食品饮料行业：白酒关注宴席回补，大众品持续受益餐饮链恢复

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 白酒关注宴席回补，大众品持续受益餐饮链恢复 核心观点： 春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。 【白酒】：渠道热度维持，继续强烈看多 【啤酒】：餐饮需求持续修复，高成长受市场资金关注 【乳制品】：新一轮配方注册制即将开启，低估值龙头值得关注 【调味品&速冻】：当期渠道积极补库存，餐饮链景气度持续恢复 【功能饮料】礼品装动销好，目前库存良性 本周要点：  本周 A 股上行，上证指数收于 3260.67 点，周变动-0.08%。食品饮料板块周变动-0.04%，表现强于大盘 0.05 个百分点，位居申万一级行业分类第 17 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（+4.09%），啤酒（+2.55%），软饮料（+1.99%），休闲 食 品 （ +0.45% ） ， 肉 制 品 （ +0.14% ） ， 白 酒（+0.02%），调味发酵品（-0.96%），乳品（-1.30%），保健品（-1.44%），预加工食品（-1.81%）。  投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。  【白酒】：渠道热度维持，继续强烈看多 渠道近期白酒板块阶段性小幅调整，当前市场对板块基本面修复预期兑现存在一定分歧，但当前位置我们仍强烈看 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 SAC 执证编号：S1440518100010 SFC 中央编号：BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 执证编号：S1440521020003 SFC 中央编号：BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 SAC 执证编号：S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn 19901604634 SAC 执证编号：S1440521120003 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn 18185301115 SAC 执证编号：S1440521100003 发布日期： 2023 年 02 月 12 日 市场表现 相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27食品饮料上证指数 食品饮料 1 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 多白酒板块，主要基于以下三点： 1、节后淡季不淡，宴席有望持续回补。我们从近期餐饮旅游、商务出行等数据的跟踪来看，行业景气度仍在持续回升。2 月份以来行业呈现淡季不淡的特征，餐饮旅游、宴席市场恢复势头强劲，主流产品价格稳中有升，渠道信心较为充足。五一宴席预定已经表现出较好强度，预计全年将呈现逐步提升态势，基本面向好尚未充分兑现。 2、重点酒企开门红完成较好，业绩有望持续兑现。从近期跟踪的重点酒企的回款发货进度来看，我们预计 22Q1 高基数下 23Q1 头部酒企业绩表现依然可期；同时，22Q2 板块业绩低基数，23Q2 行业基本面持续向好基础之下，我们认为重点酒企业绩的兑现持续到 23Q2 确定性较强。 3、强烈看好板块估值提升。节后五粮液、国窖等主流单品批价已经企稳回升，我们预计淡季五粮液批价有望回升到 970-980 的正常水平，估值理论上应该回升至 30 倍左右，同时看好茅台估值回升至 35 倍左右。基于以上三点我们继续强烈看多白酒板块。 重点看好：高端格局较好的老窖，茅台、五粮液；品牌集中度继续提升的区域地产酒：洋河，今世缘，古井，迎驾贡酒；次高端场景有望大幅修复的山西汾酒、酒鬼酒、舍得、水井坊等。  【啤酒】：餐饮需求持续修复，高成长受市场资金关注 交通、酒店、餐饮等高频数据显示经济正在加速复苏，受益市场风险偏好修复，具有高成长属性的啤酒板块热度明显回升。虽然 1 月由于疫情达峰和春节前置因素，头部啤酒企业销量略有下滑，但往后具有较大需求弹性空间。复苏进程北方早于南方，西部早于东部。未来 3-6 个月之餐饮门店数量有望恢复至疫情前85-90%。头部啤酒企业 2023 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。成本端由于大麦等主要原材料价格仍处高位，23 年仍面临一定压力。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。  【乳制品】：新一轮配方注册制即将开启，低估值龙头值得关注 奶粉新国标过渡期将在 2023 年 2 月结束，新一轮配方注册制即将开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。液奶方面常温增速快于低温，纯奶增速快于酸奶，奶酪竞争压力明显趋缓。金典、特仑苏、有机等高档产品是传统春节送礼首选，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。在购销两旺、人流恢复的背景下，商超等终端备货需求明显上升。随着各类措施的不断优化，消费者需求将得到更及时的响应与满足。从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。2023 年奶价预计保持稳定，从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。  【调味品&速冻】：当期渠道积极补库存，餐饮链景气度持续恢复 节后消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于春节消费表现的良好，渠道库存下降，带动渠道在节后补库存意愿提升。尤其速冻（含预制菜、烘焙等产业链）方面，短期出现产能紧张情况，也表明终端需求依旧较好，渠道信心较强。餐饮渠道的恢复在今年有望成为各企业增长的主要动力，尤其利好餐饮渠道占比高的标的。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春