食品饮料行业休闲食品公司股价复盘：辣条第一股如何估值？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( 维持 ） 相关报告 《辣味零食市场集中度有望持续提升》20230228 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 通过复盘部分休闲食品品类上市公司的历史股价变化，我们认为市占率提高推升了投资者对此类上市公司未来业绩增速的信心，PE 倍数提升成为其股价快速上升的主要驱动力。复盘绝味食品、周黑鸭、洽洽食品的历史股价变化，各公司经历多次股价上升阶段。其中，2020 年 2 月 3 日-2020年 8 月 31 日，绝味股价增幅 169.1%；2020 年 6 月 1 日-2021 年 2 月 14日，周黑鸭股价增幅 151.2%；2018 年 9 月 29 日-2020 年 8 月 30 日，洽洽股价增幅 307.3%。拆分 PE 和 EPS 来看，股价提升主要由估值驱动，PE倍数提升往往与公司市占率快速增长相关。绝味在疫情之下逆势开店，2020 年门店总数净增长 1445 家；2020 年，周黑鸭放开特许经营模式，特许经营在 2020 年 6 月初显成效；洽洽在 2019 年聚焦坚果类产品市占率提升。市占率快速增长带动市场情绪提振，相应时期三家公司的 PE 倍数分别增长 204.2% / 639.1% / 105.8%，最高 PE 水平分别偏离估值中枢11.1/32.1/4.17 个标准差。 ⚫ 头部企业凭借规范经营，在行业整合机遇中逐渐取代小型经营者，提升市占率。2020 年初，绝味食品加大了对线上和私域流量的投入，通过售卖电子券刺激线下门店的消费，缓解了线下客流下降的问题，逐步取代部分因资金周转、食品安全、难以迅速拓展线上销售等问题而退出市场的“夫妻老婆店”等小型经营者份额，行业整体市场份额向头部企业集中。卫龙精装款产品产能不断提升，规模效应逐渐凸显，伴随食品安全逐渐受到消费者重视以及监管力度加强，预计精装款辣条将逐步取代其他传统厂商的透明包装款辣条，调味面制品行业份额将加快向头部企业集中，有利于卫龙市占率进一步提升。 ⚫ 通过复盘绝味食品、周黑鸭的估值和股价变化情况，我们认为，市占率提升对此类休闲食品公司股价提升的催化相对即时。2020 年 2 月，绝味宣布逆势开店之初，股价即开始快速上涨；2022 年“星火燎原”首批店长到位、首批店铺“百店同开”后，股价开启新一轮上涨。2020 年 6 月，线下经营环境回暖，叠加公司首次披露特许经营落地进度，周黑鸭股价快速提升。洽洽食品从产品矩阵拓展、渠道、营销三方面提升坚果产品营收及市占，成功打造第二增长曲线，带动股价快速上行。 ⚫ 投资建议：在辣味休闲食品赛道中，2021 年卫龙以 6.2%的市占率排名第一；在调味面制品及蔬菜制品细分市场中，2021 年卫龙市占率均排名第一，零售额分别是第二名的 5.9/7.6 倍。在行业整合机遇中，卫龙预计将逐渐取代小型经营者，进一步提升调味面制品市占；同时有望在大力投入和推广蔬菜制品过程中带来收入与市占的进一步爆发。卫龙目前经调整 PE估值水平为 22.1 倍（截至 2023 年 3 月 9 日），参考同类公司历史情况，预计市占率提高对公司股价催化具有相对即时性，建议投资者关注。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；新品表现不及预期等。 ＃title＃ 休闲食品公司股价复盘 ——辣条第一股如何估值？ ＃createTime1＃ 2023 年 03 月 10 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业跟踪报告 报告正文 ⚫ 休闲食品公司绝味食品、洽洽食品、周黑鸭股价复盘 复盘同属休闲食品品类的绝味食品、洽洽食品、周黑鸭的历史股价变化： 绝味食品在 2017 年 8 月 8 日—2018 年 6 月 14 日、2020 年 2 月 3 日-2020 年 8 月31 日，股价分别+64.6%/+169.1%。其中，第一段股价快速提升主要由 EPS 驱动，原因是 2017 年公司投资收益的大幅增加带来持续经营净利润增长 30.8%；第二段股价快速提升主要由 PE 倍数驱动，原因是绝味食品 2020 年在疫情之下逆势开店，门店净增长 1445 家，2020 年底门店总数较 2019 年底增长 13.2%，市场份额的快速增加提升了投资者对绝味业绩的信心。 图 1、2017 年 3 月 17 日-2023 年 3 月 9 日绝味食品市盈率、每股收益、股价变动 图 2、 2019 年-2021 年绝味食品、煌上煌门店净增加数（个） 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：绝味食品年报，煌上煌年报，兴业证券经济与金融研究院整理 周黑鸭在 2019 年 8 月 23 日-2019 年 12 月 26 日、2020 年 6 月 1 日-2021 年 2 月14 日股价快速上行，分别变动+70.0%/+151.2%，这两次股价变化均由 PE 倍数驱动，PE 倍数分别变动+113.1%/+639.1%。周黑鸭在 2019 年加大线上销售渠道的推广力度，2019 年整体网络渠道销售业绩较去年同期增长 17.8%。2020 年，周黑鸭放开特许经营模式，特许经营在 2020 年 6 月初显成效。周黑鸭还通过增加产品多样性触达更多客户，迅速抢占区域市场，市场占有率快速增加带动市场情绪提振。 洽洽食品在 2014 年 5 月 8 日-2015 年 5 月 27 日、2018 年 9 月 29 日-2020 年 8 月30 日股价快速上行，分别变动+114.5%/+307.3%。其中，第一段股价变化主要由PE 倍数驱动。洽洽食品在 2014 年 5 月通过将其传统的事业部门拆分成更聚焦具体品类的子业务部门，使业务部门更聚焦增长，提升了投资者对洽洽未来业绩的0.05.010.015.0050100150200201720182019202020212022市盈率上涨区域每股收益(元,右轴)收盘价(元)-50005001000150020002019年2020年2021年绝味食品煌上煌仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外行业跟踪报告 预期。第二段股价变化由 PE 与 EPS 共同驱动，原因是洽洽在 2019 年聚焦瓜子与坚果类产品，通过提升瓜子产品在三四线城市以及县乡的市占率，并通过品类拓展、渠道