信义能源(3868.HK)一次性扣除补贴应收款导致业绩逊于预期

信义能源（3868 HK） | 2023 年 2 月 28 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 新能源 | 光伏发电 信义能源（3868 HK） 一次性扣除补贴应收款导致业绩逊于预期 2022 年股东净利润同比下跌 21.2% 公司公布逊于预期的 2022 年业绩，股东净利润同比下跌 21.2%至 9.7 亿元港币（同下），相较我们及市场预测的 12.4 亿及 12.9 亿元，分别低出 21.8%及 24.8%，主因：(一) 一次性扣除 2.2 亿元电价补贴应收款项。按照去年 10 月政府发布的《关于明确可再生能源发电补贴核查认定有关政策解释的通知》，公司对就电价补贴确认的收益预计进行重新评估后，一次性从收入扣除上述应收款项。去年收入因此仅同比上升 0.8%至 23.2 亿元，即使同期售电量同比上升 23.5% 至 3,185GWh；(二)电价补贴应收款项扣除导致化毛利率下跌2.5 个百分点至 70.6%；(三)公司去年录得 3,179 万元金融资产减值亏损净额；(四)财务费用同比大幅上升 43.7%至 2.7 亿元(见图表 1)。 并购装机容量远低目标 公司去年完成 520MW 并购装机容量，远低其 1,000MW 目标，也少于我们的 850MW 预计。2022 年累计装机容量同比增加 20.9%至 3,014MW，升幅低于 2021 年的 36.0%增长率。公司主要归因于去年较高装机成本，导致其放缓发展步伐。公司今年定下保守的700-1,000MW 并购目标。由于光伏组件价格近月已经下跌，公司今年光伏发展成本有望回落，有利达成其今年并购目标(见图表 2 及 3)。 降低盈利预测 考虑到装机容量低于预计，我们分别下调 2023-24 年股东净利润预测 8.5%和 6.3%至 13.3亿及 16.6 亿元，同比增长 36.7%和 25.3%(见图表 4)。 调低目标价，下调评级至“增持” 我们维持 16.8 倍 2023 年目标市盈率，并相应将目标价由 3.28 港元调低至 3.00 港元，对应 12.4%上升空间，目标 2023 年股息率达到 6.0% (见图表 5)。由于上升空间收窄，我们将评级由“买入”下调至“增持”。 风险提示：(一)项目并购延误；(二)市场激烈争取平价上网项目；(三)派息政策改变；(四)政策风险。 主要财务数据（港币百万元）（更新于 2023 年 2 月 27 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：3.00 港元 股票资料（更新至 2023 年 2 月 27 日） 现价 2.67 港元 总市值 19,865.87 百万 港元 流通股比例 24.63% 已发行总股本 7,440.40 百万 52 周价格区间 1.91-4.98 港元 3 个月日均成交额 22.16 百万 港元 主要股东 信义光能 (968 HK) （占 49.03%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20221118 - 信义能源（3868 HK）更新报告： 今年并购容量将低于目标 20220802 - 信义能源（3868 HK）更新报告：2022年中期业绩持平，下半年争取完成更多并购 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12 月 31 日 2020 年 实际 2021 年 实际 2022 年 实际 2023 年 预测 2024 年 预测 收入 1,722 2,297 2,315 2,878 3,345 增长率（%） 8.1 33.4 0.8 24.3 16.2 股东净利润 922 1,232 971 1,328 1,664 增长率（%） 3.5 33.7 (21.2) 36.7 25.3 每股盈利（港币） 0.13 0.17 0.13 0.18 0.22 市盈率（倍） 19.9 15.4 20.0 15.0 11.9 每股股息（港币） 0.15 0.17 0.15 0.18 0.23 股息率（%） 5.4 6.5 5.7 6.7 8.4 每股净资产（港币） 1.69 1.77 1.58 2.02 2.35 市净率（倍） 1.58 1.51 1.69 1.32 1.14 仅供内部参考，请勿外传信义能源（3868 HK） | 2023 年 2 月 28 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1 ：2022 年业绩回顾 年结: 12 月 31 日 2021 年 2022 年 增长 2022 年 实际与估计之差 中泰国际评论 (港币百万元) 实际 实际 (同比%) 中泰国际预测 (%) 收入 2,297 2,315 0.8 2,680 (13.6) 售电量同比上升 23.5% 至 3,185GWh，累计装机容量增长 20.9%至 3,014MW。一次性扣除 2.2 亿元港币电价补贴应收 销售成本 (617) (681) 10.3 (708) (3.8) 毛利 1,679 1,634 (2.7) 1,973 (17.2) 毛利率由 73.1%下跌至 70.6% 其他收入 23 29 25.6 21 36.2 政府补贴同比上涨 41.2%至 1,731 万元港币 其他收益净额 (22) (51) 126.7 (1) 3,689.2 3,179 万元港币金融资产减值亏损净额 行政开支 (55) (72) 31.4 (59) 21.6 开支多于预期 经营利润 1,626 1,541 (5.2) 1,934 (20.3) 财务收入 19 2 (91.6) 22 (92.8) 财务费用 (188) (270) 43.7 (390) (30.8) 税前利润 1,456 1,272 (12.6) 1,566 (18.7) 所得税 (222) (298) 34.6 (321) (7.1) 实质税率由 15.2%上升至 23.4% 税后利润 1,235 974 (21.1) 1,245 (21.7) 少数股东权益 (3) (3) (0.4) (2) 1.2 股东净利润 1,232 971 (21.2) 1,242 (21.8) 每股盈利(港币) 0.17 0.13 (23.1) 0.17 (21.0) 每股股息(港币) 0.17 0.15 (13.2) 0.17 (11.2) 利润率 (%) 变动 实际与估计之差 (百分点) (百分点) 毛利率 73.1 70.6 (2.5) 73.6 (3.0) 一次性扣除电价补贴应收 经营利润率 70.8 66.6 (4.2) 72.2 (5.6) 股东净利润率 53.7 42.0 (11.7) 46.3 (4.4) 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表 2 ：光伏级多晶硅市场现货均价 图表 3 ：晶硅光