电力行业：核电竞争格局，设备商国企主导，运营商三分天下

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告 ● 电力行业 2018 年 01 月 22 日 核电竞争格局：设备商国企主导，运营商三分天下 新能源 推荐 核心观点:  最新观点： 上游核燃料循环一家独大。目前国内仅有中核集团下属中国核燃料有限公司拥有完整的核燃料循环产业牌照。 中游国企主导。目前，我国核岛和常规岛领域以三大国企为主导。其中上海电气在核岛主设备领域优势明显，东方电气的常规岛设备行业领先，哈尔滨电气主攻常规岛设备。在辅助系统、大型铸锻件、关键零部件等细分行业，民企也积极参与。 设备投资占比最大。一般而言，核电站投资中设备、基建和其他投资的比例分别为 50%、40%和 10%。 核岛设备毛利率丰厚。一般而言，核岛设备毛利率较高，约在 35%以上。其中，堆内构件、主管道等设备毛利率高达 50%。 长周期设备招标高峰已至。由于生产周期长，核电运营业主一般在开工（FCD）前一年半就已经完成了长周期设备的招标。截至 2017 年三季度国内多个筹建核电项目进行了设备招标，数量远高于前几年。 下游运营准入门槛高。核电站设计工作主要由三大核电集团旗下的设计院完成。建造方面，目前国内只有中核集团、中广核集团和国电投集团具有控股开发、建设、运营牌照。 后端乏燃料处理能力匮乏。预计 2020 年我国每年或将产生超过 1000 吨的乏燃料，面临的处理压力巨大。2013 年，中核集团与法国阿海珐集团签署大型乏燃料后处理项目，项目建成后预计每年可处理 800 吨乏燃料。 投资建议。核电低碳环保、高效稳定，我们认为未来三年我国核电有望迎来加速增长期。推荐中国核电，作为三大运营商中唯一在 A 股上市的标的，稀缺性凸显，储备项目丰富，成长性可期。另外，建议关注核岛设备供应商上海电气、东方电气、海陆重工、纽威股份等。  核心组合上周表现（年初至今） 投资组合 公司代码 公司名称 周涨跌幅 累计涨跌幅 持仓比例 累计收益率 进攻型 601985 中国核电 2.72% 2.72% 50% 4.36% 002202 金风科技 -0.11% -3.29% 35% 000600 建投能源 -0.24% 6.36% 15% 稳健型 600900 长江电力 -1.11% 3.27% 34% 2.17% 600027 华电国际 0.00% 0.27% 33% 600011 华能国际 0.80% 2.43% 33%  风险提示 核电重启不达预期。 分析师 周然 ：（8610）66568494 ：zhouran@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020001 行业数据 01 月 15 日-01 月 19 日 -2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%18/01/12 18/01/15 18/01/16 18/01/17 18/01/18 18/01/19电力指数沪深300 资料来源：wind，中国银河证券研究部 煤炭数据 01 月 15 日-01 月 19 日 30043056069082095008/1209/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/12大同优混山西优混山西大混元/吨 资料来源：wind，中国银河证券研究部 相关研究 1、【银河新能源】行业周报_核电国内市场容量可观 海外发展前景广阔_180115 2、【银河新能源】行业周报_分布式光伏成为撬动产业新支点_180108 3、【银河新能源】行业周报_核电安全性日益提升 静候政策“开闸”_180103 行业研究报告/电力行业 目录 一、一周热点动态跟踪 ...................................................................................................................................................... 5 二、最新研究观点： .......................................................................................................................................................... 6 （一）核电产业链布局清晰，国企实力雄厚 .................................................................................................................... 6 （二）设备商国企主导，细分领域民企活跃 .................................................................................................................... 7 （三）运营商三分天下，格局稳中有变 ............................................................................................................................ 9 （五）投资建议.................................................................................................................................................................. 11 三、核心组合 .................................................................................................................................................................... 11 （一）进攻型组合.............................................................................................................................................................. 11 （二）稳健型组合............................................................................................................................................