《中国私募基金管理的退出困境及解题思路初探》白皮书

中国私募基金管理的退出困境 及解题思路初探2023年2月中国私募基金管理的退出困境及解题思路初探 | 目录第一章 日异月殊，国内股权投资行业现状： 3热门赛道难觅，退出渠道受阻 第二章 与时偕行，当前投资环境下的破局之法： 9做好价值经营，讲好退出故事 第三章 推陈出新，股权投资机构的转型升级： 11从经营理念到退出实操的转变 第四章 着眼当下，投资项目退出的关键诀窍： 14大胆构想，仔细论证，谨慎避坑 第五章 竿头一步，实操工具赋能全投资闭环： 17德勤投资项目增值服务一览 目录中国私募基金管理的退出困境及解题思路初探 | 目录1XXX | XXX1前言我国私募股权投资基金起步于上世纪80年代末，迈入21世纪后，得益于国民经济的高速增长与资本市场改革红利的释放，其数量和市场规模增长了几百倍。根据中国证券投资基金业协会统计，截至2022年11月底，我国存续私募基金管理人近2.4万家，存续基金超过14万只，管理资金规模超过20万亿人民币。然而迅猛发展的同时也暴露出行业规范有待完善、市场化程度低、配套生态体系不健全等问题。随着国内经济增速放缓与逆全球化趋势蔓延，当前股权投资机构面临退出难的困境。在此背景下，投资项目退出需要逐渐回归价值本身。本文围绕股权投资机构成功退出的主题展开，从当前国内股权投资机构特征与行业趋势角度分析“退出难”困境的根源——缺乏价值经营的投资故事，继而深入讨论企业如何从经营理念、运营体系、实操等方面讲好故事，包括退出故事的具体方法与案例分享。此外，凭借丰富的从业经验，德勤提供一系列方法论与赋能工具以全方位赋能企业成功退出，包括被投企业诊断、价值提升、尽调等退出相关服务。中国私募基金管理的退出困境及解题思路初探 | 前言2XXX | XXX2中国私募基金管理的退出困境及解题思路初探 | 前言3中国私募基金管理的退出困境及解题思路初探 | 第一章 日异月殊，国内股权投资行业现状：热门赛道难觅，退出渠道受阻3中国私募基金管理的退出困境及解题思路初探 | 第一章 日异月殊，国内股权投资行业现状：热门赛道难觅，退出渠道受阻第一章 日异月殊，国内股权投资行业现状：热门赛道难觅，退出渠道受阻4中国私募基金管理的退出困境及解题思路初探 | 第一章 日异月殊，国内股权投资行业现状：热门赛道难觅，退出渠道受阻中国股权投资机构的特征在过去二十余年里，得益于国民经济的高速增长与资本市场改革红利的释放，我国私募股权投资市场蓬勃发展。彼时工业化与城市化进程如火如荼，互联网等新兴行业更是处于高速增长的上升阶段，以阿里巴巴为代表的独角兽接连涌现，创造的IPO神话吸引了一波又一波“赛道理论”的忠实信徒。在此背景下，国内私募股权机构逐渐形成了“热门赛道+明星IPO = 超级项目”的盈利公式，能否押中大热赛道、成功登陆二级市场成为掘金的关键。在该盈利公式的指导下，国内股权投资机构普遍呈现出重投前、轻投后的特征，具体表现为： • 忽略对“赛道”里“赛手”的价值创造： – 投资者在投资故事塑造方面高度依赖外界对赛道趋势的判断，而未对被投企业内涵价值做深度挖掘。 • 忽略项目退出的重要性： – 在退出策略上，高度依赖IPO的单一退出路径。在国内，创投、成长基金90%以上项目退出主要通过IPO实现 ，并购基金、S基金发展相对滞后。而在相对成熟的美国市场， PE基金的前三大退出路径则是：并购退出（52%）、PE二级市场接盘（即S基金，43%）、IPO（5%）； – 在组织建设上，缺乏对投后团队的资源投入。