2022年年报点评:稳健的分红增速彰显韧性
证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国平安(601318) 2022 年年报点评:稳健的分红增速彰显韧性 2023 年 03 月 15 日 证券分析师 胡翔 执业证书:S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书:S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书:S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 45.95 一年最低/最高价 35.90/53.60 市净率(倍) 1.00 流通 A 股市值(百万元) 497,760.93 总市值(百万元) 839,977.09 基础数据 每股净资产(元,LF) 45.89 资产负债率(%,LF) 89.67 总股本(百万股) 18,280.24 流通 A 股(百万股) 10,832.66 相关研究 《中国平安(601318):新银保团队:抒写寿险转型与零售财富和谐乐章》 2023-03-11 《中国平安(601318):棋至中盘心未改,曙光初现待时飞》 2022-12-01 买入(维持) [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2024E 归属母公司营运利润(百万元) 148,365 156,857 168,470 178,489 同比 0.3% 5.7% 7.4% 5.9% 新业务价值(百万元) 28,820 29,647 33,586 36,330 同比 -24.0% 2.9% 13.3% 8.2% 每股内含价值(元/股) 77.89 83.87 90.02 92.84 P/EV(现价&最新股本摊薄) 0.59 0.55 0.51 0.49 [Table_Tag] 关键词:#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 事件:中国平安披露 2022 年年报:1.实现归母营运利润 1,483.65 亿元,同比增长 0.3%;营运 ROE 达 17.9%;归母净利润 837.74 亿元,同比下滑 17.6%,净利润与营运利润两者主要差异为短期投资波动 467.91 亿元和折现率变动168.43 亿元。2022 年寿险/财险/银行/资管/科技分部营运利润同比增速为16.4%/-45.2%/25.3%/-72.7%/-29.1% , 对 归 母 营 运 利 润 贡 献 为75.0%/6.0%/17.8%/1.5%/3.7%。业绩表现略低于预期,主要系公司加大资产端投资浮亏确认力度以使疫后轻装上阵并应对新保险合同会计准则实施不确定性。2022 年每股现金分红 2.42 元,同比增长 1.7%,彰显较强韧性。 寿险改革仍在磨底,2022 年新业务价值(NBV)不足 2019 年(疫情前)的四成。2022 年公司 NBV 同比下降 24.0%(同假设下同比下滑 17.5%):从量价归因来看,首年保费同比下滑 12.4%,NBV Margin 同比下滑 3.7pct.至 24.1%;从队伍归因来看,个险 NBV 同比下滑 26.2%,其中队伍月均规模同比大幅下滑 39.6%(年末人力为 44.5 万人仍在寻底),但人均 NBV 同比增长 22.1%,队伍人均月收入 7,051 元,同比增长 22.5%,质态改善得益于主动持续清虚以及新增人力中优+人力占比同比提升 14.1 个 pct.,数字营业部已完成全国营业部推广;从产品归因来看,长期保障型新业务价值同比下滑 50%,主要系疫情散发降低居民可支配收入预期。2022 年寿险营运利润增速保持强劲得益于在更为保守假设下营运偏差及其他贡献恢复且所得税率下降,但剩余边际及摊销受近年来新业务持续负增长拖累略有下滑。我们预计公司 NBV 于 1Q23 及 2023 年全年可实现个位数正增长。 保证保险拖累财险承保罕见性出现亏损(-8.88 亿元),2022 年财险营运利润同比大幅下滑 45.2%,ROE 仅为 7.6%。2022 年财险综合成本率(COR)为 100.3%,同比上升 2.3 个 pct.,其中费用率下降 0.6 个 pct.,赔付率上升2.9 个 pct.。受出行率改善影响,2022 年车险 COR 同比优化 3.1 个百分至95.8%,但非车业务赔付率上升显着拖累。2022 年保证保险承保亏损达 90.13亿元,主要系小微企业客户因经营困难拖累还款能力。关注疫后宏观经济复苏企稳对保证险业务品质改善的推动。 投资拖累内含价值(EV)增速。2022 年末集团 EV 较年初增长 2.0%,其中寿险 EV 较年初下滑 0.2%,寿险 ROEV 为 11%,投资回报负向差异拖累寿险 EV 增速约 4.6%,并表新方正集团商誉剔除影响拖累 EV 增速约 2.4%,营运假设及模型变动以及营运差异拖累 1.0%。2022 年险资净/总投资收益率同比+0.1 和-1.5 个 pct.至 4.7%和 2.5%,总投资收益受投资浮亏 864.59 亿元所致。我们预计受投资端企稳,23 年 EV 增速或重回大个数增长。 盈利预测与投资评级:业绩表现略低于预期,但稳健的分红增速彰显韧性我们预计 2023 年至 2025 年归母营运利润分别为 1569、1685 和 1785 亿元,同比增速分别为 5.7%、7.4%和 5.9%(原 2023-24 年预测为 1582 亿元和 1699亿元,并新增 25 年预测),维持“买入”评级。 风险提示:长端利率持续下行,保障型产品需求复苏放缓。 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%28%2022/3/152022/7/142022/11/122023/3/13中国平安 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1:集团分布营运利润(OPAT)4Q22 单季及 2022年同比增速 图2:集团分红率水平约为 30%保持稳健 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 图3:公司时点人力仍在下滑(单位:万人) 图4:平安寿险及健康险同假设下 NBV 降幅逐步收窄 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 数据来源:公司公告,东吴证券研究所;注:同假设下新业务价值指的是用2021年评估模型及假设重述2022年1月-12月新业务价值 图5:平安寿险代理人活动率产能提升 图6:公司 NBV 构成中长期保障型业务贡献触底企稳 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 13% -154% 23% -480% -58% -9.6% 16% -45% 25% -73% -29% 3% 4Q222022A29.5% 30.3% 20.0%22.0%24.0%26.0%28.0%3
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