专题报告：兼具标尺性和投资性，中证商品指数应用可期

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 金融工程研究 专题报告 兼具标尺性和可投资性，中证商品指数应用可期 2023 年 02 月 14 日 专题报告 研究员：赵嘉瑜 (+86）13686866941 zhaojiayu@cmschina.com.cn F3065666 Z0016776 2022 年 12 月 8 日，中证商品指数公司正式对外发布了中证商品期货指数。这一兼具标尺性和可投资性的商品指数有望在经济研究和商品投资中发挥重要作用，它也有望解决数据合规授权和境外监管认证的问题，从而逐渐走向国际化。我们模拟了原指数和板块指数之后，发现该指数具有明显的通胀领先性以及与股债低相关的特征；而板块间较低的相关性凸显了板块挑选的重要性，为今后板块指数的推出埋下了伏笔。指数在金融领域有三大应用场景，指数 ETF的体量有望达到 500 亿人民币，挂靠指数的衍生品会陆续推出，同时指数也将成为商品类资管产品的基准。指数的推出将为决策层整体把握商品市场提供重要参考，有利于进行投资者教育并对接国际市场，有利于金融端长期多头的进入，提高市场流动性并促进市场的稳定，为产业端长期空头进入创造更好环境。 ❑ 前两部分，我们对指数编制方案的基本内容和要点进行了充分解读。 编制方案在设计之初就确定了标尺性和可投资性两大基本目标。为了实现该目标，编制方案在样本筛选、权重设置和计算公式等多个环节作了努力。例如，权重设置环节引入了权威的国内消费数据来反映商品在国计民生中的作用，计算公式也尽可能地贴近实战。 ❑ 第三部分，我们对中证商品指数和板块指数进行了模拟和多角度数据分析。 基于指数公司公布的编制方案和历史数据，我们模拟了中证商品指数和多个板块指数，并对这些指数进行了多角度数据分析，主要得到了以下几个结论：1）指数有良好的通胀表征，能拟合 PPI 并具有约 2 个月的领先性；2）指数可以做资产配置工具，与股债的相关度很低；3）板块挑选比较重要，相比于股票来说，商品板块内部相关性更低。 ❑ 第四部分，我们基于研究成果和海外经验对国内应用进行了展望。 商品指数主要有三大应用：商品指数 ETF、商品指数衍生品和 CTA 产品的基准。指数 ETF 方面，随着居民财富配置需求以及机构化水平提升，我们估计指数 ETF 的规模有望达到 500 亿人民币。指数衍生品方面，国外经验显示综合指数期货的活跃度偏低，结合国内实际来看，板块指数衍生品或有更大应用空间。产品基准方面，相对权威公允的指数作为 CTA 产品的基准将在投资者教育方面发挥重要作用。 ❑ 风险提示：商品价格全面下降，指数编制方案重大变更 金融工程研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 指数基本介绍：分析研究工具、投资评价基准、产品创新标的 .................................................................. 5 （一） 商品指数类型：价格指数和超额收益指数........................................................................................ 5 （二） 指数编制目标：标尺性和可投资性 .................................................................................................. 7 二、 编制方案要点：权重设置引入权威消费数据，计算公式贴近投资 .............................................................. 7 （一） 商品分类：品种合并为商品，商品划归类别（板块） ..................................................................... 8 （二） 样本筛选：按照上市时间、可交易性、流动性筛选 ......................................................................... 9 （三） 权重设置：流动百分比和消费百分比 1:2 加权计算权重 ................................................................ 10 （四） 权重调整：每年 7 月固定调整，每年三次临时调整 ....................................................................... 12 （五） 展期设置：每月 10 日调整，依照合约对照表 ................................................................................ 13 （六） 计算公式：基于持仓数量，连续 5 日收盘后以结算价转换仓位 ..................................................... 14 三、 指数统计特征：通胀表征、配置工具、板块挑选更重要 ........................................................................... 16 （一） 历史权重分布：相对均衡稳定、黑色占比最高 .............................................................................. 16 （二） 模拟板块指数：有色板块的收益风险比最好 .................................................................................. 17 （三） 通胀的相关性：指数领先 PPI 约 2 个月 ......................................................................................... 20 （四） 大类资产的相关性：配置价值高，贵金属的相关性最低 ................................................................ 22 （五） 板块间的相关性：内部不同板块相关性低于股票 ........................................................................... 25 四、 指数应用展望：指数基金、指数衍生品和产品基准 .................................................................................. 25 （一） 海外指数应用 ..................