电信运营商行业点评报告：国内运营商明显低估（海外对标）

证券研究报告 | 行业点评 | 通信 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 通信 报告日期：2023 年 03 月 05 日 国内运营商明显低估（海外对标） ——电信运营商行业点评报告 投资要点  国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动 2023 年 3 月 3 日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。会议强调，对标世界一流，国资国企要进一步提高政治站位，突出效益效率，聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标，切实提高资产回报水平；突出创新驱动；突出产业优化升级，加快布局价值创造的新领域新赛道；突出服务大局，巩固在关系国家安全和国民经济命脉重要行业领域的控制地位。 2020 年 8 月，国资委网站发文，深入推进国有重点企业对标世界一流管理提升行动。2020 年 6 月，国资委正式印发《关于开展对标世界一流管理提升行动的通知》，对国有重点企业开展对标提升行动作出部署安排，提出，到 2022 年，基本形成系统完备、科学规范、运行高效的中国特色现代国有企业管理体系，企业总体管理能力明显增强，部分国有重点企业管理达到或接近世界一流水平。  全球头部对标，国内电信运营商基本面明显领先 基础设施能力全球领先：参考工信部 2019 年信息，中国 4G 的基站数量占到全球 4G 基站数量的一半以上，而中国移动、中国电信、中国联通 4G 基站数分别达到 241 万（2018 年底）、159 万（2019 年底）、141 万站（2019 年底）；我国5G 网络更是成为全球引领角色，目前也建成了全球规模最大、技术领先的 5G移动通信网络，截至 2022 年中报，中国移动、中国电信、中国联通 5G 基站数分别达 100 万、87 万、87 万站。 用户覆盖数量全球领先：截至 2022 年中，中国移动、中国电信、中国联通移动客户/5G 套餐用户数分别为 9.7/5.1、3.8/2.3、3.2/1.8 亿户，宽带客户数分别为2.6/1.8/1.0 亿户，处于全球领先水平，以 verizon 为例，其无线用户数量为 1.2 亿（2020 年三季度）。 收入规模居前/增速领先：中国移动已跃居世界收入第一运营商，此外中国电信、中国联通在收入规模上同样全球居前（详见表 1）；收入增速全球领先，中国移动、中国电信、中国联通收入增速（最近 12 个月）10.4%、11.7%、7.9%，增速全球领先；盈利能力方面，中国移动盈利能力全球居前，中国电信、中国联通基于共建共享等近年来盈利能力持续提升。 积极建设世界一流企业： 中国移动：中国移动董事长杨杰表示，公司将把握新发展阶段，锚定“创建世界一流信息服务科技创新公司”新定位，践行创世界一流“力量大厦”新战略。 中国电信：中国电信在 2023 年度工作会议上明确全面深入实施云改数转战略，加快建设世界一流企业，将持续推进云改数转战略，推动数字经济高质量发展。 中国联通：中国联通深入贯彻国资委对标世界一流管理提升行动工作部署，主动承接新时代赋予的新使命，全面梳理该公司发展战略，加快向一流企业迈进。  当前低估明显，“央企特色估值体系”进一步弹性 对标全球，三大运营商 PB、EV/EBITDA 明显低于全球中值/均值：中国移动H/A、中国电信 H/A、中国联通 H/A PB 分别 0.9/1.5、0.8/1.4、0.5/1.2 倍，明显低于全球中值/均值 1.63/1.64 倍；中国移动 H/A、中国电信 H/A、中国联通 H/A EV/EBITDA 1.1/1.1、2.7/2.7、0.6/2.8 倍，明显低于全球中值/均值 5.48/5.49 倍。 同时“央企特色估值体系”带来进一步弹性，我们取 PS 为 4 倍对运营商云业务进行估值，同时结合各厂商 21 年收入及 22 年通信行业云计算收入（同比增118%）给出合理估值区间，天翼云、移动云、联通云分别 2232-2364、1536-1688、1304-1428 亿元。 行业评级: 看好(维持) 分析师：张建民 执业证书号：S1230518060001 zhangjianmin1@stocke.com.cn 分析师：汪洁 执业证书号：S1230519120002 wangjie01@stocke.com.cn 相关报告 1 《《数字中国建设整体布局规划》发布，利好通信行业发展》 2023.02.28 2 《AIGC 加速芯片级液冷散热市场爆发》 2023.02.14 3 《2023 年电信运营商十大预测》 2023.01.31 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分  投资建议 持续看好运营商继续利润、估值双升，持续推荐运营商板块。  风险提示 创新业务发展不及预期；CAPEX、OPEX 对业绩影响超预期等。 全球运营商估值情况 简称 收入增速 （最近 12 个月） 净利率 股息率 PE PB EV/EBITDA 中值 2.4% 7.9% 5.9% 13.4 1.6 5.5 均值 3.3% 4.4% 5.3% 12.4 1.6 5.5 中国移动-H 10.4% 14.1% 7.5% 9 0.9 1.1 中国移动-A 10.4% 14.1% 4.6% 14.6 1.5 1.1 中国电信-H 11.7% 5.8% 6.6% 12.7 0.8 2.7 中国电信-A 11.7% 5.8% 4.6% 20.6 1.4 2.7 中国联通-H 7.9% 5.0% 4.8% 9.9 0.5 0.6 中国联通-A 7.9% 4.9% 2.2% 24.9 1.2 2.8 资料来源：bloomberg，wind，选取 2023.3.5 收盘价，浙商证券研究所 行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 全球运营商对比（单位：美元） 代码 简称 总市值 收入 (最近 12 个月) 收入 Yoy 归母净利润 (最近 12 个月) 净利率 ROE 资债率 股息率 PE PB EV/EBITDA VZ US Equity Verizon 160.69B 136.84B 2.40% 21.26B 15.9% 24.4% 46.4% 6.8% 7.6 1.8 6.6 DTE GR Equity 德国电信 112.53B 120.28B 6.10% 8.61B 7.9% 28.4% 49.9% 3.0% 14.1 2.2 5.4 T US Equity 美国电话电报 134.11B 129.13B -9.92% -8.73B -5.3% 14.3% 39.3% 5.9% - 1.4 6.3 9432 JP Equity 日本电信电话 106.10B 98.00B 1.80% 8.89B 9.9% 15.3% 37.9% 3.0% 11.8 1.6 6.1 9984 JP Equity 软银集团 70.33B 49.87B 10.50% -26.35B -44.0% -39