大类资产交易周报：信用事件冲击，“避险模式”重启

大类资产 | 证券研究报告 — 总量周报 2023 年 3 月 12 日 相关研究报告 《新利率周期的开启》20221216 《大类资产交易周报：全球“紧缩交易暂时缓解”》20221113 《大类资产交易展望：前途是光明的 道路是曲折的》221220 《大类资产交易深度报告：经济周期的经验观察和初步分析》20221216 《2 月 FOMC 会议点评：美联储承认通胀放缓趋势并暗示加息接近终点》20230202 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 大类资产 证券分析师: 朱启兵 证券分析师：周亚齐 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师: 周亚齐 yaqi.zhou@bocichina.com (8621)20328270 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 大类资产交易周报 信用事件冲击，“避险模式”重启 硅谷银行信用事件风险外溢可能有限，但经济下行途中金融风险持续暴露在所难免。 ◼ 硅谷银行暴雷，全球资产呈现“避险模式”，中美股指领跌权益市场；硅谷银行信用事件风险外溢可能有限，但经济下行途中金融风险持续暴露在所难免。短期来看，尽管有波折，但我们维持 “软着陆交易”能够持续的判断。中长期来看，我们维持全球市场可能从“软着陆交易”逐渐迈向“衰退交易”，而在那之后逐步重启“复苏交易”的判断。我们维持全球风险资产短期谨慎乐观，中长期“最后一跌后重回升势”的判断。 ◼ 中国在岸资产：市场校正前期经济乐观预期叠加海外风险冲击，本周中国资产追随全球资产呈“避险模式”。 ◼ 在“软着陆交易”的核心逻辑仍然能够维持的前提下，我们认为全球资产短期存在普遍回暖的机会，但是相较 2022 年 11 月的普涨，分化可能加大。中长期来看，我们仍然认为风险资产可能仍面临最后一跌 （逐渐充分计价本轮全球经济低点），并在之后重新回到新的上升周期（经济增长触底反弹的领先信号可能愈发清晰）。 ◼ 我们的大类资产趋势观点是：AH 股和美股短期谨慎乐观，趋势性反转或仍需等待（可能出现在 2023 年上半年）；中债 10 年收益率短期震荡，2023 年中后期存在上行风险；美债 10 年收益率短期震荡下行，但未来数月下行速度可能逐渐加快；美元指数短期震荡下行，但未来数月的走势可能取决于全球经济下行的程度；铜油短期谨慎乐观，趋势性反转或仍需等待；黄金短期谨慎乐观，但未来数月的走势可能取决于美国通胀和经济下行的相对速度。 ◼ 风险：经济实际运行情况偏离预期，预测模型失效以及黑天鹅事件。 2023 年 3 月 12 日 大类资产交易周报 2 目录 本周市场分析 .................................................................................................... 4 大类资产观点 .................................................................................................... 8 风险提示 .......................................................................................................... 14 2023 年 3 月 12 日 大类资产交易周报 3 图表目录 图表 1. 全球主要金融资产指标价格变动 ...................................................................... 5 图表 2. 全球风险类资产价格 5 日表现排序 .................................................................. 5 图表 3. 美元汇率对 & 黄金 5 日表现排序 .................................................................. 6 图表 4. 固收类资产 5 日表现排序（收益率变动,bp） ................................................ 6 图表 5. 本周随着 3 月 9 日硅谷银行股价(灰色线)开始暴跌，美国 2 年期国债收益率（橘色线），标普 500（蓝色线）以及上证指数（紫色线）也开始快速走低....... 6 图表 6. 中国主要金融资产指标 ...................................................................................... 7 图表 7. 出口的趋势性回落可能仍在途中 ...................................................................... 7 图表 8. 二月 CPI 及其主要分项同比增速均有所回落 ................................................. 7 图表 9.中美经济周期：实际值 & 预测趋势 ................................................................ 8 图表 10.宏观交易模拟盘 .................................................................................................. 9 图表 11. 出口增速下行或带动企业利润增速下滑 ........................................................ 9 图表 12. 信用事件冲击下，中美股指本周均有所回落 ................................................ 9 图表 13. 我们预计美债实际利率（右轴，逆序）短期仍有回落的可能性并推动美股估值回升 .......................................................................................................................... 10 图表 14. 美国企业利润增速或追随美国经济周期持续回落 ...................................... 10 图表 15.港股较美股的估值性价比重回历史较高水平 ..........