油脂·月度报告：油脂尝试突破，豆粕开启下跌

油脂尝试突破，豆粕开启下跌内容提要截止 2 月 28 日，国内棕榈油主力合约收 8228 元/吨，较 1 月 31 日上涨 4.42%；国内豆油主力合约收 8848 元/吨，较 1 月 31 日下跌 0.09%；国内豆粕主力合约收3775 元/吨，较 1 月 31 日下跌 3.35%。截至 2023 年 2 月 24 日，全国重点地区棕榈油商业库存约 97.82 万吨，较 2 月 3 日下降 4.97 万吨；全国重点地区豆油商业库存约 76.38 万吨，较 2 月 3 日下降 3.53 万吨；全国重点地区豆粕商业库存约63.01 万吨，较 2 月 3 日增加 10.58 万吨。2 月油脂整体趋于宽幅震荡，棕榈油数次尝试突破失败，内部分化逐渐明显，棕榈油再次受到印尼 DMO 的干扰偏强；豆油端国内低库存高基差，阿根廷产量扰动，不过国内豆油储备流出，巴西收割在即也有压制趋于中性；菜油供强需弱偏弱。豆粕 2 月整月几乎横盘震荡，但月末开始破位下跌，阿根廷产量的恶化逐渐被市场接受，而巴西的收割上市开始步入事业。国内端生猪存栏开始下降，叠加豆粕被其他蛋白替代需求走低，国内库存快速累增部分油厂出现涨库停机对上方的压力开始显现，豆粕预期开启偏弱走势。操作建议目前油脂上有压力下游支撑，价格呈宽幅震荡走势，在未确立突破前单边操作可在震荡区间内考虑高抛低吸，棕榈油（8000-8400）、豆油（8700-9000）。套利方面前期油粕比扩大套利可继续持有，新介入需谨慎。风险提示南美天气；产地出口政策；国际能源价格等。油脂·月度报告2023 年 3 月 5 日Experts of financialderivatives pricing衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格湘证监机构字[2017]1 号作者：姚兴航·从业资格编号 F3073320·投资咨询编号 Z0015370邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com联系人：郑天·从业资格编号 F03095144邮箱：zhengtian@jinxinqh.com月度报告·油脂2 / 22一、 基本面分析1、行情综述截止 2 月 28 日，国内棕榈油主力合约收 8228 元/吨，较 1 月 31 日上涨 4.42%；国内豆油主力合约收 8848 元/吨，较 1 月 31 日下跌 0.09%；国内豆粕主力合约收 3775元/吨，较 1 月 31 日下跌 3.35%。棕榈油在油脂中走势偏强，主要受到印尼出口政策的干扰，因临近斋月印尼政府为保证国内供应再次对出口端做出部分限制，推动外盘走强带动内盘走高，不过国内原料库存依旧处于近 100 万吨高位，国内现货基差依旧疲软。豆油方面阿根廷产量预期继续大幅下降，USDA 的预估还是太保守，还有很大的下调空间，国内豆油库存始终在 80 万吨以下的较低水平，对期现价格都有支撑。但另一方面国内储备豆油拍卖启动，巴西的丰产也开始进入交易视野，豆油属于上有压力下有支撑，短期呈窄幅震荡走势。豆粕受到的产地因素与豆油相同，阿根廷的支撑及巴西的压力都有，但国内方面豆粕要远弱于外盘，库存累高消费下降，在 2 月底跌破震荡区间与 60 均线后短期下跌趋势已经确立，但将由于南美减产的因素在过程中存在反复。国内现货方面，截止 2 月 28 日，天津 24 度棕榈油基差 05+50；华东 24 度棕榈油基差 05-20；广东 24 度棕榈油基差 05-60；天津一级豆油基差 05+730；华东一级豆油基差 05+860；广东一级豆油基差 05+770；山东豆粕基差 05+540，华东豆粕基差05+500，广东豆粕基差 05+460。mNtQpPqQmOvMsNpRpPoMpN7N9R7NtRqQmOoNeRoOsRjMqQtM6MqRrPvPnMnQMYnQoR月度报告·油脂3 / 22图 1：棕榈油主力合约资料来源：ifind，优财研究院图 2：豆油主力合约资料来源：ifind，优财研究院图 3：豆粕主力合约资料来源：ifind，优财研究院月度报告·油脂4 / 22图 4：天津 24 度棕榈油现货价格（元/吨）图 5：张家港 24 度棕榈油现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图 6：广东 24 度棕榈油现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院月度报告·油脂5 / 22图 7：天津一级豆油现货价格（元/吨）图 8：张家港一级豆油现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图 9：山东一级豆油现货价格（元/吨）图 10：广东一级豆油现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院月度报告·油脂6 / 22图 11：天津一级豆粕现货价格（元/吨）图 12：张家港一级豆粕现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图 13：山东一级豆粕现货价格（元/吨）图 14：广东一级豆粕现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院月度报告·油脂7 / 222、库存及供应根据 Mysteel 数据，截至 2023 年 2 月 24 日，全国重点地区棕榈油商业库存约 97.82 万吨，较 2 月 3 日下降 4.97 万吨；全国重点地区豆油商业库存约 76.38 万吨，较 2 月 3 日下降 3.53 万吨；全国重点地区豆粕商业库存约 63.01 万吨，较 2 月3 日增加 10.58 万吨。从库存上看，即使春节前后的消费转好，成交量开始走高，不过由于结转库存和到港量高，棕榈油库存一直维持在 90-100 万吨左右水平，3 月预计食用棕榈油到港约 30 万吨，叠加工棕总计到港约 45 万吨，与预期消费量持平，短期棕榈油库存很难顺利去化，这也给棕榈油流畅上行形成压力。豆油库存与棕榈油相反始终在历年较低位置徘徊，消费转好后豆油提货量有所上升，叠加周度压榨量由于豆粕涨库部分压榨厂停机原因下降，豆油库存难以累增，近期传言国家储备将流出约 50 万吨豆油，对供应相对有所缓解，我们也看到 2 月下旬开始豆油期价运行受阻，豆棕价差迅速收窄，不过轮出并不是一次性涌入市场，分批流入对库存累增的效果有限，豆油库存预期 4 月底前维持低位，未来可能随着时间推移期现回归，豆油价格将有一次补涨。图 15：棕榈油全国库存图 16：豆油全国库存资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院月度报告·油脂8 / 223、市场成交量图 19：24 度棕榈油成交量：华北地区（日）图 20：24 度棕榈油成交量：华东地区（日）资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院图 21：24 度棕榈油成交量：广东地区（日）图 22：24 度棕榈油成交量：全国合计（日）资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院图 17：豆粕全国库存图 18：全国大豆压榨量资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院月度报告·油脂9 / 22图 23：豆油成交量：华北地区（日）图 24：豆油成交量：华东地区（日）资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，