华泰证券(601688)科技搭建机构与财富生态

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月10日增 持华泰证券（601688.SH）科技搭建机构与财富生态核心观点公司研究·深度报告非银金融·证券Ⅱ证券分析师：王剑证券分析师：戴丹苗021-608751650755-81982379wangjian@guosen.com.cndaidanmiao@guosen.com.cnS0980518070002S0980520040003基础数据投资评级增持(下调)合理估值14.50 - 15.72 元收盘价12.63 元总市值/流通市值114625/114625 百万元52 周最高价/最低价15.30/11.64 元近 3 个月日均成交额589.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华泰证券（601688.SH）-资管表现亮眼，投资业务承压》 ——2022-05-02《华泰证券（601688.SH）-财富管理影响力持续提升》 ——2022-03-31《华泰证券-601688-2021 年三季报点评：零售客户优势显著》——2021-11-02《华泰证券-601688-2021 年中报点评：财富管理业务快速发展》——2021-08-31《华泰证券-601688-2021 年一季报点评：投行业务大增，投资贡献突出》 ——2021-05-07科技赋能数字化转型，综合实力位居行业前列。华泰证券成立于 1991 年，总部位于南京，是一家科技驱动型综合证券集团，是国内首家在上海、中国香港和伦敦三地上市的证券公司。公司高度重视科技赋能，全面推进数字化转型，打造金融科技核心竞争力。近年来，公司信息技术投入规模保持行业第一。当前公司资产规模和净资产规模、营业收入和归母净利润、杠杆率均位于行业前列。市场化改革持续推进，提升公司经营效率。2018 年 8 月，公司引进阿里巴巴、苏宁易购等六家战略投资者，完善公司治理机制；2019 年 12 月，公司的职业经理人制度正式落地；2021 年 4 月，华泰证券股权激励计划实施完毕，将员工利益与公司利益一体化。以战略投资者丰富股东背景，以市场化方式选聘职业经理人，以股票期权建立激励约束机制，公司组织活力和发展动力得到有效释放，经营效率持续改善。双轮驱动，协同共振：拓宽财富管理护城河，打造机构服务生态圈。公司聚焦客户服务需求，提出科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”发展战略，以平台化、生态化的运营模式打通业务，为客户提供一站式金融服务，有助于业务链条之间协同共振，打开业绩发展空间。一方面，公司将财富管理转型作为“双轮驱动”发展战略之一，以渠道协同、客户规模、产品种类和配套服务为发力点，打造了我国证券行业最具活力的财富管理平台之一。另一方面，公司持续加强机构服务业务布局，推动以并购重组为特色的投行业务与其他业务高效协同，为产业和金融机构客户提供从初创、成长到成熟、衰退的全方位、全生命周期服务。盈利预测与估值：预计公司 2022 年-2024 年营业收入分别为 338.97 亿元/413.72 亿元/523.41 亿元，同比增速分别为-11%/22%/27%；归属母公司净利润分别为 91.88 亿元/113.63 亿元/148.24 亿元，同比增速分别为-31%/24%/30%。我们采用相对估值法，考虑到华泰证券作为证券行业头部券商有望享受更多发展红利，我们在同类公司市场一致预期估值的均值上给予20%-30%的溢价，对应目标价为 14.50-15.72 元/股，认为公司股票合理估值区间在 14.50-15.72 元之间，较当前还有 14%-23%的增长空间。基于我们认为 2023 年权益市场温和上涨的预期，我们对公司盈利预测较前值有所下调，本次覆盖对公司投资评级由“买入”下调至“增持”。风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；资产管理业务面临监管政策变动风险；资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险；投资收益的大幅波动风险；境外监管风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)31,44537,90533,89741,37252,341(+/-%)26.0%21.0%-11.0%22.0%27.0%净利润(百万元)10,82213,3469,18811,36314,824(+/-%)20.0%23.0%-31.0%24.0%30.0%摊薄每股收益(元)1.21.51.01.31.6净资产收益率(ROE)8.6%9.6%6.1%7.2%8.8%市盈率(PE)10.78.812.48.06.0市净率(PB)0.90.80.70.70.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司简介 ...................................................................... 6行业环境 ...................................................................... 8监管引导打造“航母级”券商，证券行业“强者恒强” ...................................... 8多样化财富管理需求，构建财富管理新生态 ................................................ 9金融供给侧结构性改革，引领机构服务业务发展新阶段 ..................................... 10公司治理 ..................................................................... 12引进多元化战略投资者，优化公司治理机制 ...............................................12人才激励机制市场化，提升公司经营效率 ................................................. 12业务经营深耕江苏，版图扩张迈向世界 ...................................................14双轮驱动之一轮：拓宽财富管理护城河 ........................................... 15渠道：线上线下有效协同，多渠道夯实客户触达 ...........................................15客户：科技赋能低佣策略，市场份额行业第一 ............................................. 17产品：金融产品种类逐渐丰富，主动管理能力持续提升 ..................................... 18服务：信用业务质量优异，股票质押风险可控 .........................................