【联讯策略~行业比较】周期上游强者恒强，消费补跌意义深远

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 27 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【联讯策略—行业比较】周期上游强者恒强，消费补跌意义深远 2018 年 08 月 22 日 投资要点 分析师：朱俊春 执业编号：S0300517060002 电话：021-51782233 邮箱：zhujunchun@lxsec.com 《【联讯策略—行业比较】中报视角窥探行业，政策视角分析周期》2018-08-07 《【联讯策略—行业比较】上涨中继，大周期突围，本期重点推荐建筑工程和钢铁》2018-07-31 《【联讯策略—行业比较】宏观政策主导配置向金融、周期倾斜，本期重点关注保险、水泥和养殖》2018-07-24  上周全球商品黄金、原油下跌，LME 金属价格大跌，而中国商品如 PTA、甲醇、焦炭、螺纹钢等品种延续强势。在此前对周期配置倾斜的基础上，我们建议投资者对周期上游的原材料，加以战略性的重视。上下游共振推升 PTA 急涨：1）国内上游 PX 产能不足，进口依赖度高，叠加近半年来的人民币贬值，国内 PX 价格不断攀升，直接推动 PTA 价格上涨；2）下游涤纶长丝——纺织产业链景气度较高，聚酯行业对 PTA 需求比较旺盛，叠加国内 PTA 产能受限，PTA 呈阶段性供应紧张；3）中短期内PTA 产能扩张有限，供应偏紧格局难以改变，而原料 PX 产能扩张快于 PTA。 钢铁供需支撑高景气延续：1）供给端：对于钢铁限产的力度和范围都在加大，全国高炉开工率下行；伴随即将发布的秋冬季大气污染防治办法，预计整个钢铁行业的供给处于顶部回落区间。2）需求端：房地产需求相对强势，钢铁库存处于低位，未来宏观政策助推基建投资增长，需求端大概率底部爬升。3）业绩持续大增，钢铁价格在供需变化下有望保持高位，铁矿石价格的螺纹钢价格的背离增厚钢铁企业盈利水平。 社零消费增速持续低迷，汽车消费增速下行，手机销量仍处负增长；消费板块上周再次大跌后，补跌格局进一步强化；而上周猪瘟疫情有所扩散，猪价短期有波折，长期可能加速猪周期大拐点的到来。2018 年经济增速有所下滑，既有投资端的影响，也与消费增速回落相关。而社零总额数据低迷，和主要消费品汽车、手机等有关。1）7 月汽车销量188.9 万辆，同比增速-4%，连续 3 个月下滑。6、7 月份销售数据的低迷，可能和前期补贴下的销售冲量和关税变动下的消费观望有关。2）7 月手机出货量 3697.5 万部，同比下降-14.1%；2017 年出货量负增长以来，曾在今年 5 月出现短暂正增长，6 月和 7 月再度大幅下滑。基于宏观数据的影响，近期市场对消费板块的信仰已经出现裂缝，而股市层面如医药、食品饮料等前期强势板块，在上周均出现再次大幅下跌，消费补跌格局进一步坐实。对于后市，我们认为消费行业：1）补跌是积极信号；2）消费旺季数据和三季度业绩相互验证；3）可选消费如汽车、手机仍然是重要的观察点。上周猪瘟疫情扩散引发生猪养殖企业股价下跌，短期仍需视疫情变化，长期看，此次猪瘟疫情爆发可能加速猪周期大拐点的到来。主要原因有两点：重大疫情会加速能繁母猪的淘汰和生猪存栏的下行，整体产能加速去化；我国生猪消费在肉类品中占比高达 60%以上，短期内难以形成有效的替代品，猪肉消费的需求长期内保持相对稳定。l 金融地产：保险业负债端持续改善，长期来看未来具备成长性，底部配置价值突出；地产数据短期亮眼，中长期存在隐忧，行业大变革期关注龙头企业。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 27 7 月各大保险公司公布的相关数据显示，行业的修复与改善进一步深入。随着新产品的逐步上线和费用政策的调整，全年度业绩的确定性较高。目前我国无论是在保费规模、参保比例等与发达国家相比存在很大差距，保险业在长期来看具备成长性。短期业绩改善+估值修复，叠加长期具备成长性，保险业的底部配置价值突出。 统计局数据显示，房地产相关数据持续亮眼，投资端保持高位，销售端持续回暖，资金端增速回升，预收款占比走高。但房地产行业的中长期存在较大隐忧，这也是地产数据亮眼和股价持续下行的主要原因：今年的投资数据中有很大部分属于土地购置费，剔除后的地产投资增速转负；大政方针上“房住不炒”+“遏制房价上涨”都表明行业处于大变革中，变革中龙头企业的发展值得长期关注。 风险提示：宏观经济超预期下行，政策推进不及预期。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 27 目 录 一、中上游：商品价格强者恒强——PTA、甲醇、螺纹、焦炭等继续强势 ............................................................. 6 （一）上下游共振，PTA 价格仍可看高一线 .................................................................................................. 6 （二）供需共振，钢铁行业投资机会正在显现 ............................................................................................... 8 二、中下游：消费数据较低迷，前期强势大消费板块补跌 ................................................................................... 10 （一）社零总额增速持续低迷 ...................................................................................................................... 10 （二）汽车消费增速下行，手机销量仍处于负增长 ...................................................................................... 10 （三）强势消费板块纷纷补跌，意义深远 .................................................................................................... 12 （四）猪瘟疫情扩散——猪价短期有波折 .................................................................................................... 12 三、金融地产：保费处于改善区间、地产数据短期仍旧亮眼 ............................................................................... 13 （一）保费业负债端持续改善，未来具备成长