航空运输行业更新报告：1月国内航司盈利31.6亿元，吹响全面复苏号角

证券研究报告 | 行业专题 | 航空机场 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 航空机场 报告日期：2023 年 03 月 09 日 1 月国内航司盈利 31.6 亿元，吹响全面复苏号角 ——航空运输业更新报告 投资要点  客运全面复苏+货运正贡献+汇兑正收益，1 月国内航司盈利 31.6 亿元 根据中国民航报，政策利好叠加春运出行需求集中释放，1 月国内航空公司实现盈利 31.6 亿元。 （1）客运全面复苏：根据民航局，1 月民航旅客运输量 3977.5 万人次，恢复至19 年的 74%，其中国内航线旅客量恢复至 19 年的 84%。根据航班管家，2023年春运 40 天（1 月 7 日-2 月 15 日），全国民航执行客运航班超 47.4 万班次，同比 2022 年+16.9%，恢复至 2019 年同期的 8 成左右，其中国内航线客运航班执行量恢复至 2019 年同期的 94.4%；民航旅客运输量达 5523 万人次，同比 22 年+39%，恢复至 19 年同期的 76%，考虑到 23 年春运期间国际航班量仍然低位运行，绝大多数旅客为国内客，仅就国内航线旅客量而言，19 年春运国内旅客占比约 89%，以此基数计算得，23 年春运国内航线旅客恢复率接近 85%。春运末尾 5 天国内航线经济舱平均票价（不含油）较 19 年的降幅收窄至 10 个百分点以内，表现亮眼，超此前预期。 （2）货运正贡献：23 年 1 月民航货邮运输量 49 万吨，环比上年 12 月+2.3%。 （3）1 月航司获得汇兑正收益：汇率方面，23 年 1 月末人民币较 22 年末升值2.9%，预计全民航汇兑收益 70-80 亿元（根据民航局，22H1 人民币贬值 6.2%，民航汇兑损失增加 167 亿元）。油价方面，23 年 1 月航空煤油进口到岸完税价7021 元/吨，环比上年 12 月-12.2%；2 月油价 7112 元/吨，环比+1.3%。  2-3 月运力、客流恢复趋势延续，Q2 淡季不淡，Q3 旺季有望更旺 根据航班管家，2 月民航国内运力恢复至 2019 年同期的 100.2%，国内客流量恢复至 2019 年同期的 89.8%，春运强劲复苏势头延续。2 月，我国民航客运平均飞机利用率 6.8 小时/天，其中宽体机利用率 4.8 小时/天，窄体机利用率 7.3 小时/天，环比上月均有增长。上周（2.7-3.5）国内飞机利用率平均为 7.0 小时/天。 Q2 淡季不淡，Q3 旺季有望更旺，涨价预期下航司利润弹性可观。上周（2.26-3.4）客运航班执飞量已恢复至 19 年的 84%，其中国内航线恢复至 19 年 98%；根据飞常准，上周旅客量恢复至 19 年的 81%。根据航班管家预计，23 年国内航线旅客量有望恢复至 19 年的 90%以上；假设全年国际及地区旅客量恢复至 19 年的约 5 成，则全民航旅客量恢复至 19 年的 9 成，全年平均票价有望超过 19 年。  出入境进一步放开，国际航班量正加速修复 多国放宽对中国出发旅客的入境要求，出入境正在逐步恢复中。（1）根据观察者网，3.11 起韩国、澳大利亚取消中国入境旅客的新冠检测要求。（2）3.15 起，搭乘自俄罗斯、阿联酋、格鲁吉亚、法国、希腊等国来华直飞航班人员无需核酸检测，名单中的格鲁吉亚、法国、希腊，并非首批试点恢复出境团队游的国家，我们认为这意味着出入境进一步放开。各航司 3 月国际航班计划出炉，纷纷增开、加密国际及地区航班。3 月底换季后国际航班量将加速修复，国内供给将从松趋紧，票价上涨趋势有望持续向好。  投资建议 十四五航空供给增速确定性下降，CAGR 或从 10%以上降至 3%左右，疫后需求侧有望迎来大爆发，供需错配有望驱动强周期，同时机票全价天花板持续打开，22 年冬春航季核心航线票价较 17 年底涨幅 40%-70%，航司有望通过涨价步入强盈利周期，利润弹性可观。继续看好航空大周期。推荐标的：中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空、中国东航。  风险提示 需求不及预期，油价大幅波动，汇率大幅波动，突发事件等。 行业评级: 看好(维持) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 研究助理：李逸 liyi01@stocke.com.cn 相关报告 1 《春运表现亮眼，客流、票价持续向上，继续看好航空大周期——航空运输行业更新报告》 2023.02.18 2 《亚太国家恢复得怎么样了？——出行链专题报告之一 日本篇》 2023.01.03 3 《新冠降级为“乙类乙管”，我国疫情隔离时代宣告结束》 2022.12.27 仅供内部参考，请勿外传行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 民航国内运力及客流恢复比例 图2： 2023 年上市航司客运航班执飞量恢复率（较 19 年） 资料来源：航班管家，浙商证券研究所 资料来源：航班管家，浙商证券研究所。注：W1 表示 23 年第 1 周。 图3： 2023 年国际、地区航班量恢复率（较 19 年） 图4： 上周（2.27-3.5）民航旅客量恢复至 19 年的 81% 资料来源：航班管家，浙商证券研究所。注：W1 表示 23 年第 1 周。 资料来源：飞常准，浙商证券研究所 图5： 1 月末人民币较上年 12 月末升值 2.9% 图6： 航空煤油进口到岸完税价（元/吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%运力恢复比例（较19年）客流恢复比例（较19年）40%50%60%70%80%90%100%110%120%W1W2W3W4W5W6W7W8W9国航南航东航春秋吉祥华夏7%8%9%8%10%11%12%14%15%18%21%28%27%29%30%29%34%36%0%5%10%15%20%25%30%35%40%W1W2W3W4W5W6W7W8W9国际航班量恢复率地区航班量恢复率62%69%69%78%86%81%79%78%81%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020040060080010001200民航旅客运输量（万人次）较19年的恢复率6.55006.60006.65006.70006.75006.80006.85006.90006.95007.0000中间价:美元兑人民币7112 0200040006000800010000120002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-0