转债和股票核心资产有哪些异同，什么是转债里的核心资产？

1 Ta固定收益报告│固定收益专题 Tabl e_First|Tabl e_Summary 什么是转债里的核心资产？ ——转债和股票核心资产有哪些异同 专题内容摘要 ➢ 股票核心资产定义及特征。《投资核心资产》认为股票核心资产是那些顺兴时代发展，具有核心竞争力、治理完善、财务清晰的细分行业龙头企业。具体来看，股票核心资产主要有三大特征：一是具有核心竞争力，可以顺应经济形势变化，拥有其他竞争者无可比拟的优势；二是在全球范围内可对标行业内龙头企业，与全球范围内同业企业相比具有相对优势；三是不局限于行业或市值，细分行业或中小市值的企业也有望成为核心资产。 ➢ 龙头核心资产的三大驱动力。《投资核心资产》指出龙头核心资产产生一般来自三大动力：一是政策驱动，即政府通过制度手段或政策实施对行业发展进行结构性的调整，如“碳中和、碳达峰”政策带来光伏行业核心资产上涨；二是模式驱动，包括模式转型升级和互利共赢两方面，以达成企业利润最大化的目标，实现企业商业价值；三是创新驱动，利用新兴技术、消费升级等因素提升整体效率。在三大动力下，股票核心资产陆续涌现。《投资核心资产》指出现在只是核心资产的长牛序幕阶段，其具有“天时、地利、人和”的优势，必将蓬勃发展。 ➢ 可转债核心资产具有双重估值。除了正股满足股票核心资产要求外，可转债核心资产需要满足估值水平较低，即转股溢价率不能过高。正股PE水平与对应可转债的转股溢价率并不总是保持一致，即正股PE水平较高，其可转债的转股溢价率不一定更高，反之亦然。所以在考虑可转债核心资产时，分析双重估值具有重要意义。 ➢ 可转债存续期一般较短。与股票退市通常是业绩不好或财务造假的情况不同，可转债设置了回售条款和提前赎回条款，即可转债既可能因为市场表现不佳而触发回售条款，也可能因为市场表现非常好而触发赎回条款。所以可转债存续期往往比正股存续期更短。 ➢ 可转债核心资产推荐。可转债核心资产需要首选满足正股是行业或细分赛道龙头，其次满足估值水平不能过高（转股溢价率不过高），再有要满足平价水平不能太高（平价110元以下），距离触及赎回条款有一定的距离。在已发行转债的35只WIND一线龙头指数成分股中设置筛选条件为平价水平不能超过110元，转股溢价率不超过市场均值（40%左右），剩余期限在1年以上，符合上述条件有12只转债核心资产标的。 ➢ 为了考察12只核心资产转债的估值水平，我们创新性地采用可转债“十字估值法”来进行分析。所谓“十字估值法”就是对可转债转股溢价率进行横向和纵向2个维度的估值分析。横向维度是和某个交易日市场水平相比，可转债估值水平如何，可以发现这12只核心资产可转债除福22转债外，其他11只转债都低于市场平均水平。纵向维度是和可转债自身上市以来每一个交易日的转股溢价率水平分布来分析，当前可转债估值水平如何，可以发现12只转债真实转股溢价率水平均在历史回归水平附近，没有被过分高估。 ➢ 风险提示：经济复苏难达预期，权益市场表现低迷，转股溢价率过高。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 2 月 13 日 Table_First|Table_Author 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002 电话： 邮箱：wyp@glsc.com.cn 分析师：高 远 执业证书编号：S0590522100002 电话： 邮箱：gyuan@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告│固定收益专题 正文目录 1 股票核心资产的定义 ..................................................... 3 2 可转债核心资产有什么不同 ............................................... 5 2.1 可转债的双重估值 .............................................................................................. 5 2.2 可转债存续期短 .................................................................................................. 7 3 可转债核心资产推荐 ..................................................... 8 3.1 天赐转债（127073.SZ） ................................................................................. 11 3.2 通 22 转债（110085.SH） ............................................................................... 11 3.3 淮 22 转债（110088.SH） ............................................................................... 11 3.4 锂科转债（118022.SH） ................................................................................. 12 3.5 环旭转债（113045.SH） ................................................................................. 12 3.6 成银转债（113055.SH） ................................................................................. 12 3.7 福 22 转债（113661.SH） ............................................................................... 12 3.8 南银转债（113050.SH） ................................................................................. 13 3.9 鸿路转债（128134.SZ） ................................................................................. 13 3.10 杭银转债（110079.SH） .................................