“一生只爱一人”独特内涵助力品牌突围

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 迪阿股份（301177）\商业贸易 “一生只爱一人”独特内涵助力品牌突围 投资要点： ➢ 公司概况：主营钻石镶嵌饰品销售，独特品牌内涵形成竞争优势 公司主营业务是采用自营和定制销售模式向消费者提供求婚钻戒、求婚对戒等钻石镶嵌首饰。公司旗下主品牌 DR自创立以来坚持“男士一生仅能定制一枚DR 求婚钻戒”，向消费者传达 DR 品牌“一生·唯一·真爱”的爱情观，赋予品牌独特的情感内涵从而形成独特的竞争优势。 ➢ 行业情况：需求潜力较大，行业低集中度背景下品牌塑造是关键 我国钻石首饰市场规模不断扩大，我们预计2022/2023/2024/2025年钻石首饰零售额同比增长0%/5%/2.5%/2.5%，2025年有望达到1103亿元。目前我国珠宝首饰行业竞争格局较为分散，2019年中国大陆地区珠宝首饰行业前五大品牌市占率总计仅为18.1%。新锐品牌有突围的机会，而良好的品牌塑造成为新锐品牌脱颖而出的关键所在。 ➢ 核心优势：独特品牌内涵及高效运营能力构建壁垒 1）“一生只爱一人”的品牌内涵极大缓解了年轻人对于婚姻的恐惧感；2）公司借助短视频为主的移动互联网平台不断扩大品牌影响力，目前在微博、微信、抖音等公众平台上已拥有超过3000万的粉丝，已加企业微信的用户达277.7万人；3）公司采用定制化和委外加工的轻资产模式助力提高经营效率；4）公司在线下通过开设全自营且富有创意的门店为消费者带来良好的购物体验，截止2022年三季度末共拥有线下门店633家，公司未来仍将继续开店以覆盖更多消费人群。 ➢ 盈利预测、估值与评级 预计2022-24年营收分别为39.13/51.86/61.59亿元，对应增速分为-15.35%/32.54%/18.76%，归母净利润分别为9.21/12.98/15.57亿元，对应增速分别为-29.28%/41.04%/19.89%，EPS分别为2.30/3.25/3.89元/股，22-24年CAGR为30.05%。DCF绝对估值法测得公司每股价值70.04元，23年可比公司平均PE为23倍。鉴于公司具有较强的品牌影响力和高效的运营模式，我们综合绝对估值法和相对估值法，给予公司目标价72.35元，对应23年PE为22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情扰动门店销售风险、委外生产风险、品牌影响力下滑风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,464 4,623 3,913 5,186 6,159 增长率（%） 48.06% 87.57% -15.35% 32.54% 18.76% EBITDA（百万元） 750 1,719 1,195 1,645 1,955 净利润（百万元） 563 1,302 921 1,298 1,557 增长率（%） 113.44% 131.09% -29.28% 41.04% 19.89% EPS（元/股） 1.41 3.25 2.30 3.25 3.89 市盈率（P/E） 39.30 17.01 24.05 17.05 14.22 市净率（P/B） 19.80 3.22 2.98 2.74 2.55 EV/EBITDA 28.07 26.06 12.94 8.99 7.22 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 2 月 21 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 02 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 专业零售 投资建议： 买入/ （首次评级） 当前价格： 55.35 元 目标价格： 72.35 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400/40 流通 A 股市值（百万元） 2,215 每股净资产（元） 17.12 资产负债率（%） 21.10 一年内最高/最低（元） 100.90/39.97 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01沪深300迪阿股份本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司为国内新晋钻石珠宝零售商，通过坚持“男士一生仅能定制一枚”的创新经营理念并借助以短视频为主的移动互联网平台，向消费者传达DR品牌“一生·唯一·真爱”的爱情观，独特的品牌形象深得广大年轻消费者的喜爱。在经营模式上公司采用了定制化和委外加工的轻资产模式，可以及时捕捉行业趋势和提高经营效率。在门店拓展上，公司采用全自营模式为消费者提供极致的购物体验并凭借充裕的资金在疫情期间逆势拓店。叠加疫情影响减弱，线下消费复苏，公司单店经营业绩有望迎来改善。 不同于市场的观点 市场担心随着结婚人数逐年下降，公司由于坚持“男士一生只能定制一枚”的购买规则而存在劣势，我们认为：1）年轻一代结婚平均消费的持续增加可充分对冲结婚人数下滑的风险；2）公司在婚恋市场的占有率还有较大的提升空间；3）公司进一步开拓的黄金产品线，DR黄金婚嫁系列是婚戒业务的延展，有望为公司带来全新业绩增量。 核心假设 1）门店端销售收入预测：展望2023年，我们预计在疫情影响持续减弱的情况下，钻石首饰消费将迎来反弹，公司门店的经营业绩将重回增长。我们预测2022-2024年末公司门店数量分别为688、744、830家；门店销售收入合计分别为35.22、46.68、55.43亿元。 2）线下门店销售收入占比：由于钻戒的佩戴体验很大程度上会影响消费者的购买决策，因此线下门店的销售收入占比在未来仍将维持在较高比例，我们假设未来该比例维持在 90%。 3）毛利率：2018-2021 年公司的毛利率分别为 69.82%、70.21%、69.37%、70.14%, 考虑到公司的毛利率已处于较高水平，我们预计未来将维持在 70%左右。 盈利预测、估值与评级 预 计 公 司 22-24 年 营 收 分 别 为 39.13/51.86/61.59 亿 元 ， 对 应 增 速 分 为 -15.35%/32.54%/18.7