经济基本面的改善将推动债市收益率中枢上行——2022年债券市场利率分析及2023年展望

债券市场研究报告 1 经济基本面的改善将推动债市收益率中枢上行 ——2022 年债券市场利率分析及 2023 年展望 研发部 孙田原 摘要：2022 年，我国货币政策整体偏宽松，市场流动性保持充裕，资金利率长期显著低于公开市场操作利率。在充沛的流动性支持下，2022 年债券市场各券种的全年加权平均发行利率均低于上年；收益率方面，各券种到期收益率中枢均有明显下降，但在防疫政策优化带来的乐观经济预期以及理财资金集中赎回等因素的推动下，第四季度各券种收益率上升明显，年末时大部分券种到期收益率已高于 2021 年年末。展望 2023 年，随着疫情防控政策的全面优化，疫情对我国经济各方面的影响将逐渐减少，我国经济基本面将明显改善，市场资金需求也将随着经济的恢复而增加，而物价上涨的潜在压力依然存在，我国债市收益率中枢将较上年出现一定幅度的抬升；但考虑到实体经济发展的需要，货币政策仍将为市场流动性提供有力支持，同时中美货币政策错位带来的资本外流和货币贬值压力有所缓解，债市收益率上升空间有限，2023 年我国债券市场收益率将呈现平稳上升而后震荡的走势。 新世纪评级版权所有 债券市场研究报告 2 目录 一、市场资金利率长期低于政策利率........................................................................ 3 二、债券市场平均发行成本下降................................................................................ 4 三、债券市场到期收益率年内先降后升.................................................................... 6 四、2023 年债券市场收益率中枢将有所上升........................................................... 7 （一） 多方面因素将成为债券市场收益率上升的动力.......................................... 7 1. 经济基本面存在明确改善预期 ........................................................................ 7 2. 物价水平上升压力仍存 .................................................................................... 8 3. 市场资金需求将有所上升 ................................................................................ 9 （二） 流动性宽松以及资本外流压力缓解将制约债市收益率上升空间.............. 9 1. 央行将保持流动性宽松以更好地支持经济发展 ............................................ 9 2. 中美货币政策错位带来的资本外流及人民币贬值压力将得到缓解 .......... 10 五、总结与展望.......................................................................................................... 10 新世纪评级版权所有 债券市场研究报告 3 一、市场资金利率长期低于政策利率 2022 年，我国的货币政策基调为“稳健的货币政策灵活适度”，由于第二季度开始经济发展受疫情影响加大，为支持经济发展，货币政策相对宽松。从货币投放来看，央行分别于 4 月和 11 月两次降准 25BP，同时全年通过公开市场操作投放 10280 亿元，货币市场流动性保持充裕。同时，2022 年央行还分别在 1 月及 8 月两次“降息”，累计下调 7 天 OMO 利率和 MLF 中标利率 20BP。 具体来看，2022 年 4 月前，DR007 除月末因跨月因素等有所上升外，其余时间均围绕在 7 天期 OMO 操作利率附近小幅波动，而进入 4 月后由于流动性的充裕及市场资金需求的不足，DR007 开始显著低于 7 天期 OMO 操作利率。从月度均值来看，1 月、2 月、3 月 DR007 均值变化较小，均在 2.10%附近，此后 DR007均值迅速下降，至 8 月达到 1.4170%的低点，之后开始有所回升，12 月均值为1.7598%，仍显著低于 2.00%的 7 天期 OMO 操作利率。 图表 1 货币市场资金利率走势（单位：%） 数据来源：新世纪评级，Wind 除央行相对宽松的货币政策带来的流动性充裕之外，市场整体资金需求的低迷也是 2022 年 DR007 长期显著低于 7 天期 OMO 操作利率的原因。从社会融资规模存量增速来看，全年社融存量增速为 9.6%，较 2021 年下降 0.7 个百分点，也是有数据记录以来的最低值。 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000存款类机构质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:7天逆回购利率:7天新世纪评级版权所有 债券市场研究报告 4 二、债券市场平均发行成本下降 在充裕的流动性支持下，2022 年债券市场各券种的全年加权平均发行利率1均低于上年。 利率债方面，2022 年国债加权平均发行利率较 2021 年下降 44.46BP 至2.1802%；政策性银行债的加权平均发行利率为 2.5138%，较上年下降了 46.20BP；地方政府债的加权平均发行利率为 3.0166%，较上年下降 34.11BP。同业存单方面，1 月期、3 月期和 6 月期同业存单加权平均发行利率分别为 1.9243%、2.2196%和 2.2893%，分别较上年下降 51.47BP、39.14BP 和 49.00BP。 信用债方面，2022 年受疫情影响，我国经济增长压力加大，企业融资需求下行，全年信用债发行规模也有所下降，结合较为宽裕的流动性，信用债主要券种各级别全年的加权平均利率均出现了较为明显的下降。 图表 2 主要信用债加权平均发行利率 主要券种 年度 全年加权平均利率（%） 变化（BP） AA AA+ AAA AA AA+ AAA 270 天超短券 2021 4.6498 3.6484 2.9633 -69.28 -53.59 -59.99 2022 3.9570 3.1125 2.3635 1 年期短券 2021 4.6794 4.1020 3.1180 -60.85 -41.59 -17.28 2022 4.0709 3.6862 2.9453 3 年期中票 2021 5.3966 4.4773 3.6323 -93.54 -63.00 -50.32 2022 4.4612 3.8473 3.1291 5