投后由各自独立的交易团队负责，依赖团队的直觉和主观判断，管理与退出质量不一，且出现投前投后来回跑的现象； – 在实操层面上，忽视主动收集证据、验证投资理论的重要性，导致缺乏丰富投资故事的完整叙事链条。中国投资行业近年投资困境 • IPO资本市场现状及趋势 近年来，在复杂多变的国际形势与经济环境下，“热门赛道+明星IPO = 超级项目”的盈利公式逐渐失灵： • 热门赛道难觅，且溢价严重：竞争红海下，投资机构对热门赛道趋之若鹜，出现僧多粥少的现象，一些非专业化机构对大热赛道的盲目追捧更进一步助长了估值泡沫。 • IPO通道收窄，形成“退出堰塞湖”，港交所、北交所陆续推出利好政策，效果暂未显现： – 受地缘政治影响，境外退出上市渠道从2021年的7月份开始断崖式的下降，2022年中国企业赴美上市只有16家，同比下降62%。募资金额仅5.4亿美元，下降96%。港股方面，因为港股跌到历史低位，所以今年只发行了82支股票，下降了15%，融资额1,020亿港元，下降了69%； – 内地退出渠道上，行业规范化进程下，IPO监管审核趋严，IPO的受理时间也在加长，过会率下降。截至2022年12月9日，上海、深圳主板等候上市的正常审核状态企业数量为275家，较2021年12月31日等候上市的229家增加46家，2022年新增受理548家IPO申请，2022年发行新股413支，新股数量降低了16%，募资金额增长了8%； – 从上市地来看，热门赛道投后企业主要集中在A股上市，其中又以上交所上市为主，2022年北交所上市企业有所增加，深交所上市企业对应有所减少。北交所和全国股转公司于2022年下半年推出挂牌上市直联审核监管机制，通过直联机制，优质企业可以实现常态化挂牌满一年后1-2个月内在北交所上市，预计未来会有更多企业选择在北交所上市； – 从行业来看，投后企业中 TMT行业2022年IPO退出数量相较2021年增加，增幅约为80%；新能源行业和智能制造行业两年的上市公司数量波动不大，生命科学行业、汽车行业和新消费行业2022年相较2021年则呈现减少趋势； – 受惠于港交所主板上市规则中新增第18A章《生物科技公司》的利好政策，生命科学行业约有35%的公司选择在港交所上市，其他行业则主要通过A股上市。同时，即将推出的港交所《上市规则》以让特专科技公司于港交所主板上市的上市制度（18C章），也将为TMT、新能源、智能制造行业企业开辟又一上市通道。5中国私募基金管理的退出困境及解题思路初探 | 第一章 日异月殊，国内股权投资行业现状：热门赛道难觅，退出渠道受阻图1：2021年-2022年中企境内外上市融资金额情况数据来源：清科研究中心，德勤分析 • S基金顺势而起的现状及趋势 S基金（Secondary Fund）作为私募股权一级市场环节流动性的重要工具，近年来受到广泛关注。其基本概念是将私募股权份额通过二级市场交易的基金，亦即是私募股权二次转受让。私募股权二级市场交易也被简称为S交易，包含份额交易和资产交易两大类。份额交易专指私募股权二手份额交易；资产交易指从私募股权投资者手中购买基金中部分或所有的投资组合，包括资产包交易、基金接续、基金重组等类型的交易。 – 国内S基金现状 早于2014年，国内二手份额交易市场即已进入萌芽阶段。2020年7月，国务院常务会议首次明确提出，在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点，标志着S交易的发展正式受到了国家政策的关注与支持。2020年12月，中国证监会正式批复同意在北京股权交易中心开展股权投资和创业投资份额转让试点，北京成为获得该项试点的首个地区；2021年11月，中国证监