纺织服装行业：电商领域投资并购持续活跃，重申电商提效投资主线，重视纺服板块龙头配置机会

1 / 30 东吴证券研究所 [Table_Industry] 纺织服装 [Table_Industry1] 证券研究报告〃行业研究〃 纺织服装 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 电商领域投资并购持续活跃，重申电商提效投资主线，重视纺服板块龙头配置机会 增持(维持) 投资要点  马莉看行业：本周电商领域热点颇多：（1）小米生态链企业华米科技赴美 IPO：华米科技作为小米品牌智能手环、手表、体重秤等可穿戴设备领域唯一合作伙伴，截至 2017 年 9 月当年/成立以来累计设备发货量 1160/4530 万台，除小米可穿戴设备外，自主品牌 Amazfit 智能手环及手表收入占比在 2017Q1-Q3 已提升至 18.6%，作为小米生态圈最成功企业之一 15/16/17Q1-Q3 收入 8.97/15.57/12.96 亿元，净利润-0.38/0.24/0.95 亿元，体现作为对接强流量渠道+优质供应链的新模式企业成长活力，看好同为小米生态链企业的开润股份。（2）拼多多17 年 12 月月活数据亮眼：根据 QuestMobile 数据，拼多多 17 年 12月活跃用户数高达 1.6 亿，相较去年同期 2000万月活有了跨越式增长，我们预计拼多多 17 年 GMV 在千亿级别。考虑南极电商将拼多多作为重要新兴渠道（南极 17 年 Q3/Q4 在拼多多上 GMV 超过 1.5 亿/接近 4亿），其在拼多多平台的爆发式成长进一步凸显公司核心竞争力。（3）华鼎股份拟以 29 亿元收购跨境出口电商通拓科技 100%股权，方案有条件过会对跨境出口电商行业资本化形成积极信号，继续推荐出口电商龙头跨境通。  行业配置主线及投资建议：本周纺服板块整体呈现微跌，但森马、海澜龙头领涨，三季报后回调以来产业资本增持仍在持续，建议加强对板块关注，重申对低估值但基本面稳定龙头公司的推荐。 1）传统纺服行业龙头估值见底，未来有望迎来估值与业绩齐增长周期：以森马服饰、富安娜、海澜之家、太平鸟、歌力思为代表的传统服装品牌龙头在零售大环境向好伴以龙头公司产品、零售、供应链端调整到位，四季度多数品牌零售表现可圈可点，加之春节较晚，预计一季度零售表现同样优秀，目前偏低的估值具备足够安全边际，坚定推荐。 2）高增长新模式龙头市场情绪风险消化完毕，具备投资价值：推荐优质制造对接新零售、旨在打造世界级消费品牌的开润股份，另外以南极电商、跨境通为代表的高增长电商在近期均回调较为明显，我们认为此类标的仍将维持较好成长性，目前价位对应 18 年估值已趋合理，已消化近期市场整体下跌的风险与市场对其三季报业绩预期有偏差的利空。 3）优质制造：强者恒强下龙头业绩持续增长，估值具备吸引力。各领域优质制造龙头增长路径清晰、尤其在四季度出口表现优秀、2018年棉价整体稳定、人民币存在贬值压力情况下预计业绩将继续呈现良性增长，估值具备吸引力，推荐（1）已确定子行业绝对龙头地位的优质制造商，首推色纺纱龙头华孚时尚，江苏国泰、鲁泰 A 同样建议关注（2）行业面临供给侧改革压力较大、受益环保投入到位需求走俏的行业龙头，典型如航民股份。  风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1． 纺织服装周观点：优衣库受益冷冬季报收入高增长，继续强调品牌服饰龙头配置机会 -20180114 2． 纺织服装周观点：17 年品牌龙头电商高歌猛进，1718 业绩前瞻乐观，请加强配置 -20180107 3． 纺服，2018，可以乐观 -20180101 4． 纺织服装周观点：家纺领涨板块，再次提示关注龙头配置机会 -20171224 5． 纺织服装周观点：11 月服装零售数据表现优秀，继续提示板块配置机会-20171217 [Table_Author] 2018 年 01 月 21 日 证券分析师 马莉 执业证书编号：S0600517050002 021-60199793 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证书编号：S0600517070001 021-60199793 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证书编号：S0600517050003 021-60199793 linjch@dwzq.com.cn -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%2017/1/92017/2/92017/3/92017/4/92017/5/92017/6/92017/7/92017/8/92017/9/92017/10/92017/11/92017/12/9纺织服装(申万) 沪深300 2 / 30 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 马莉看行业：电商领域投资并购持续活跃，重申电商提效投资主线，重视纺服板块龙头配置机会 ..................................................................................................................... 5 2. 本周重点报告：富安娜&跨境通 ............................................................................... 11 2.1. 富安娜：低估值家纺龙头，继续推荐 ..................................................................... 11 2.2. 跨境通：拟收购前海帕拓逊 10%股权，精细化管理卓有成效，渠道及品牌优势愈加突出 ................................................................................................................................... 12 3. 简要复盘：板块小幅回调，森马、太平鸟龙头领涨，提示重视龙头配置机会 .. 13 4. 本周主要行业数据回顾：11 月零售、出口数据持续向好 ..................................... 14 4.1 零售端: 11 月零售数据表现优秀、符合预期 ............................................................. 14 4.2 出口：12 月纺织纱线等上游产品出口增长强劲 ....................................................... 17 4.3 上游