2023年1-2月进出口数据点评：相比总量，出口的结构更重要

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 段超 S0190516070004 陈嘉媛 S0190521120002 ＃relatedReport＃ 相关报告 20220810 寻找中国出口产品的 Alpha-兴证宏观·全球价值链系列三 20220807 欧洲的需求与中国出口的韧性——2022 年 7 月进出口数据点评 20220427 疫情扰动下，后续出口怎么看？ 20220314 2022 年中国出口的两大关注点——地缘政治冲突下的贸易视角之二 20220314 俄乌冲突如何影响中欧贸易？——地缘政治冲突下的贸易视角之一 [Table_Title] 相比总量，出口的结构更重要 ——2023 年 1-2 月进出口数据点评 2023 年 3 月 8 日 投资要点 2023 年 1-2 月，中国出口增速（以美元计价）同比-6.8%，预期值-8.3%，较前值上升 3.1 个百分点；进口增速（以美元计价）同比-10.2%，预期值-3.8%，较前值下滑 2.7 个百分点，贸易差额 1168.8 亿美元。虽然中国出口增速仍处于下滑区间，但是下降速度较前期有所放缓，同时读数略高于市场预期。这与 1-2 月 PMI 的新出口订单快速回升相吻合。对此我们认为： • 疫后出口回补和出海“抢订单”策略或是出口略超预期的主要原因。疫情冲击明显深化了 2022 年底中国出口的下滑区间。但 2023 年开年以来，国内疫情形势稳定，上年末受疫情影响积压的外贸订单也得以释放，从而助推了本期的出口表现。另一方面，去年末多数省市组织企业出海“抢订单”策略取得了一定成效，前期获得的订单也在本期开始释放。 • 在出口增速反弹的背后，其结构的分化更值得关注。 1） 关注点 1：对美出口的下滑不仅来自于需求的走弱，也来自于份额的下降。中国对美出口份额的持续收缩，因素一在于美国自身需求下滑和去库的影响；因素二则是中美博弈加剧使得中国对美出口不仅呈全品类下滑，还出现了份额上的下行。2022 年 9 月起，美国从中国进口的下滑幅度远大于从日韩进口的下滑幅度。 2） 关注点 2：对东盟、俄罗斯、中东出口增速保持较强韧性。中国对这类经济体出口保持韧性也有两方面的原因：一方面在于这类经济体往往为资源型经济体，受益于大宗商品价格的高位，其本身经济下行速度慢于欧美；另一方面，俄乌冲突后，中国与俄罗斯以及中东的合作更加深化，中国对俄罗斯及中东的出口明显抬升。 • 分产品来看，除燃料、化肥和钢铁外，其余商品出口皆明显下滑。机电产品本期同比下滑速度降低，但仍是中国出口的最大拖累。此外，塑料制品、纺织鞋履和陶瓷的同比降幅较前值进一步扩大。机电产品细项中，上期出口表现较优的汽车及其零配件和船舶大幅下滑。而受出口影响，本期中国进口机电产品也大幅下滑，带动整体进口继续回落。 • 往后看，结构性的出口韧性难以改变整体出口的下行。如前所述，此次出口增速好于预期有前期挤压订单集中释放，以及对部分国家出口保持韧性的影响。但往后看，由于欧美经济体仍是中国最主要的出口拉动，因此即使在对东盟、俄罗斯等新兴经济体上出口保持韧性，也难以改变整体的出口下行趋势。 • 风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险。 风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险。 中国宏观经济 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 中国宏观经济点评 报告正文 • 出口降速有所减缓，进口降幅扩大。2023 年 1-2 月出口 5063 亿美元，同比下降 6.8%，高于前值 3.1 个百分点；进口 3894.2 亿美元，同比下降 10.2%，低于前值 2.7 个百分点；贸易顺差 1168.8 亿美元，同比扩大 6.8%。虽然中国出口增速仍处于下滑区间，但是下降速度较前期有所放缓，同时读数略高于市场预期。这与 1-2 月 PMI 的新出口订单快速回升相吻合。 疫后出口回补和出海“抢订单”策略或是出口略超预期的主要原因。2022 年11-12 月，受全国各地区疫情先后达峰影响，生产及运输都受到较大制约，出口增速快速下滑。从各经济体进口增速来看，在去年 11、12 月份，其从中国进口同比的下滑明显高于整体进口的下滑，疫情冲击明显深化了 2022年底中国出口的下滑区间。但 2023 年开年以来，国内疫情形势稳定，上年末受疫情影响积压的外贸订单也得以释放，从而助推了本期的出口表现。另一方面，去年末多数省市组织企业出海“抢订单”策略取得了一定成效，前期获得的订单也在本期开始释放。 图表 1：2023 年 1-2 月出口降速有所减缓，进口降速增大 数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：疫情冲击期间，各经济体从中国进口有明显下降 数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 -30-20-100102030151617181920212223进出口同比，2021年各月为两年平均增速，%出口同比，%，合并1、2月进口同比，%，合并1、2月 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 中国宏观经济点评 图表 3：1-2 月新出口订单有明显回升 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 • 在出口增速反弹的背后，其结构的分化更值得关注。虽然在全球外需走弱的背景下，中国出口增速大趋势下行，但在其中我们看到了对不同经济体的分化和部分产品（比如化工品、挖掘机等）的相对韧性。分国家来看，自 9 月以来，中国对美国、欧洲的出口开始快速下行。2023 年 1-2 月，中国对美出口降幅继续扩大，同比下滑 21.8%，对总出口拉动也由上期的-3.2%扩大到-3.7%。对欧盟出口表现小幅改善，但下滑幅度仍达 12.3%。而在主要经济体从中国进口下行背景下，东盟、俄罗斯、拉美等国对中国的出口拉动仍然为正。 图表 4：对美出口降幅继续扩大，东盟仍是出口的主要支撑 数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 • 关注点 1：对美出口的下滑不仅来自于需求的走弱，也来自于份额的下降。中国对美出口份额的持续收缩，或有两个因素可予以解释。因素一在于美国自身需求下滑和去库的影响，导致美国进口需求明显下滑。因素二则是中美博弈加剧使得中国对美出口不仅呈全品类下滑，还出现了份额上的下行。我们在《20230221-再探外需：衰退压力与中美竞争》中曾写道，中国对美出口降幅已超 2009 年，并且美国从中国进口下滑幅度远超从全球进口。从美国对亚洲经济体的进口变化来看，2022 年 9 月起，美国从中国进口的下滑40.042.044.046.048.050.052.054.056.058.019/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/01制造业PMI制造业PMI：新出口新订单制造业PMI：进口-10%10%30%50%70%21-