海底捞(6862.HK)业绩超预期表现亮眼，啄木鸟计划成效显著，海外22H2实现盈利

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 社会服务 业绩超预期表现亮眼，啄木鸟计划成效显著，海外 22H2 实现盈利 核心观点 公司 2022 年盈利能力超预期，22H2 在疫情扰动下展现优质的运营端盈利能力，主要因 22H2 疫情较 22H1 环比改善，且公司啄木鸟计划卓有成效，预计人力成本等环节得到较好优化。海外部分22H2 环境好转且实现盈利，全年亏损大幅收窄对整体业绩产生支撑。预计随着线下消费场景的修复，公司将持续推进改善和创新。 事件 公司发布 2022 年正面盈利预告，预计 2022 年度收入不低于 346亿元，同比下降不超过 15.8%。预计 2022 年实现净利润不低于13 亿元，实现扭亏为盈。 简评 业绩超预期表现亮眼，啄木鸟计划成效明显 2022H2 公司预计实现营业收入约 178 亿元，预计实现净利润近16 亿元，在 22H2 全国疫情仍然影响较大的情况下，展现优质的盈利能力和韧性，若不考虑票据确认的收益 3.29 亿元，则 22H2对应的运营端利润率约 7%，表现超预期。主要原因除票据相关收益外，主要由于（1）啄木鸟计划持续改进餐厅运营效率并提效降费；（2）2022 年 6 月以来疫情缓和，大陆及其他地区餐厅运营表现明显好转。由于此次公布的年度业绩预告仍然包含海外即特海国际部分，根据特海国际公告，2022 全年预计实现净亏损3600 万美元~4500 万美元，较 2021 年 1.51 亿美元的亏损额明显收窄，且 22H2 特海国际预计实现净利润超 1000 万美元，也对于公司整体盈利有明显支撑作用。公司自啄木鸟计划实施以来，持续推进降费提效，对相关门店进行调整和优化，除持续推进管理和服务创新优化外，预计也通过合理化安排不同区域人力资源的投入，使得人工成本和整体保本翻台率得到较大的优势，随着线下消费场景快速修复，预计年内望迎来营收修复和成本控制的双击效应。 持续调整和创新促进未来发展 2022 年中期公司即公告啄木鸟计划取得一定成效且择机启动硬骨头门店计划，对餐厅网络布局进行优化，同时注重提升服务质量。2022H1 同店翻台率达到 3.0，累计接待顾客 1.46 亿人次，持续深耕顾客满意度和员工努力度两个方向。疫情下，公司积极 维持 增持 刘乐文 liulewen@csc.com.cn SAC 编号:S1440521080003 SFC 编号:BPC301 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 编号:S1440520070008 SFC 编号:BRV097 发布日期： 2023 年 02 月 26 日 当前股价： 19.26 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -14.78/-5.55 33.75/19.56 -0.10/15.32 12 月最高/最低价（港元） 24.35/10.08 总股本（万股） 557,400.00 流通 H 股（万股） 557,400.00 总市值（亿港元） 1,073.55 流通市值（亿港元） 1,073.55 近 3 月日均成交量（万） 2440.92 主要股东 NP United Holding Ltd. 32.33% 股价表现 相关研究报告 2022-08-31 【中信建投社服商贸】海底捞(6862):控费及效率韧性强，持续推进改革迭代 -45%-25%-5%15%35%55%2022/2/242022/3/242022/4/242022/5/242022/6/242022/7/242022/8/242022/9/242022/10/242022/11/242022/12/242023/1/242023/2/24海底捞恒生指数海底捞(6862.HK) 仅供内部参考，请勿外传 1 港股公司简评报告 海底捞 请参阅最后一页的重要声明 推动产品和服务创新，公司于 2022 年 1 月和 6 月分别推出两批新产品，并主动推广。疫情下也积极设立社服营运中心，提供更多生鲜产品和方便食品的选择，预计也将为积极探索第二曲线建立良好的基础。 投资建议：预计 2022-2024 年实现净利润 13.35 亿元、32.15 亿元、43.08 亿元，当前股价对应 PE 分别为 71X、30X、22X，维持“增持”评级。 表 1： 盈利预测 单位/百万元 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 41112 34685 44129 47350 变化率 43.7% -15.6% 27.2% 7.3% 净利润 -4161 1335 3215 4308 变化率 -1444.3% —— 140.8% 34.0% EPS（元） -0.75 0.24 0.58 0.77 P/E -22.9 71.3 29.6 22.1 资料来源：Wind，中信建投 风险提示 1、加密和下沉若造成存量门店的店效明显下行，则可能导致门店扩张空间受限，从而影响主营业务长期的成长空间； 2、疫情后啄木鸟计划所带来的提效降费若出现反复，若人力成本的优化对于疫后服务质量和定位产生一定的影响，则可能对品牌整体定位和消费者心智产生影响，进而对成本结构产生冲击； 3、海外业务运营若存在供应链成本和人力成本偏高，消费习惯存在差异的问题，则可能影响海外门店扩张的空间以及长期的盈利能力； 4、疫后餐饮行业整体竞争趋向激烈，则对营收端恢复产生一定影响。 仅供内部参考，请勿外传 2 港股公司简评报告 海底捞 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 刘乐文 美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位，现任中信建投商贸社服行业首席分析师。拥有六年证券研究从业经验，主要研究领域社会服务、商贸零售、医美化妆品等多个服务类板块。 陈如练 社服商贸行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，2018 年加入中信建投证券研究发展部，曾有 2 年国有资本风险投资经验。目前专注于免税、餐饮、酒店、旅游等细分板块研究。2018、2019、2020 年 Wind 金牌分析师团队成员，2019、2022 年新浪金麒麟最佳分析师团队成员。 仅供内部参考，请勿外传 3 港股公司简评报告 海底捞 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 股票评级 买入 相对涨幅 15％以上 增持 相对涨幅 5%—15％ 中性 相对涨幅-5%—5％之间 减持 相对跌幅 5%—15％ 卖出 相对跌幅 15％以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-1