长视频×广告×电商×新业态四位一体， 芒果超媒蓄势待发

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2023年03月07日长视频×广告×电商×新业态四位一体，芒果超媒蓄势待发公司情况国有互联网企业基因，弘扬文化强国：芒果超媒是一家覆盖内容生态与渠道分发的完整娱乐核心产业链的国有新媒体公司。依托湖南广电集团，手握 OTT 与 IPTV 双牌照，具备内容创新核心竞争力。2021 年实现营收 153.6 亿元，归母净利润达到 21.4 亿元，其中芒果 TV 互联网视频业务实现 112.61 亿元，占比 73.34%；新媒体互动娱乐内容制作实现18.78 亿元，占比 12.23%；内容电商突破 21.57 亿元，占比 14.05%。芒果 TV 与湖南卫视平台联动发展芒果融媒优势，弘扬文化自信主旋律，形成“内容创作-渠道分发-广告招商-会员运营-运营商联动-IP 开发-艺人经纪-音乐版权-线下实景-元宇宙创新”上下游协同发展的传媒全产业链生态。告别流量粗犷扩张时代，长视频平台回归优质内容：“亏损换市场”等过往粗犷发展模式已成过去式，广告、会员领域竞争白热化。公司通过不断打造“现象级”的行业爆款，坚守芒果特色精品内容制作护城河，持续锻造“芒果出品”内容品牌。广告端，通过优质自制综艺及剧集，吸引大批优质广告主入驻、冠名；会员端，公司积极创新会员运营，加强权益互动，会员用户规模有望持续上行。2022 年期间公司两次上调会员价格，年末有效会员规模仍创新高达到 5916 万，同比增加 17%，侧面印证了会员价格仍有上调空间，有望迎来“量价齐飞”的增长态势，拉动公司会员收入的双位数增长。运营商端，芒果超媒在 2021 年与中国移动旗下的咪咕文化签订为期三年的框架协议，双方将会持续开展不低于 35 亿元的战略合作，在构建大屏生态圈、多屏联动、内容分发等渠道优势明显，增厚上市公司业绩。多业态创新成行业新趋势，IP 联动，共同打造营收增长极：提前布局艺人经纪、互动剧、剧本杀、密室逃脱、元宇宙、NFT 数字藏品多业态打开成长空间，巩固娱乐 IP 资源，实现资源协同利用，推动平台线上+线下、传统+创新两条腿走路。在后疫情时代有望通过线下门店扩张，带动增量收入释放。探索电商新路径，构建“内容+视频+电商”的商业闭环：小芒电商定位国货潮牌，彰显文化自信，把控主旋律内容和社会责任。依托芒果TV App 沉淀目标客户，在用户触达、品宣上具备先发优势。品牌内容定调+达人测评种草+社区运营，有效拉动消费转化。2022 年小芒电商全年 GMV 同比实现 7 倍增长，DAU 峰值达 206 万。伴随物流恢复，生活有序，小芒电商有望入驻更多商家和品牌的加盟，收入放量在即。投资建议芒果超媒全面布局内容生态，在会员拓展和广告招商领域卡位优势凸显，具备持续推出爆款的能力。且公司积极探索技术革新与业态创新，全面布局 VR+数字藏品+密室逃脱+元宇宙新业态，实景娱乐赛道和虚拟现实领域双向发力，疫情放缓后有望带动营收的新增量，推动场景化内容 更 新 换 代 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 营 业 收 入 分 别 为136.71\162.95\188.05 亿元，归母净利润分别为 17.73\24.90\29.39 亿元，对应 EPS 分别为 0.95\ 1.33\1.57 元/股，对应 2023 年 3 月 7 日 34.90 元/评级强烈推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名彭琦资格证书S1710522060001电子邮箱pengq887@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)1870.72流通 A 股/B 股(百万股)1870.72/0.00资产负债率(%)35.17每股净资产(元)10.00市净率(倍)3.29净资产收益率(加权)0.0012 个月内最高/最低价38.29/20.84相关研究《【传媒】传媒互联网 2023 年度策略报告：复盘海外复苏路径，关注景气边际修复行业_20230228》2023.02.28《【传媒】春节档电影迎开门红，疫后复苏未来可期_20230129》2023.01.30《【传媒】游戏版号有望常态化发行，板块或将迎来戴维斯双击_20230118》2023.01.18《【传媒】游戏版号再度下发，关注春节档+出海的营收增量市场_20230103》2023.01.03公司研究·芒果超媒·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2芒果超媒(300413.SZ)股收盘价，PE 分别为 36.83×/26.22×/22.22×。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示广告招商不及预期；会员增长不及预期；文娱行业监管加剧；电商业务拓展不及预期；新业务开展不及预期。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入15355.8613670.7416295.0618804.56增长率（%）9.64-10.9719.2015.40归母净利润2114.091772.672489.932938.50增长率（%）6.66-16.1540.4618.02EPS（元/股）1.170.951.331.57市盈率（P/E）48.9136.8326.2222.22市净率（P/B）6.313.543.122.73资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为 2023 年 3 月 7 日收盘价 34.90 元请仔细阅读报告尾页的免责声明3芒果超媒(300413.SZ)正文目录1. 国有属性新媒体，双平台联动发展芒果融媒优势.......................................................................................................61.1. 台网融合独创，主动破局重生.......................................................................................................................... 61.2. 背靠湖南卫视，国有互联网企业基因独特......................................................................................................61.3. 手握双业务牌照，市场竞争优势尽显.............................................................................................................. 81.4. 公司高层深耕广电系统，双平台融合提速......................................................................................................91.5. 媒体深度融合做强内容生态，捍卫内容创新核心竞争力.................................................................