向全国，管理规模从 52 家君亭酒店扩大到涵盖君澜、景澜在内的 203 家酒店。根据其公告，公司未来将持续通过直营标杆旗舰店拓展新区域市场，依托委托管理加盟拓展规模，并持续探索高端度假市场机遇。考虑到公司处于资本运作加速、品牌势能向上、规模加速扩张的高成长期，结合 DCF、PEG（2024 年2.3x）估值方法，给予目标价 85 元，首次覆盖给予“增持”评级。 ▍深耕中高端精选服务酒店 15 年，直营为主稳健经营、盈利良好。公司成立于2007 年，专注于国风文化特色的中高端精选服务酒店赛道。以直营模式为主扩张稳健，精细化运营打造出高溢价、高利润率的酒店产品。截至 2021 年公司直营门店 16 家，管理加盟门店 40 家。2019 年疫情前公司直营门店平均 ADR 为427 元，RevPAR287 元，净利润率为 18.9%，高于行业平均水平。2020 和 2021年通过积极发展隔离酒店业务、合理控制成本费用，在疫情期间仍然实现了正向盈利。2021 年公司收入 2.8 亿元，归母净利润 0.37 亿元。 ▍资本运作加速收购君澜集团，未来轻资产加盟模式助力规模扩张加速。2021 年公司在创业板二次上市，1.4 亿元收购君澜集团。君澜集团为高端休闲度假酒店领先者，以轻资产的委托管理加盟模式为主，收购后君亭集团旗下酒店规模跃升至 300+形成中高端至豪华档次（含筹建中），商旅、休闲度假和生活方式酒店完整的产品矩阵布局。君亭酒店主要深耕于长三角地区，而君澜酒店集团在全国各省有广泛布局，收购后公司有望从区域型“小而美”玩家跃升至全国型中高端酒店细分赛道第一梯队玩家。 ▍中高端酒店和高端度假酒店市场快速发展，强个性化市场格局分散。2011 年以来随几轮经济和地产周期下行，经济型和商务豪华型酒店数量增速放缓，而随着居民消费升级、企业差标提升，中高端酒店存在结构性供给缺口。根据Euromonitor Internationa 数据，中端市场为增速最高的细分市场，2021-2026年化 CAGR 为 6%，中高端市场合计规模有望接近 5000 亿元。当前国内专业度假酒店仍处于早期发展阶段，截至 2023 年国内仅有 977 家，君澜集团市占率3%行业最高。度假需求个性化程度高决定了高端度假酒店品牌集中度天然低，君澜集团具备先发优势。随居民旅游主流方式由观光游向休闲度假游转变，预计 2026 年专业型高端及豪华型度假酒店的规模有望由 2019 年的 664 亿元上升至 2026 年的 1,328 亿元。 ▍直营为基，加盟为翼，成长可期。目前公司通过扎实的直营酒店运营已形成了文化+服务双重核心产品力，同时通过对选址开发、供应链绑定和企业及会员渠道拓展迭代出较完善高效的运营体系，管理能力具备可复制性。我们根据单店模型测算下门店经营利润率约为 27%，盈利能力行业领先。根据其公告，公司计划未来 3 年新建 15 家君亭直营店，通过在西南、北京、广州等地区的标杆旗舰店开拓新区域市场，后续通过加盟模式扩大规模。君澜和景澜酒店也进一步加大全国度假酒店市场布局，预计长期公司整体在全国有 1,400 家左右的开店空间。 ▍风险因素：宏观经济及消费复苏弱于预期；新冠疫情影响超预期，造成酒店需求不达预期的风险；中高端及高端酒店市场竞争加剧；公司直营或委托管理业务扩张进度低于预期；公司在营门店经营改善不及预期；公司资本运作进程不及预期。 君亭酒店 301073.SZ 评级 增持（首次） 当前价 68.84元 目标价 85.00元 总股本 130百万股 流通股本 48百万股 总市值 89亿元 近三月日均成交额 113百万元 52周最高/最低价 82.52/47.0元 近1月绝对涨幅 -3.92% 近6月绝对涨幅 7.55% 近12月绝对涨幅 78.77% 仅供内部参考，请勿外传 君亭酒店（301073.SZ）投资价值分析报告｜2023.3.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍投资建议：考虑到公司深耕中高端精选服务酒店行业 15 年，依托国风文化特色形成差异化竞争力，并通过直营模式积累了丰富的开发和管理经验，经营能力具备向轻资产委托管理模式输出的复制性。2021 年以来公司资本化加速，在创业板二次上升，收购了君澜和景澜酒店，并于 2022 年发布 5.17 亿元定增助力直营店拓展。我们预计未来 3 年公司有望进入规模快速扩张期，预计 2022~2024年公司 EPS 为 0.33/1.12/1.54 元，对应 2019~2024 年 CAGR22.6%，现价对应2024 年 PEG2.2x。取可比公司当前价对应 2024 年 PEG 估值平均数（华住、首旅和锦江 Wind 一致预期业绩对应 PEG 分别为 1.9/3.3/1.8 倍），给予公司 2.3x PEG，按 10%折现，则对应 2023 年目标价为 73 元。结合 DCF 估值法（测算目标价 96 元），给予公司 2023 年目标价 85 元，首次覆盖予以“增持”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 256 278 334 625 859 营业收入增长率 YoY -32.9% 8.4% 20.4% 87.1% 37.5% 净利润(百万元) 35 37 43 146 200 净利润增长率 YoY -51.5% 5.3% 17.6% 235.3% 37.3% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.27 0.28 0.33 1.12 1.54 毛利率 25.1% 33.3% 36.9% 47.5% 47.4% 净资产收益率 ROE 11.9% 7.6% 4.3% 12.8% 15.8% 每股净资产（元） 2.28 3.75 7.76 8.76 9.76 PE 255.0 245.9 208.6 61.5 44.7 PB 30.2 18.4 8.9 7.9 7.1 PS 34.9 32.1 26.7 14.3 10.4 EV/EBITDA 107.2 86.5 56.6 27.3 19.7 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 17 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 君亭酒店（301073.SZ）投资价值分析报告｜2023.3.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 蛰伏十五