通化东宝(600867)集采后业绩拐点初现，产品出海提上日程

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 生物制品 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-03-07 收盘价（元） 11.04 总股本（百万股） 1993.68 流通股本（百万股） 1989.85 净资产（百万元） 6356.45 总资产（百万元） 6885.01 每股净资产（元） 3.19 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 【兴证医药】通化东宝（600867）2022 年三季报点评：Q3 业绩环比明显改善，三代胰岛素持续放量（2022.11.4） 【兴证医药】通化东宝（600867）2022 年中报点评：胰岛素集采落地导致 H1 业绩承压，三代胰岛素产品加速放量（2022.9.26） 【兴证医药】通化东宝（600867）2022 年一季报点评：Q1 业绩符合预期，投资收益较多导致归母净利润大幅增长（2022.5.2） ＃emailAuthor＃ 分析师： 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn S0190515090001 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 集采后业绩拐点初现，三代胰岛素持续放量。公司旗下人胰岛素及胰岛素类似物集采价格降幅符合预期，随着胰岛素类似物快速放量、市占率持续提升，公司集采执行首年的整体收入及利润降幅可控。22Q3 单季度，公司营业收入环比 22Q2 增长 42.29%；扣非归母净利润环比 22Q2 增长321.75%。与此同时，2022 前三季度公司人胰岛素产品销量保持稳定增长，胰岛素类似物销量增长超 100%，温和降价策略下兼顾标内标外市场。根据米内网数据，2022H1 公司胰岛素及其类似物在中国公立医疗机构终端市场份额（按销售额计）提升至 10.83%，位列行业第三。 ⚫ 管线陆续兑现，积极加码创新。公司旗下门冬 30/50 已于 2022 年内获批上市，GLP-1RA 利拉鲁肽有望于 2023 年内获批，新一代超速效赖脯胰岛素正处于临床 III 期，一类新药 URAT1 抑制剂已完成 II 期临床首例受试者入组。公司创新管线储备丰富，新产品在降糖及大内分泌领域形成合围，研发管线陆续兑现将为公司带来新的增长点。 ⚫ 产品出海提上日程，多渠道布局国际市场。截至 2023 年 2 月，公司人胰岛素已经在欧盟提交上市申请；胰岛素制剂在多个发展中国家进行注册准备及申请工作。2022 年 12 月，公司与科兴制药签订协议，将合作推进 GLP-1RA 利拉鲁肽在海外新兴市场共 17 个国家的国际化工作。 ⚫ 盈利预测与估值：我们调整对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024 年 EPS为 0.81、0.55、0.61 元，对应 2023 年 3 月 7 日收盘价 PE 分别为 13.6、20.2、18.0 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：胰岛素销售不达预期；胰岛素集采相关风险；新产品研发及上市进展不达预期；新产品拓展进度不及预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3268 2861 3375 3853 同比增长 13.0% -12.5% 18.0% 14.2% 归母净利润(百万元) 1308 1618 1091 1226 同比增长 40.7% 23.7% -32.6% 12.4% 毛利率 82.4% 77.0% 77.7% 77.7% ROE 21.1% 23.7% 15.3% 15.6% 每股收益(元) 0.66 0.81 0.55 0.61 市盈率 16.8 13.6 20.2 18.0 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 通化东宝 （ 600867 ） 000009 ＃title＃ 集采后业绩拐点初现，产品出海提上日程 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 10 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司跟踪报告 目录 1、公司基本情况 ...................................................................................................... - 4 - 2、行业基本情况 ...................................................................................................... - 7 - 2.1 胰岛素行业简介 ................................................................................................. - 7 - 2.2 胰岛素发展历程 ................................................................................................. - 7 - 2.3 胰岛素行业特点 ................................................................................................. - 8 - 2.4 全球糖尿病及胰岛素市场情况 ......................................................................... - 9 - 2.5 中国糖尿病及胰岛素市场情况 ....................................................................... - 10 - 2.6 中国胰岛素市场竞争格局 ............................................................................... - 10 - 3、主营业务 ............................................................................................................ - 13 - 3.1 人胰岛素注射剂（注册商标：甘舒霖） ....................................................... - 13 - 3.2 甘精胰岛素注射液（注册商标：平舒霖） .......