中国平安(601318)2022年报点评：股东回报稳健，改革成效逐步显现

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中国平安 601318.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ OPAT 小幅提升，股东回报稳健。公司 2022 年实现归母净利润 838 亿元，同比下降17.6%，主要系资本市场波动带来的投资收益下滑所致；归母营运利润 1484 亿元，同比小幅提升 0.3%，其中人身险和银行业务（YoY+16%/25%）正贡献显著，而财险、资管和科技业务则承受较大压力。每股股息 2.42 元，同比增长 1.7%，与 OPAT挂钩的分红率为 29.8%，同比小幅提高 0.4pp，股东回报稳健。 ⚫ NBV 压力边际缓释，渠道改革成效逐步显现。公司 2022 年 NBV 实现 288 亿元，同比下降 24%，其中 FYP 和 Margin 分别同比下降 12.4%和 3.7pp，主要系居民消费意愿阶段性减弱导致保障险销售下滑，以及增员、客户面访等线下活动受限所致。但需注意的是，个险新单与同 2021 年假设下的 2022 年 NBV 降幅正逐季收窄，且剔除精算假设调整影响的 Margin 仅小幅下滑 1.6pp，承压态势边际缓释。此外，代理人队伍 2022 年末为 44.5 万人，环比三季度末下降 8.8%，同比下降 25.9%，规模仍处于持续探底状态，但部分产能指标已呈现向好态势，例如新人中优+占比提升14pp，人均收入同比提升 22.5%，个险渠道的数字化经营已完成全国推广等，我们预计随着寿险改革的持续深化，在规模稳定前提下的产能提升值得期待。 ⚫ 车险品质优化但保证险承压，财险盈利能力弱化。车险原保费收入 2022 年同比增长6.6%，占比下降 2.4pp 至 67.5%，结构持续优化，且出行频次的降低推动车险 COR同比优化 3.1pp 至 95.8%。非车险业务来看，健康险、保证险、责任险分别同比增长 79.2%、21.2%、9.6%，是推动规模增长的三大险种，但其中保证险受市场环境变化影响，赔付支出上升，导致 COR 同比提高 40.2pp 至 131.4%，进一步推动财险整体 COR 同比提升 2.3pp 至 100.3%，其中赔付率上升 2.9pp。 ⚫ 市场波动拖累投资表现，EV 增长动能减弱。2022 年总/净投资收益率分别为 2.5%和4.7%，分别同比-1.5pp 和+0.1pp。投资负偏差拖累 EV 增速约 2.9pp，叠加并表新方正带来的商誉剔除负面影响 1.5pp，集团 EV 同比仅增长 2.0%，寿险 EV 同比减少0.2%，我们认为一次性影响消散与投资端稳中向好预期推动 EV 增速有效修复。 ⚫ 我们认为公司在外部环境变化与内部转型压力下的调整已基本到位，但防控政策放开下的短期冲击较为明显，且需求释放仍需时间，对全年保费增速有所下修；此外国际形势震荡带来资本市场波动，下调投资收益预期。综合影响下，预计 2023-25 年EVPS 分别为 85.85/95.26/105.86 元（23-24 前值为 92.10/102.29 元），采用分部估值法对公司整体价值进行评估，预计 2023 年目标市值 10514 亿元，目标价 57.51元，对应 2023 年目标 P/EV 为 0.67x，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 已赚保费(百万元) 739,933 742,418 787,324 840,437 907,999 同比增长 -2% 0% 6% 7% 8% 总投资收益(百万元) 103,378 39,710 109,621 128,445 151,152 同比增长 -17% -62% 176% 17% 18% 归母净利润(百万元) 101,618 83,774 116,147 138,370 166,939 同比增长 -29% -18% 39% 19% 21% 每股收益（元） 5.77 4.80 6.35 7.57 9.13 每股 NBV（元） 2.07 1.58 1.69 1.81 2.03 每股集团 EV（元） 76.34 77.89 85.85 95.26 105.86 隐含 P/EV 0.59 0.58 0.53 0.47 0.43 ROE 12.5% 9.8% 12.6% 13.8% 15.3% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月16日） 45.23 元 目标价格 57.51 元 52 周最高价/最低价 53.6/35.9 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,828,024/1,828,024 A 股市值（百万元） 826,815 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 03 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.02 -8.06 -3.56 7.85 相对表现 -1.01 -4.29 -3.18 13.07 沪深 300 -2.01 -3.77 -0.38 -5.22 陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002 香港证监会牌照：BQK280 新方正重整再进一步，医疗健康生态赋能可期：——中国平安动态跟踪 2022-12-22 市场波动拖累利润表现，多渠道转型持续推进：——中国平安 3Q22 季报点评 2022-10-27 NBV 降幅收窄，关注队伍稳定后的产能提升：——中国平安 1H22 中报点评 2022-08-29 股东回报稳健，改革成效逐步显现 ——中国平安 2022 年报点评 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 中国平安年报点评 —— 股东回报稳健，改革成效逐步显现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：公司分业务归母营运利润分布 （百万元） 2022 归母营运利润 同比增速 占比 占比同比变动 寿险及健康险业务 111,235 16.0% 75.0% +10.2pp 财产保险业务 8,838 -45.2% 6.0% -4.9pp 银行业务 26,380 25.3% 17.8% +3.5pp 资产管理业务 2,292 -81.2% 1.5% -6.7pp 科技业务 5,458 -31.3% 3.7% -1.7pp 其他业务及合并抵消 -5,838 10.3% -3.9% -0.4pp 合计 148,365 0.3% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图 1：2022 年人身险 NBV 同比下滑 24% 数据来源：公司公告，东方证券研究所