特海国际(09658.HK)港股公司首次覆盖报告：中华餐饮文化标杆品牌，国际市场开店空间广阔

社会服务/酒店餐饮 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 34 特海国际（09658.HK） 2023 年 02 月 28 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/2/28 当前股价(港元) 17.500 一年最高最低(港元) 20.700/7.000 总市值(亿港元) 108.38 流通市值(亿港元) 108.38 总股本(亿股) 6.19 流通港股(亿股) 6.19 近 3 个月换手率(%) 27.4 股价走势图 数据来源：聚源 中华餐饮文化标杆品牌，国际市场开店空间广阔 ——港股公司首次覆盖报告 初敏（分析师） chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008  中国餐饮文化向外输出第一站，分拆后海外拓店空间广阔。 公司于 2012 年在新加坡开设第一家海外门店，截至招股书披露日期已在 11 个国家拥有 110 家门店，是国际市场中第一大源自中国的中式餐饮品牌。中国文化影响力随经济实力和全球化日益增长，海外华人现已达约 6000 万，预计 2026 年国际中式餐饮市场规模将达到约 410 亿美元。预计公司 2022-2024 年的营业收入为558/807/1106 百万美元， 2022-2024 年的归母净利润为-39/41/82 百万美元，当前股价对应 PE 为-35.6/33.4/16.9X。首次覆盖，给予“买入”评级。  海外经济复苏叠加出境游放开，爬坡期过后门店营收、利润率齐升。 （1）海外餐饮复苏，伴随海外逐步放开疫情管控，2022 年后海外餐饮业呈现较为强劲的复苏态势，2022Q3 美国餐饮业已恢复至疫情前的 117%，新加坡也已基本恢复至 2019 年水平；（2）出入境放开后国内游客/商务人员有望贡献新增量，2019 年中国公民出境旅游人数达到 1.55 亿人次，2023 年 2 月 6 日起将恢复旅行社经营出境旅行团业务，国内出境游客回归有望增厚营收；（3）新餐厅爬坡期已过，翻台及经营溢利率大幅好转，2022H1 公司同店销售额同比增加 57.3%，餐厅层面经营溢利率转正，其中东南亚分部餐厅层面经营溢利率达 9.6%。  规模供应链+跨国运营团队构筑品牌出海高壁垒，本地化能力是关键。 特海国际已在新加坡、越南、马来西亚、美国和日本 5 个国家均各拥有 10 家以上的餐厅，通过构建本地供应链及本地运营团队，形成规模效应。公司沿袭海底捞利益绑定的管理模式，分派 10%的股权给予公司董事、高管及其他雇员，同时保留师徒制，为新开门店储备人才。参考美国前二的中式餐饮品牌 Panda Express（熊猫快餐）和 P.F. Chang’s（华馆），除本地化的供应链及管理团队外，根据当地人的饮食习惯做融合是门店得以快速扩张的关键，通过菜式创新本土消费者占比逐渐提高，新加坡本地和非华消费者占比达到 60-70%。  风险提示：海外疫情持续反复、海外宏观经济波动、门店拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元) 221 312 558 807 1106 YoY(%) -5.0 41.1 78.7 44.5 37.1 净利润(百万美元) -54 -151 -39 41 82 YoY(%) 62.8 180.4 -74.2 -206.5 97.7 毛利率(%) 64.3 63.6 64.7 66.0 66.5 净利率(%) -24.3 -48.3 -7.0 5.1 7.4 ROE(%) 0.1 118.6 -1079.9 19.2 29.6 EPS(摊薄/美元) -0.1 -0.3 -0.1 0.1 0.1 P/E(倍) -22.2 -8.4 -35.6 33.4 16.9 P/S(倍) 5.6 4.0 2.5 1.7 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-40%0%40%80%120%2022-022022-062022-102023-02特海国际恒生指数开源证券 证券研究报告 港股公司首次覆盖报告 公司研究 仅供内部参考，请勿外传港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 34 目 录 1、 公司概况：国际中式本土餐饮品牌龙头，分拆上市再起航 ................................................................................................. 5 1.1、 特海国际：国际中式本土餐饮品牌龙头，国际市场强势扩张之路 .......................................................................... 5 1.2、 分拆上市：给予品牌赋能，聚焦海外市场 .................................................................................................................. 7 1.3、 公司架构重组，股权集中度较高 ................................................................................................................................. 8 1.4、 设立股份奖励计划，管理层经验丰富 .......................................................................................................................... 9 1.5、 财务状况：冬去春来，业绩表现恢复中 .................................................................................................................... 10 2、 行业介绍：大品类、散格局，国际火锅市场大有可为 ....................................................................................................... 13 2.1、 随中国文化传播，国际火锅市场成长空间大 ............................................................................................................ 13 2.2、 国际中式餐饮竞争格局分散，公司规模位列第三 ......................................