2月通胀数据点评：通胀整体回落，短期仍将保持温和

[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观跟踪报告 [Table_Title] 通胀整体回落，短期仍将保持温和 [Table_ReportType] ——2 月通胀数据点评 [Table_ReportDate] 2023 年 03 月 10 日 [Table_Summary] ⚫ 事件：2 月 CPI 同比下跌 1.1 个百分点至 1%，市场预期 1.8%，环比-0.5%；PPI 同比-1.4%，前值-0.8%，市场预期-1.3%，环比 0%。 ⚫ CPI 食品、非食品项同比均回落，环比增速转负。国内新冠疫情影响逐步减弱，疫情过峰后，消费场景快速修复，春节后陆续复工复产，推动服务项价格回落。春节错月，春季甲流对线下消费仍有一定影响，消费品价格增速也有所放缓。核心 CPI同比增速回落 0.4 个百分点至 0.6%，环比下跌 0.2%。 ⚫ 食品项在春节错月、需求回落、高基数等带动下行，猪价再度下行。天气转暖早于往年，疫情快速过峰，物流运行正常，生鲜食品供给充足，鲜菜鲜果等价格下行。猪价 2 月中旬触底后逐步反弹，国家发改委 2 月 24 日进行收储，呵护市场信心，养殖户二次育肥节奏放缓，但猪肉供应端依然相对充裕，能繁母猪去化速度较慢，3 月猪价上涨动力相对有限，但猪肉产能或将继续去化，中长期生猪价格仍有一定支撑，上半年猪价不会对通胀形成大幅拉升。 ⚫ 非食品项中，旅游同环比下行速度最快，交通工具燃料同比继续回落，环比上行。地缘政治影响下，2 月国际原油价格边际反弹，在高基数作用下，同比增速下行，交通工具用燃料继续回落。服务项中，疫情、春节过后，企业招工持续修复，但仍处于相对低位。随着务工人员返岗，春节错位作用下，家庭服务价格同比上行最快。二月甲流、复工复产影响下，旅游分项显著回落。 ⚫ PPI 同比不改下行趋势，原油、煤炭价格上涨带来的输入通胀压力减轻。采掘工业、原材料、加工工业价格同比均放缓，原材料工业和加工工业剪刀差继续收窄。工业企业成本压力边际回落。 ⚫ 煤炭相关产业链价格压力边际减轻，黑色有色在预期、开工带动下环比上行。石油和天然气开采加工高位同比下行最快，环比增速反弹上行；煤炭开采环比显著放缓，石油、煤炭等燃料加工业也下行较快。煤炭 2 月进口增加，天气转暖用煤需求减少，煤炭价格也有前期高位有所回落。稳增长政策下，基建投产将带动钢材、水泥行业需求增加，2 月 PMI 建筑业指数表现较好，并且市场预期向好，黑色、有色金属需求边际上行。海外加息周期下，需求走弱，有色受到国际价格走势影响同比回落。下游制造业价格同比整体回落，环比小幅负增，整体中下游行业价格上涨难度较大，但下降幅度小于上游，加工企业成本压力相对减轻。 ⚫ CPI 短期相对温和，PPI 延续低位。未来我国 CPI 仍有上行[Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 出口表现韧性，未来依然承压 生产消费快速回温，经济动能有所提振 云开雨霁，待而后生 证券研究报告 宏观跟踪报告 宏观研究 3807 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 9 页 压力，随居民消费修复，服务项仍有上行压力。国内保供稳价政策仍将延续，有望平抑猪价波动带来的 CPI 超幅度上涨。海外政策收紧来遏制通胀上行，全球定价的大宗商品价格上行承压，而海外需求回落，给我国出口带来一定压力，下游部分制造业出口可能受到影响，价格上涨难度较大。 ⚫ 风险因素：地缘政治带动原油等价格涨幅超预期，居民就业持续偏弱，美联储货币政策收紧节奏和幅度超预期。 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 9 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 4 1、CPI 非食品项回落，食品项环比快速下行 .................................................................. 4 2、PPI 输入通胀性压力减弱，工业企业成本压力减轻 .................................................. 6 3、总结与展望 ..................................................................................................................... 8 4、风险提示 ......................................................................................................................... 8 图表目录 图表 1：CPI 同比增速回落至相对低点（%） .................................................................. 4 图表 2：食品项环比转负，增速低于近几年同期(%) ...................................................... 4 图表 3：服务项价格转为下跌（%） ................................................................................. 4 图表 4：住户存款来看，核心通胀仍有上行压力（%） ................................................. 4 图表 5：猪价开始反弹，猪粮比价重回 5 以上(元/公斤) ................................................ 5 图表 6：能繁母猪存栏去化速度较慢(万头，%) .............................................................. 5 图表 7：蔬菜 2 月季节性回落 (元/公斤) .......................................................................... 5 图表 8：水果价格同比高位回落（元/公斤） ................................................................... 5 图表 9：CPI 燃料相关分项高位