互联网传媒行业：资本加码，平台深耕，国产漫画崛起在即

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 资本加码，平台深耕，国产漫画崛起在即 国产动漫崛起在即 2017 年开始，资本界将目光对准了漫画 IP，动漫平台也加紧布局优质漫画工作室，投资并购风生水起，跨行业合作屡见不鲜，一时间所有业内玩家都在关上门造自己的互娱巨轮。厉兵秣马，谁主沉浮？且听我们娓娓道来，细说一二。 行业观点 国漫崛起的必然性与必要性：（1）宏观经济的发展、新传播媒介移动互联网的广泛普及决定了国漫崛起的必然性。对照日本上世纪七八十年代动漫崛起的宏观经济背景，我国漫画崛起先机已有，趋势已成。（2）我国漫画崛起满足 ACG 用户代际心理更替的客观需求。漫画作为一种承载幻想的可视化表达形式，是 ACG 群体缓解自我差异的理想出口。 国漫已实现三大变革：传播载体从纸媒发展到更为开放的移动APP 与自媒体端；传播形式从传统页漫演变出适合轻阅读的条漫；传播主体从单打独斗的动漫分支整合为多元化的互娱体系。这使得国产漫画更加契合移动互联网碎片化、多场景化以及内容多元化的用户需求。 国漫下游 IP 变现之路：在线漫画方兴未艾，改编动画如火如荼，付费阅读仍在摸索，动画电影佳作难求，影视改编任重道远，游戏改编初见端倪。 相关标的 腾讯控股 网易 阅文集团 奥飞娱乐 光线传媒 风险提示 政策风险：互联网/移动互联网漫画一大优势在于，面临更少的出版监管，题材内容上更加大胆新颖。过度严苛的政策审核可能会扼杀优质国产漫画的产出。 运营风险：诸多平台采取负债式融资来收购整合上下游企业，平台后续资金链的平稳备受压力。 盈利风险: IP 下游变现开发若追逐数量而非质量，动漫 IP 会变成一场空话。 维持 买入 武超则 wuchaoze@csc.com.cn 010-85156318 执业证书编号：S1440513090003 曾荣飞 zengrongfei@csc.com.cn 010-8513057 执业证书编号：S1440518030003 发布日期： 2018 年 08 月 06 日 市场表现 相关研究报告 -21%-11%-1%9%19%2017/5/312017/6/302017/7/312017/8/312017/9/302017/10/312017/11/302017/12/312018/1/312018/2/282018/3/312018/4/30互联网传媒上证指数互联网传媒 行业深度研究报告 互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 目录 1.行业背景 ............................................................................................................................................................... 1 2.两大动因：宏观经济、微观用户双轮牵引，国漫火爆是大势所趋 ................................................................ 2 2.1 经济层面：对照日本，先机已有，媒介已成 ......................................................................................... 2 2.2 用户层面：漫画 ACG 群体缓解自我差异的理想出口 ............................................................................. 5 3.三大变革：载体更开放，形式更新颖，玩家更多元........................................................................................ 7 3.1 载体之变：传统纸媒逐渐走下坡路，自媒体、移动 APP 引领漫画新格局 ......................................... 7 3.2 形式之变：条漫上位，从阅读方式到分镜表达的颠覆性演进 ............................................................. 9 3.3 玩家之变：各家招兵买马，向多元化动漫企业发展 ............................................................................11 3.3.1 快看漫画——一马当先，但依然面临隐患 ................................................................................11 3.3.2 腾讯动漫——后发制人，漫画是否会成为腾讯扫平的又一战场 ........................................... 14 3.3.3 阅文集团——千亿帝国向二次元市场进军，做中国 “漫威” ............................................. 16 3.3.4 网易漫画——“源计划”ACG 矩阵加速，腾讯最大的潜在对手 ............................................ 21 4.考察下游，IP 变现之路有多远？ .................................................................................................................... 24 4.1 传统出版业：快看力证，纸媒仍有市场............................................................................................... 24 4.2 付费阅读：摸索中前行，成功或许会迟到但不会缺席 ....................................................................... 25 4.3 动画产业：内容题材百花齐放，IP 改编动画逐渐升温 ...................................................................... 26 4.4 动画电影：低幼向仍占主导，成人动画初现曙光 ............................................................................... 28 4.5 影视改编：还需沉淀，欲速则不达 ....................................................................................