策略前瞻之三十三：磨底期，拿什么拯救市场的信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 8 月 19 日 策略研究 磨底期：拿什么拯救市场的信心 ——策略前瞻之三十三 策略动态 扭转市场过度悲观情绪的关键因素在于政策再调整。本周市场大幅调整原因主要是内外因素共振下投资者信心的快速下滑。导致市场大幅杀跌的根本原因还是在于“G2 双杀”：即由美元指数上行与中国经济周期下行的风险。我们认为在市场估值水平反应的经济增长预期已经跌破基本面后，关注积极财政更加积极与结构性松信用。具体配置建议：1、短博周期，螺纹、热卷、焦炭等期货价格强势上涨，重点关注建筑、建材链条；2、把握政策、长配成长，根据政策节奏去把握科技补短板的机会，重点关注 5G、芯片、网络安全以及军工等细分领域；3、此前复盘的 G2 双杀中后期消费将会出现补跌，补跌之后，重点布局食品饮料、医药等必需消费品的长远机会。周期运行跟踪：周期运行平稳。黑色系：秦皇岛动力煤 620 元/吨（前值 622 元/吨），螺纹钢现货环比上涨 110 元/吨，热卷环比上涨 30元/吨。全国 35 个地区螺纹钢库存为 442.26 万吨（前值 442.00 万吨）。化工大宗商品方面，这周数据未更新，上周社会库存均小幅下降。全国高炉开工率环比 66.16%（前值 66.16%）；唐山钢厂开工率为 51.22%（前值 53.05%）。大类资产表现：人民币汇率再下跌，A 股全部收跌。伦敦现货黄金下跌 2.96%，原油下跌 3.21%，报 65.46 美元/桶。此外，美债收益率不变仍为2.87%，美元指数下跌0.21%，人民币兑美元贬值0.35%。 权益大势回顾：A 股普遍收跌。本周上证综指收跌 4.52%，上证 50收跌 5.15%，沪深 300 收跌 5.15%，中小板收跌 4.52%，创业板指收跌 5.12%，中证 500 收跌 5.30%。从 PETTM 来看，估值所属分位依次为：剔除温氏乐视后的创业板（14%）、沪深 300（21%）、上证 50（21%）、上证 A 股（16%）、中证 500（1%）。从 PB 来看，估值所属分位依次为：创业板（16%）、沪深 300（10%）、上证 50（11%）、上证 A 股（5%）、中证 500（1%）。行业比较概览：所有行业均下跌，食品饮料领跌。跌幅最小的前五名分别是通信、煤炭、石油石化、国防军工和电力及公用事业，而跌幅最大前五分别是食品饮料、家电、建材、餐饮旅游和传媒。估值方面：轻工制造、传媒、纺织服装、医药、基础化工、煤炭、电力设备、建材、商贸零售、房地产的最新 PETTM 低于历史 10%分位；石油石化、国防军工、煤炭、电力及公用事业、电力设备、传媒、商贸零售、非银金融、房地产、银行等行业的最新 PB 低于历史10%分位。陆股通方面，本周净买入的前五大行业是食品饮料、家电、房地产、电子元器件、非银金融。未来一周需知：8 月 24 日，德国公布二季度 GDP，日本公布 7 月CPI（剔除食品）环比（%）风险提示：1、利率超预期上行。2、中国改革不及预期。3、美股超预期波动。分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com “策略前瞻”系列报告20180221：《二月调整将尽，看好节后反弹》 20180304：《二季度策略与再谈市场风格——反弹之后怎么办》 20180320：《反弹窗口期结束，逻辑重回新格局下的价值重估》 20180506：《首谈合乎预期，市场危中寻机——策略前瞻之十八》 20180513：《如期触底反弹，均衡配置为佳 ——策略前瞻之十九》 20180520：《不悲不喜：持久战下的反弹——策略前瞻之二十》 20180527：《五月反弹达标，六月关注三件事——策略前瞻之二十一》 20180623：《大博弈强化政策底，磨底重点布局科创——策略前瞻之二十五》 20180701：《以长远，破心贼——策略前瞻之二十六》 20180708：《估值所隐含的实际增长预期落至6%以下，已然非理性超跌——策略前瞻之二十七》 20180715：《大博弈催化政策再调整，底部有望越磨越高 ——策略前瞻之二十八》 20180722：《莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行——策略前瞻之二十九》 20180729：《短博周期，长配成长——策略前瞻第三十回》 20180805：《磨底中的过度乐观与悲观——策略前瞻之三十一》 20180812：《五大噪音下，让子弹飞一会——策略前瞻之三十二》 2018-08-19 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、策略前瞻 本周市场出现大幅调整，直接的触发因素在于内外因素共振下，投资者信心的快速下滑。在内部看，当下的经济数据并不足以改变市场的悲观预期，叠加一些事件性的冲击，反而让整个市场更加风声鹤唳，迅速降低了风险偏好；从外部看，中美之间虽然重启副部级谈判，但基于此前中美谈判的学习效应，市场不敢再次期望过高，更重要的是，在市场看来，土耳其并不是一个孤立的个案，而是意味着美元指数强势下的新兴市场风险卷土重来。 因此，从根本上讲，导致市场大幅杀跌的根本原因还是在于“G2 双杀”。由美元指数加速上行与中国经济周期加速下行形成的下半年最大的风险，非常容易导致恐慌。而恐慌来袭之时，金融顺周期性容易导致市场对所有负面信息过度敏感，甚至对正面信息也进行负面解读。不过，在前期政策再调整的作用下，市场的杀跌动能是在减弱的，根据最新数据进行测算，上证综指估值所隐含的三季度名义 GDP 增速预期为 8.4%，相比于二季度 7.3%的名义 GDP 增速预期出现了明显的改善。鉴于对应的实际 GDP 增速预期仍在6%左右，我们继续维持上证综指估值已经跌破了基本面、市场处于磨底期的判断。 在估值跌破基本面之后，能够扭转市场过度悲观情绪的关键因素在于政策再调整。除了我们上周所强调的去杠杆方式与节奏转变、加速科技立国以及以斗争求团结的大博弈策略三发“子弹”已经打出之外，我们还看到了积极财政更加积极与结构性松信用的迹象，例如：8 月 14 日，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求加快专项债券发行，前三季度累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于 80%，剩余的发行额度应当主要放在 10 月份发行，是基建投资的主要资金来源1；17 日，中国银保监会发布《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》，要求各机构着力疏通货币信贷传导机制，满足实体经济有效融资需求。 此外，正如我们在 5 月 20 号提出市场对中美博弈的前景过度乐观了一样，对于此次副部级谈判，我们不建议持过度悲观的态度。在美国“以战促和”和中国“以斗争求团结”的背景下，双方寻求团结与妥协是大势所趋，分歧主要在于价码而不是方向。毕竟如果前景真的是走向全面对抗，双方根本就不会去谈、不需要去谈。因此，我们继续维持大博弈催化政策再调整的判断，磨底时期需要让政策的子弹飞一会。1、短博周期，螺纹、热卷、焦炭等期货价格强势上涨，重点关注建筑、建材链条；2、把握政策、长配成长，根据政策节奏去把握科技补短板的机会，重点关注 5G、芯片、网络安全以及军工等细分领域；3、从此前复盘的