可转债7月回顾及8月展望：右侧的交易机会

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 可转债研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃相关报告 20180725 危中有机，生存有道——二季度基金转债持仓分析 20180722 珍惜交易机会，兼论众兴下修的异样 20180715 以雨虹反思明星转债 20180709 增持潮是有效信号么？ 20180701 适当反击，立足长远 20180624 “海印们”的风险与机会 20180618 权益市场“闪崩”下的转债市场 20180612 伪后的存真——2018 年可转债中期策略报告 团队成员：黄伟平、罗婷、左大勇、喻坤、罗雨浓 投资要点 ＃sumary＃⚫ 进出口拖累 GDP 增速，基建投资同比增速继续下降，6 月的数据是对基本面偏弱的确认。6 月表外非标压缩速度仍然较快，社融增速降至 9.8%。信用条件仍然偏紧，融资压力缓解有限。政策已经基本确立转向，具体指向信用派生。央行 7 月中旬窗口指导银行的贷款投放和信用债投资；随后两则“新规”发布；接着央行投放中长期流动性，国务院常务会议明确提出扩内需政策和引导金融机构利用降准资金支持小微企业。 ⚫政策助力风险偏好回升，股市下旬反弹。7 月中上旬股市阶段性筑底，20日起明显反弹。利率以下行为主，但下旬政策变化致使利率债出现明显调整，信用债好转。板块上，新规之下银行和非银金融领涨，随后反弹的是此前信用压力最大的建筑、环保行业。钢铁、化工、军工也表现不错。 ⚫转债：左侧价值凸显，提前有所表现。转债先于权益反弹的原因在于：1）资金面宽松+偏低的价位吸引中期资金提前布局，金融标的率先企稳；2）下修和信用条件缓和帮助偏弱转债有所表现。7 月三力、艾华、蓝思等下修均超预期，但市场相对理性。众兴和海印的下修表现偏弱，蕴含博弈。 ⚫转债基金难得的高光时刻。7 月所有转债基金均获取正收益，华商、中欧、富国旗下的品种表现较好。2018Q2 转债基金一致增持的品种中，东财表现良好，超跌的航电、生益、蓝思反弹，隆基继续低迷。 ⚫8 月市场策略：右侧的交易机会。政策效果待观察，权益仍在做多窗口。当前权益的风险偏好仍低，反弹空间需要边走边看。但考虑到政策边际放松已经确定、中美贸易战对市场的影响在弱化、信用条件在改善，短期仍在做多的窗口期。转债具有右侧的交易性机会，热门品种东财、崇达、星源值得关注。其次，对于立足中期的投资者而言，现在的位置不优，但也不是一定要离场的阶段，可以择机优化仓位：1）基本面优秀的标的，如宁行、济川、太阳可以多些波动思路，金禾、雨虹、玲珑等也值得以长期视角关注；2）下修的时点不好把握，主要看发行人的意愿，但下修有助于抬升转债底部，可以结合大股东持债、公司有财务压力的视角参与，如小康、兄弟、天康、时达、水晶等；3）Q2 获得转债基金增持的电子元器件类标的，如 PCB 上游的生益，消费电子的蓝思、水晶等。 风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期 ＃title＃右侧的交易机会 ——可转债 7 月回顾及 8 月展望＃createTime1＃2018 年 7 月 29 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 可转债周报 报告正文 经济：确认下行的基本面 V.S.转向的政策 ⚫ 经济向下继续确认，信用派生压力增加。 2 季度 GDP 仅从 1 季度的 6.8%下降至 6.7%。从分项看，投资和消费相对稳定，主要是进出口的拖累导致 GDP 下滑。消费端，节日错位的拖累下降，6 月同比增速从5 月的 8.5%回升至 9.0%。投资端，制造业是亮点，但 6 月基建投资累计同比从 5 月的 9.4%进一步降至 7.3%，1 至 6 月地产投资累计同比连续 3 月放缓，同时 6 月同比也由 9.8%降至 8.4%。同时，土地购置费对地产投资的拉动仍然偏高。 6 月 CPI 同比从 5 月的 1.8%小幅升至 1.9%，PPI 同比从 5 月的 4.1%反弹至 4.7%。CPI 同比温和回升主要来自猪价拖累和假期因素，PPI 继续反弹则有能源价格中枢上移和国内环保力度上升的支撑。 综合来看，5 月的数据消除了市场对基本面的分歧，资产在 6 月的表现也指向市场对后期基本面向下的一致预期，而 6 月的数据算是对基本面偏弱的确认。 社融方面，6 月新增人民币贷款 1.84 万亿，新增社融 1.18 亿，M2 同比 8.0%。在央行额外释放贷款额度的推动下，6 月新增人民币贷款规模明显放量，但表外非标压缩速度仍然较快，社融增速降至 9.8%。新增贷款中票据填额度的情况较为普遍，指向信用条件仍然偏紧，融资压力缓解有限。 ⚫ 政策频出，剑指信用派生。 央行 7 月中旬窗口指导银行，将额外给予中期借贷便利（MLF）资金，用于支持贷款投放和信用债投资；7 月 20 日，《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》和《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》均发布。政策落地时核心原则不变，但细则上略有放松。“理财新规”降低公募门槛、放宽净值化管理、放松过渡期安排；“资管新规”则提出允许公募资管产品投资非标、可以发行老产品投资新资产等。7 月 23 日，央行开展 5020 亿元 1 年期 MLF 操作，投放中长期流动性。7 月 23 日，国务院常务会议明确提出扩内需政策和引导金融机构利用降准资金支持小微企业。 经过一连串的操作，政策已经基本确立转向，具体指向信用派生。政策从此前的“宽货币紧信用”转向“宽货币宽信用”，主要目的是防止融资链条断裂，防范潜在的信用风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 可转债周报 图表 1：重要经济数据&政策&会议一览 时间 经济/金融数据 2018.07.10 6 月 CPI 同比从 5 月的 1.8%小幅升至 1.9%，PPI 同比从 5 月的 4.1%反弹至 4.7% 2018.07.12 6 月新增人民币贷款 1.84 万亿，新增社融 1.18 亿，M2 同比 8.0% 2018.07.13 海关总署最新数据显示，中国 6 月进口同比（按美元计）14.1%，预期 21.3%，前值 26%。中国 6 月出口同比（按美元计）11.3%，预期 9.5%，前值 12.6%。 2018.07.15 2 季度 GDP 同比 6.7%，6 月固定资产投资累计同比 6.0%，工业增加值单月同比 6.0%，社消当月同比 9.0% 2018.07.20 银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，针对银行理财市场分别就总则、分类管理、业务规则与风险管理、监督管理、法律责任等进行了详细的规定，理财新规正式落地 2018.07.20 央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》 2018.07.23 国务院常务会议提出扩内需政策 2018.07.27 中国 6 月规模以上工业企业利润同比增 20%，前值 21.1%；上半年同比增长 17.2%，增速比 1-5 月份加快 0.7 个百分点 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研