航空行业：未来五年上海空域瓶颈分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.08.19未来五年上海空域瓶颈分析 岳鑫（分析师） 郑武（分析师） 0755-23976758 0755-23976528 yuexin@gtjas.com zhengwu@gtjas.com 证书编号 S0880514030006S0880514030002 本报告导读： 经济地理与人口分布，而不是资本，决定空域资源的供给。国君交运预计未来五年上海两场飞机起降年复合增速仅 3%，客流年复合增速 5.4%。 摘要： [Table_Summary] 上海空域步入低速增长期。过去十年，上海跃升为中国民航客流最大的城市，与此同时，飞机起降增速也由两位数逐渐放缓至 3%。其中，国内航线飞机起降增速更是降至 1%以内。上海市政府的研究报告预测 2020 年上海两场客流达到 1.2 亿人次，即 2017-2020 年上海两场客流年复合增速仅为 2.4%。本文尝试从跑道和空域两个环节，探索上海市场未来五年的产能增速。跑道决定机场流量远期增长空间，而空域将决定剩余产能的释放速度。 上海市场远期增长空间有限。对于机场而言，硬件的产能瓶颈在于跑道，而非航站楼。目前上海两场跑道产能利用率已处于 84%-90%的高位。根据我们估算，远期上海两场的飞机起降增长空间仅为 16%。考虑客座率提升与机型大型化等，远期上海两场的客流增长空间为30%。预计 2018 年内浦东机场五跑道将启用，按照规划将作为国产大飞机试飞专用跑道。上海第三机场，选址与定位尚处于讨论中。参考近年新机场的建设周期，预计上海第三机场五年内难以投入运营。如果没有新机场，即使乐观假设五年内上海两场尚余的 16%产能全部释放，则上海两场飞机起降年复合增速 3%，客流年复合增速 5.4%。其中大部分的时刻增量，由浦东机场贡献。上海空域瓶颈抑制产能释放。除了机场跑道产能空间，民航局还会综合评估终端区等空域容量、以及可接受的航班延误水平等多因素，动态调整机场的时刻容量——单位小时计划起降架次。上海两场共享终端区，空域使用中相互干扰，且各方向流量不均衡，空域资源不足已成为机场剩余产能释放的核心瓶颈。过去九个月上海两场航班准点率的明显提升，我们预计机场时刻容量可能会在未来几个月小幅上调。但如果讨论长期供给，按目前的空管体制与空域规划，我们判断未来五年上海两场飞机空域弹性仍将非常有限。重申航空“增持”评级。过去十年上海市场景气上行，上海主基地航司的定价能力正在加速体现。自 2017 年四季度以来，东方航空、春秋航空、吉祥航空三家上海主基地航司的票价同比领跑行业。未来五年上海市场飞机起降将可能持续低速增长，随着票价市场化的稳步推进，上海始发航线将继续供需向好，盈利能力上行。国君交运继续长期看好中国航空业的投资价值，维持中国国航（601111）、吉祥航空（603885）、东方航空（600115）、南方航空（600029）“增持”评级。风险提示：风险偏好，油价汇率，政策风险，经济波动风险，安全事故风险。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry] [Table_Report]相关报告 航空：《国君交运：航空数据月报-短期随机波动，关注长期趋势-20180723》 2018.07.23 航空：《市场普遍误读贬值对航空内在价值的影响》 2018.06.27 航空：《市场忽略了什么？非油成本下行》 2018.04.24 航空：《中国航空票价市场化路径回溯与展望（2004-2020 年）》 2017.11.20 航空：《阈值理论：三重拐点共振，利润逐季上行》 2017.08.29 航空：《航空超级周期——供给瓶颈深度研究》 2016.06.16 航空：《国君航空“超级周期”》 2016.05.04 行业专题研究航空 股票研究证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目 录 1. 官方预测上海步入低速增长期 ...................................................... 3 1.1. 上海两场起降增速逐年放缓 ................................................... 3 1.2. 国内起降增速明显低于国际 ................................................... 3 1.3. 官方预测未来低速增长 .......................................................... 4 2. 上海两场远期增长空间有限 ......................................................... 5 2.1. 近距离跑道产能受限 .............................................................. 5 2.2. 浦东五跑道专供大飞机试飞 ................................................... 6 2.3. 远期起降增长空间仅 16%....................................................... 7 2.4. 远期客流增长空间约 30%....................................................... 8 3. 上海第三机场五年内难以投产 ...................................................... 8 3.1. 第三机场尚在讨论中，初期或定位通航服务 ........................... 9 3.2. 新机场建设周期较长 .............................................................. 9 4. 上海空域瓶颈抑制产能释放 ....................................................... 10 4.1. 机场群内相互干扰 ............................................................... 10 4.2. 上海各方向流量不均衡 .........................................................11 4.3. 军民共建共用空域 ............................................................... 12 4.4. 准点率提升有利于产能释放 ................................................. 13 5.