甲醇·月度报告：强预期回归弱现实，甲醇不宜高看

强预期回归弱现实，甲醇不宜高看内容提要原料端：本月煤炭价格延续小幅回落的趋势，主流煤矿仍以兑现长协用户需求为主；市场煤受供需两弱影响稳中有降。截至月底秦皇岛港 Q5500 大卡动力煤价格报 1190（-10）元/吨；广州港 Q5500 大卡动力煤价格报 1300（-120）元/吨。原油方面，国际原油价格假期上涨但节后持续回落，短期下方受 70 美元/桶美联储收储价支撑，上方受海外衰退压制，预计短期仍是宽幅震荡走势，美原油参考区间 70 美元/桶-90 美元/桶。供应端：预计中国 1 月国内甲醇产量 640 万吨，相对 12 月份减少 17.6 万吨，月内甲醇装置变动不大，西北、华北和华东地区存在部分装置检修影响，1 月国内甲醇装置开工率小幅回落。二月份来看，随着国内天然气制甲醇装置重启以及内地煤制甲醇装置利润回升背景下，预计 2 月国内甲醇产量相对 1 月有所回升，预计 2 月份产量 650 万吨附近。需求端：预计 1 月国内甲醇消费量 650 万吨，相对 12 月消费量 724 万吨缩减 74 万吨，一方面由于临近春节假期，传统下游陆续放假降负影响，传统下游采购量下行；另一方面，烯烃需求持续偏弱背景下，华东 MTO 装置停车降负，烯烃消费量持续疲软。2 月份预计甲醇需求随着春节过后下游重启有所回升，但幅度有限。库存：截至 1 月 29 日中国主港甲醇库存为 77.25 万吨，环比 12 月 28 日库存 66 万吨上涨 11.25 万吨，1 月国内甲醇港口库存先跌后涨，其中江苏港口总库存 41.15（+9.55）万吨，浙江港口库存 17.7（-1.9）万吨，预计 2 月港口甲醇库存低位震荡。截至 1 月底，中国样本企业库存 56.49 万吨，环比 12 月 67.91 万吨大幅去库 11.42 万吨。操作建议年后甲醇价格冲高回落，强预期逐渐回归弱现实，叠加成本端煤炭价格预期转弱，预计 2 月甲醇价格偏弱为主，关注 2800 附近高空机会。风险提示原油和煤炭价格大幅下跌；宏观政策变化甲醇·月度报告Experts of financialderivatives pricing衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格湘证监机构字[2017]1 号作者：汤剑林·从业资格编号 F3074960·投资咨询编号 Z0017825邮箱：tangjianlin@jinxinqh.com2023 年 2 月 3 日一、行情回顾一月国内甲醇期货价格震荡上行，上旬期货价格窄幅震荡，向上受制于需求疲弱，向下受制于静态估值偏低的问题；下旬甲醇期货价格震荡上行，时间主要集中在春节前后，主要受到国内宏观经济预期改善叠加春节前后备货需求上涨影响，但仍受制于现货端需求疲弱的影响，甲醇上行空间有限。现货方面，一月国内甲醇现货价格整体上行，其中内地明显强于港口，受港口几套 MTO装置停车降负叠加进口端增量影响；内地现货价格上涨主要集中在节后时间点，节前下游补库且节后运费下行再次刺激接货意愿。内蒙地区甲醇一月均价 2098 元/吨，环比 12 月 2051元/吨上涨 47 元/吨，涨幅 2.29%；山东地区甲醇一月均价 2529 元/吨，环比 12 月 2414 元/吨上涨 115 元/吨，涨幅 4.76%；太仓地区甲醇一月均价 2686 元/吨，环比 12 月 2633 元/吨上涨 53 元/吨，涨幅 2.01%。海外市场方面，中国到岸甲醇价格和东南亚市场甲醇价格整体上行，一月 CFR 中国均价288 美元/吨，环比 12 月 273 美元/吨上涨 15 美元/吨，涨幅 5.49%；东南亚市场一月均价 379美元/吨，环比 12 月 357 美元/吨上涨 22 美元/吨，涨幅 6.16%。由于伊朗装置集中停车检修且刚需补库的影响，市场流通货源偏少刺激海外东南亚市场美金货源大幅上涨。后续关注伊朗装置复产情况，预计 2 月美金货价格回落。进口利润方面，一月国内甲醇进口利润小幅走高，整体维持在 200 元/吨附近，内地甲醇价格仍维持倒挂状态。图 1：甲醇期货主力合约：元/吨图 2：内地甲醇现货价格：元/吨资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院oPsRmMmMuMqOrMtPrRnRsRaQdN6MsQmMoMnOfQoOoMkPpPxP9PqRpRxNrNuNvPtPoN二、基本面数据及图表1、现金流：截至 1 月 31 日，国内煤制甲醇含税装置成本 2507 元/吨，相对 12 月底小幅回落 9 元/吨，煤制甲醇装置毛利润-490 元/吨，相对 12 月底大幅回升 318 元/吨，煤炭价格表现偏稳，甲醇价格回升带动煤制甲醇装置利润大幅修复；国内天然气制甲醇不含税成本 1927 元/吨，相对 12 月底维持不变，天然气制甲醇装置毛利润 417 元/吨，相对 12 月底上涨 164 元/吨，国内管道气价格表现为稳定，随着国内甲醇价格的上涨，天然气制甲醇装置利润大幅改善。下游利润方面，烯烃装置利润一月仍维持偏低水平，其中丙烯外采的利润年后出现大幅回落，终端需求持续偏弱压制 MTO 的价格，而甲醇价格偏强压缩烯烃端的利润，短期烯烃利图 3：外围甲醇现货价格：美元/吨图 4：进口甲醇利润：元/吨资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院图 5：煤制甲醇现金流: 元/吨图 6：天然气制甲醇现金流：元/吨资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院润偏弱的格局难以缓解，预计 2 月烯烃利润仍维持偏弱运行；传统下游方面，受春节假期影响，传统下游普遍停车放假，传统下游商品的价格波动有限，传统下游商品利润窄幅波动。图 7：PP MTO 装置利润：元/吨图 8：外采丙烯制烯烃利润：元/吨资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院图 9：甲醛装置利润：元/吨图 10：醋酸装置利润：元/吨资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院图 11：二甲醚装置利润：元/吨图 12：MTBE 装置利润：元/吨资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院2、供应：预计中国一月国内甲醇产量 640 万吨，相对 12 月份减少 17.6 万吨，月内甲醇装置变动不大，西北、华北和华东地区存在部分装置检修影响，1 月国内甲醇装置开工率小幅回落，预计 1 月国内甲醇装置开工率 67.44（-2.78）%。二月份来看，随着国内天然气制甲醇装置重启以及内地煤制甲醇装置利润回升背景下，预计 2 月国内甲醇产量相对 1 月有所回升。从细分数据来看，截至 1 月 31 日，中国煤制甲醇装置开工负荷 76.9%，相对 12 月底小幅回升 3%；天然气制甲醇周度开工率 46.92%，相对 12 月底大幅回落 4.29%；焦炉气制甲醇装置开工率 59.47%，相对 10 月底下降 3.28%。11 月国内甲醇装置开工率整体回落。进口方面，预计一月国内甲醇进口量 85.38 万吨，预计相对 12 月 96.7 万吨减少 11.36万吨，一方面海外装置季节性停车带来的供应减量，海外甲醇装置开工率一月大幅回落且同比偏低；另一方面港口的集中到港以及阶段性封航导致进口船货滞港，卸港不足也导致进口图