“市场策略思考”系列之三 ：美联储为何再成A股关键

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·策略深度 美联储为何再成 A 股关键 ——“市场策略思考”系列之三 核心观点 本文从 A 股与美股越来越强的联动性出发，探寻美联储影响 A股的途径。并从四个原因进行分析，为什么在某些阶段海外流动性对 A 股的影响会超过国内流动性。本文最后指出，未来数月的市场环境可能是美国国债收益率震荡上行，但美元指数上涨压力不大。对于 A 股来说，加息风险最大时点已过，短期利率攀升可能压制长久期资产，未来中国经济复苏将是独立行情启动关键。 A 股与美股联动性增强的背后 对中美股市周涨跌幅相关性的分析印证了 2019 年之后中美联动加强的判断。A 股与美股联动性增强的背后，美联储货币政策的影响不容忽视。其主要通过两条途径影响 A 股，一是通过美股涨跌直接影响 A 股估值，二是通过资金流动引发 A 股市场波动。 国内与海外流动性，A 股受谁影响更大？ 逻辑上，内因影响重于外因。实际上，美国利率变化对 A 股影响在某些阶段非常明显。例如美债利率上升前后对贵州茅台股价的影响，以及美元指数与沪深 300 的走势联动。 为何 A 股受美联储影响这么大？ 外因影响近期尤为明显，原因有四：（2017 年以来）A 股国际化程度近年来明显提升；（2019 年以来）国内精准调控，美国大开大合；（近两个月）国内尚处于观察期，美国预期转变；（传导机制）国内主要影响固收资产，美国影响全球资产定价。 今年的美联储将如何影响 A 股？ “鸽派预期+弱美元环境”对市场最为有利，此时投资者倾向于拉长久期，寻找弹性，弹性的来源可以来自疫后修复，更常见的情形是从科技成长股中寻求弹性。“鹰派预期+强美元环境”下市场估值下杀，资金涌入低估值、高股息品种避险，寻找现金流，煤炭、公用事业等周期、稳定类风格最为受益。 未来数月的市场环境可能是美国国债收益率震荡上行，但美元指数上涨压力不大。欧洲央行的加息可能超预期，但欧央行对 A 股的影响相对有限。对于 A 股来说，加息风险最大时点已过，短期利率攀升可能压制长久期资产，未来中国经济复苏将是独立行情启动关键。 风险提示：美联储紧缩程度超预期、欧洲通胀情况超预期、中国经济复苏低于预期。 投资策略 陈果 chenguodcq@csc.com.cn SAC 编号:S1440521120006 夏凡捷 xiafanjie@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:S1440521120005 发布日期： 2023 年 03 月 08 日 上证指数走势图 沪深 300 走势图 -17%-12%-7%-2%3%8%2022/3/82022/4/82022/5/82022/6/82022/7/82022/8/82022/9/82022/10/82022/11/82022/12/82023/1/82023/2/8上证指数深证成指-18%-8%2%12%2022/3/82022/4/82022/5/82022/6/82022/7/82022/8/82022/9/82022/10/82022/11/82022/12/82023/1/82023/2/8沪深300创业板指仅供内部参考，请勿外传 策略研究 策略深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 引言 ........................................................................................................................................................................... 1 一、A 股与美股联动性增强的背后........................................................................................................................ 2 A 股与美股走势越来越像？.................................................................................................................... 2 美联储货币政策如何影响 A 股？ ........................................................................................................... 3 二、国内与海外流动性，A 股受谁影响更大？ .................................................................................................... 4 逻辑上，内因影响重于外因 ................................................................................................................... 4 实际上，美国利率变化对 A 股影响在某些阶段非常明显 ................................................................... 4 三、为何 A 股受美联储影响这么大？................................................................................................................... 6 A 股国际化程度近年来明显提升 ............................................................................................................ 6 国内精准调控，美国大开大合 ............................................................................................................... 8 国内尚处于观察期，美国预期转变 ....................................................................................................... 9 国内主要影响固收资产，美国影响全球资产定价 ..................................................................