利率投资研究热点专题系列一：买在三月，是否可为利率债的优选策略？

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·债券深度 买在三月，是否可为利率债的优选策略？ ——利率投资研究热点专题系列一 核心观点  对我国债市利率波动主导因素的分析倾向，买在 3 月、或全年的第 10-11 周阶段附近，可能是潜在优选操作策略。  在最近十年中，有八年的 3 月，是年内利率的阶段性高位和买入窗口，在月线、半年线或年线层面，有较充裕波段卖出机会，在年内获取票息和交易双重收益。  在最近十年中，仅 2017 年去杠杆和 2020 年疫情特殊时期存在部分例外、收益率年内较快上行，但即使如此，如采取 3 月买入策略，在 4 月皆仍有三周左右的收益率局部下行，提供微赢平仓的退出窗口。 内容要点 本文分析当前我国债市利率，对于主导预期和潜在预期差，重点分析六项核心变量的可能利率影响，分别是： 1）人口周期和利率。主要分析人口的总量、结构、边际变化率、工程师和教育红利等因素，对债市利率的潜在影响。 2）实体恢复和利率，主要分析全球新冠感染近况、我国防疫优化进展、实体企业利润、居民部门等因素，对债市利率的潜在影响。 3）货币体系和利率。主要分析内部利率的定价传导体系、外部汇率的定价传导体系等因素，对债市利率的潜在影响。 4）季节特征和利率。主要分析我国债市利率自身的、潜在的季节性波动规律。 5）机构行为和利率。主要分析我国债市持仓机构的、潜在的行为习惯或特征。 6）房地产和利率。主要分析我国房地产市场的信贷、投资、消费、及资产底层运行等因素，对债市利率的潜在影响。 最后，我们将本文主要结论、相应利率指引，与斐波那契周期技术面进行了分析比较，二者基本契合、可互为参照。 风险提示：当前全球环境复杂多变，仍需关注滞胀波动风险、地缘危机、生物安全、大宗商品价格等潜在冲击风险。 债券研究 曾羽 zengyu@csc.com.cn 010-85156333 SAC 执证编号：S1440512070011 作者朱林宁 zhulinning@csc.com.cn 010-86451728 SAC 执证编号：S1440521020002 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 SAC 执证编号：S1440510120015 邮件010-执业香港 发布日期： 2023 年 02 月 19 日 相关研究报告 22.12.15 利率潮汐：百年变局中的谁主沉浮——2023 年利率债投资策略报告 22.09.19 加息拐点和潜在衰退还有多远？——全球利率、增长和通胀系列报告·美国篇 22.04.25 论美国通胀的周期、结构和当前态势：拐点何在和后通胀时期的市场？ 21.06.01 新一轮债市收益率下行周期开始了吗？——基于斐波那契周期的分析 债券研究 债券深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、引言：当前我国利率预期，关注六项核心议题............................................................................................ 1 二、人口周期和利率 ............................................................................................................................................... 2 2.1 人口的总量和结构：总量基本达峰，将面临老龄化 ............................................................................. 2 2.2 人口的边际变化率：出生率和利率，潜在联系紧密 ............................................................................. 3 2.3 人口的工程师红利：质量效能提升，仍有十年以上 ............................................................................. 4 三、实体恢复和利率 ............................................................................................................................................... 5 3.1 新冠防控优化近况：医疗储备加强，全球感染平稳 ............................................................................. 5 3.2 我国实体恢复起点：企业利润低位，居民消费有压 ............................................................................. 6 四、货币体系和利率 ............................................................................................................................................... 7 4.1 内部利率价格体系：信贷利率如下，债券利率怎升 ............................................................................. 8 4.2 外部汇率边际态势：双向波动趋稳，小幅升值远期 ............................................................................. 9 五、季节特征和利率 ..............................................................................................................................................11 5.1 债市利率季节规律：三月买入利率，全年优选节奏 ............................................................................11 六、机构行为和利率 .............................................................................................