全球主权债务风险在新冠疫情爆发后呈加剧态势

专题研究 1 全球主权债务风险在新冠疫情爆发后呈加剧态势 主权评级研究部 张珏 曹曼茜 胡梦秋 摘要：2020 年，新冠疫情爆发并在全球蔓延，世界经济遭受了自“大萧条”以来最严重的衰退。各国为应对疫情、促进经济恢复推出多项财政刺激政策的同时，全球政府债务水平被显著推高，其中部分经济体的政府债务率飙升，违约风险加剧。2020 年全球主权债务违约的国家数量和违约金额也处于历史高位。本文分析了近年来主权债务违约的特点和原因，梳理了主权债务违约预警的主要经济指标及其敏感度，并对主权债务违约的后续处置和风险防范提出了建议。 一、主权债务和主权债务违约的定义 主权债务是一个主权国家（地区）的中央政府以其国家信用为担保所举借的债务。按债务发行的币种可以分为主权本币债务和主权外币债务；按债务期限分，可以分为长期主权债务和短期主权债务。 主权债务违约则是指一个主权国家（地区）的政府拒绝或者无法偿付其债务。主权债务违约具有一定的周期性，通常和全球性的经济和金融危机交织在一起。主权债务违约类型主要包括：无法支付本金或利息、延迟支付本金或利息、债务折价置换、以本币偿还外币债务以及交叉违约等。 二、近年来全球各国主权债务违约规模大幅上升 2020 年新冠疫情爆发并在全球蔓延，各国为应对疫情不断推出财政刺激政策，财政赤字和债务水平持续上升。在全球经济衰退的大环境下，2020 年发生主权债务违约的国家数量和违约金额也相应大幅增加，主权债务风险明显上升。 （一）新冠疫情以来全球各国债务水平快速上升 2020 年新冠疫情在全球范围内爆发，对世界经济造成重创，全球经济整体萎缩 4.3%。为抗击疫情和促进经济恢复，大部分国家推出了财政刺激计划和补助措施，各国政府财政赤字显著增加，当年全球赤字率达到 10.2%。同时，各国政府大举发债以弥补财政缺口，当年全球债务总额同比大幅上涨 28%至 226 万亿美元，债务率由2019 年的 228%上升至 257%。其中，公共部门债务率为 100%，私人部门债务率1为 159%。据 IMF 统计，2020 年有数据的 176 个国家和地区中，有 93%的国家债务规模上升。 1 包括非金融企业债务和家庭债务。 新世纪评级版权所有 专题研究 2 2021 年全球疫情有所控制，经济活动逐步恢复，部分国家和地区计划逐步削减补助措施，全球赤字 率降至 7.9%。2021 年全球主权债务规模仍保持上升趋势，总额达到 235 万亿美元，创历史新高；由于经济复苏，债务率下降 10 个百分点至 247%。其中，公共部门债务率为 96%，私人部门债务率为 153%。 （二）疫情后违约国家数量和违约金额均显著增加 2017~2021 年，全球主权违约债务的违约国家数量分别为 97、97、95、102和 89 个。其中，2020 年全球 102 个国家发生主权债务违约，仅次于 1994 年的115 个和 2013 年欧债危机时期的 105 个，位居第三。2021 年全球经济逐步恢复、财政赤字率和债务率均有所下降，当年的违约国家数量已低于疫情前水平。 2017~2021 年，全球主权违约债务金额分别为 2413.26 亿美元、3953.85 亿美元、2999.22 亿美元、4476.55 亿美元和 3753.54 亿美元（表 1）。其中，2020 年全球主权违约债务金额达到了历史第三高位，仅次于欧洲债务危机时期（2013 年5240.07 亿美元）和拉美债务危机时期（1990 年 4510.27 亿美元）。 从币种结构上看，主权债务违约一直以外币债务违约为主，本币债务违约较少。2017~2021 年，全球外币主权债务违约规模分别占同期违约规模的 99.999%、98.49%、98.55%、98.85%和 99.999%。 （三）主权债务违约金额高度集中于少数国家 全球的主权债务违约金额长期以来都高度集中于少数国家。2017~2021 年间，每年主权债务违约金额前十个国家的违约金额占总数的 80%以上（表 1）。2018年，全球主权债务规模最大的十个国家的金额占全球比例为 89.1%，达近年来的峰值，仅希腊当年的金额就占全球的 28.1%2。2020 年疫情爆发后，由于主权债务违约事件激增，违约金额的集中度有所下降，违约金额排名前十的国家的占比在 2020 和 2021 年分别下降至 86.5%和 84.5%。 表 1. 2017~2021 年全球主权违约债务集中度 2017~2021 年全球主权债务违约金额（亿美元） 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2413.26 3953.85 2999.22 4476.55 3753.54 年末主权债务违约规模前十的国家及其金额的全球占比（%） 序号 国家 占比 国家 占比 国家 占比 国家 占比 国家 占比 1 苏丹 19.6 希腊 28.1 委内瑞拉 25.4 委内瑞拉 17.9 委内瑞拉 22.3 2 波多黎各 19.3 委内瑞拉 18.6 波多黎各 17.8 阿根廷 15.8 波多黎各 16.0 3 伊拉克 16.6 波多黎各 12.6 苏丹 15.9 波多黎各 12.7 苏丹 14.1 2 2018 年欧盟国家同意对希腊的债务进行重组，希腊 1109.38 亿美元的债务计入当年的主权债务违约。 新世纪评级版权所有 专题研究 3 4 委内瑞拉 11.5 苏丹 12.0 伊拉克 13.3 苏丹 11.8 伊拉克 11.5 5 朝鲜 2.7 伊拉克 10.1 阿根廷 4.5 伊拉克 10.8 黎巴嫩 10.6 6 萨尔瓦多 2.5 巴巴多斯 1.8 古巴 2.7 黎巴嫩 8.4 古巴 2.7 7 津巴布韦 2.3 津巴布韦 1.7 津巴布韦 2.2 厄瓜多尔 4.4 津巴布韦 2.0 8 乌克兰 2.2 朝鲜 1.6 朝鲜 2.0 古巴 1.8 赞比亚 1.9 9 莫桑比克 2.0 乌克兰 1.4 乌克兰 1.9 津巴布韦 1.6 朝鲜 1.6 10 索马里 1.8 索马里 1.3 坦桑尼亚 1.7 赞比亚 1.5 乌克兰 1.6 累计占比 80.5 累计占比 89.1 累计占比 87.4 累计占比 86.5 累计占比 84.5 数据来源：加拿大银行-英格兰银行主权违约数据库，新世纪评级整理。 （四）违约债务的债权人以巴黎俱乐部和中国最为集中 从已违约的主权债务的债权人角度来看，疫情爆发后，遭受损失最大的是外币债券持有人，2020 年其持有的主权外币债券违约金额占违约总量的 50.2%，较2019 的 34.2%大幅上升。 2020 年疫情发生后，对巴黎俱乐部和中国的债务发生违约的国家数量明显增加，其中，2019~2021 年对巴黎俱乐部的债务发生违约的国家数量分别为 11个、22 个和 28 个，对中国的债务发生违约的国家数量分别为 9 个、25 个和 25个。另外，对国际货币基金组织、世界银行、国际开发协会等