恒瑞医药(600276)开启新产品周期，国际化创新启航

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 医药生物 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-03-13 收盘价（元） 41.42 总股本（百万股） 6379 流通股本（百万股） 6379 净资产（百万元） 36753 总资产（百万元） 40175 每股净资产（元） 5.76 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《恒瑞医药（600276）2022 年三季报点评：收入边际改善，集采影响趋弱，新药报产提速》2022-10-31 《恒瑞医药（600276）2021 年年报及 2022 年一季报点评：转型阵痛期，坚持创新，轻装再出发》2022-04-25 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn S0190515090001 王佳慧 wangjiahui20@xyzq.com.cn S0190522080007 杨希成 yangxicheng@xyzq.com.cn S0190522090002 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃  穿越阵痛期，集采影响消化，新产品接力。2018 年开始的集采涉及 35 个品种，中选22 个品种，中选价平均降幅 74.5%。未集采的仿制药大品种仅有碘佛醇（独家）、布托啡诺（独家）、七氟烷，集采影响基本出清。高壁垒难仿药铸就仿制药业绩底。  开启具备国际竞争力的创新产品周期。在售产品层面，进院率提升有望助力已上市的创新药如海曲泊帕、瑞马唑仑、达尔西利、瑞维鲁胺等产品放量，自身免疫管线有望迎来大单品的重磅收获期；在研管线层面，处于临床 I/II 期的 Best-in-Class 和 First-in-class 产品国际竞争力有望得到验证，新产品周期开启在即。  多个疾病领域打造产品矩阵，夯实科室竞争力。肿瘤板块，公司围绕着乳腺癌已布局了包括吡咯替尼、达尔西利、氟唑帕利、HER2 ADC、TROP2 ADC、SERD 等系统化全周期治疗的管线，肺癌、消化道癌、泌尿系肿瘤都形成了多产品广泛覆盖，非肿瘤板块中深度布局自免、减重降糖、镇痛等领域，产品陆续迎来收获期。ADC、双抗、核酸药物、PROTAC 等技术平台持续优化。  打造高效的研发体系，经营效率提升。由董事长孙飘扬、全球研发总裁张连山和首席战略官江宁军三人组成的恒瑞医药战略决策小组，全面负责公司的战略和研发决策，推进研发管理人才领域专业化、年轻化，推进管线动态评估管理，研发效率稳步提升。研发投入持续增长，2020、2021、2022H1，公司研发投入分别为 49.89、62.03、29.09亿元，占收入比例分别为 18%、24%、28%。精简人员降本增效，净利率边际修复。  国际化创新启航，创新靶点前移，前沿技术平台成型。公司在美国和欧洲建立了完整的临床研发队伍，进行新项目临床研发规划，有效提高全球临床试验效率。以全球化的视野积极探索与跨国药企的交流合作，寻求与全球领先药企的合作机会，借助国际领先的合作伙伴覆盖海外市场。公司加快早期研发和转化医学建设，推进靶点前移，成功搭建了 PROTAC、分子胶、ADC、多抗、基因治疗、mRNA 等技术平台。  盈利预测与评级：我们预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为 0.64、0.79、0.97 元， 2023年 3 月 13 日收盘价对应的 2022-2024 年市盈率分别为 64.5、52.3、42.6 倍。考虑到公司集采影响基本消化，创新药开启新的产品周期，国际化思路清晰，人员结构调整基本落地，研发效率提升，经营边际改善的趋势逐步显现，维持“买入”评级。  风险提示：研发创新风险，行业政策风险，市场竞争风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 25906 21150 24563 28541 同比增长 -6.6% -18.4% 16.1% 16.2% 归母净利润(百万元) 4530 4098 5048 6198 同比增长 -28.4% -9.5% 23.2% 22.8% 毛利率 85.6% 83.4% 84.5% 85.8% ROE 12.9% 10.8% 11.9% 13.1% 每股收益(元) 0.71 0.64 0.79 0.97 市盈率 58.3 64.5 52.3 42.6 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 恒瑞医药 （ 600276 ） 000009 ＃title＃ 开启新产品周期，国际化创新启航 ＃createTime1＃ 2023 年 03 月 14 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目 录 1、恒瑞医药：穿越阵痛期，开启新产品周期 ...................................................... - 6 - 1.1、穿越阵痛期，集采影响消化，新产品接力.................................................... - 6 - 1.2、开启具备国际竞争力的创新产品周期 ........................................................... - 7 - 1.3、打造高效的研发体系，团队年轻化专业化.................................................... - 8 - 1.4、经营业绩企稳，经营效率和盈利能力回升.................................................. - 10 - 2、创新药管线：多个疾病领域打造产品矩阵 .................................................... - 11 - 2.1、肿瘤领域：多癌种系统化广泛布局 ............................................................. - 11 - 2.1.1 乳腺癌：系统化、全治疗周期覆盖 ......................................................... - 11 - （1） 吡咯替尼：潜在 Best in class 产品，新辅助治疗及辅助治疗打开增长空间 .................................................................................