亚马逊(AMZN.US)3P商家推动增长，AWS增速承压

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 互联网 ＃investSuggestion＃ 无评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2023-02-10 收盘价（美元） 97.61 总股本（亿股） 102.47 流通股本（亿股） 102.47 净资产（亿美元） 1460.43 总资产（亿美元） 4626.75 每股净资产(元) 14.25 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《收入超预期，持续投资 AWS巩固领先地位》20220829 《业绩符合预期，云业务、广告服务高速增长》20220502 《云业务、广告服务迅猛助推盈利能力释放》20220208 ＃emailAuthor＃ 海外 TMT 研究 分析师： 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829 SAC：S0190519080002 周路昀 zhouluyun@xyzq.com.cn SAC：S0190522070002 请注意：周路昀并非香港证券及期货事务检查委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ AMZN .O ＃dyCompany＃ 亚马逊 美股 ＃title＃ 3P 商家推动增长，AWS 增速承压 ＃createTime1＃ 2023 年 02 月 13 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 收入增长略超预期，运营效率环比提升。公司 22Q4 实现营业收入 1492 亿美元（YoY+9%）。受积极的视频内容投资以及自保负债准备金变化影响，毛利率为 42.6%（同比+2.9pcts，环比-2.1pcts）。履约费用率、技术内容费用率、市场费用率和一般行政费用率分别为为 15.5%、14.0%、8.6%和 2.2%。由于公司对 Rivian Automotive 的股权投资税前估值亏损 127 亿美元，净利润为 3 亿美元，净利率为 0.2%（同比-10.2pcts, 环比-2.1pcts）。 ⚫ 3P 商家服务、广告业务增速放缓，订阅服务收入持续提速。公司季度内第三方商家服务收入同比增长 19.9%，广告收入同比增长 18.9%，增速环比均放缓；而受益于《指环王：权力之戒》的广泛传播以及 TNF 节目对年轻观众的吸引，以 Prime 会员服务为代表的订阅服务收入为 92 亿美元，同比增速持续提升至 13.1%。 ⚫ 北美地区收入份额环比提升，经营利润受负面影响。分区域来看，22Q4 北美地区营业收入为 934 亿美元（YoY+13.4%），收入占比 62.6%，（同比+2.6pcts）；国际地区营业收入 345 亿美元（YoY-7.5%），收入占比为 23.1%（同比-4.0pcts）；AWS 收入保持快速增长至 214 亿美元（YoY+20.2%），收入占比为 14.3%（同比+1.4pcts）。22Q4 北美业务经营利润率为-0.3%（YoY-0.1pcts，QoQ+0.3pcts），主要受员工遣散费、设备及租赁减值以及与自保负债相关有关的负面影响所致；国际业务的经营利润率-6.5%（YoY-2.1pcts，QoQ+2.4pct）；AWS 业务经营利润率下滑至 24.3%（同比-5.4pcts，环比-2.0pcts）。 ⚫ AWS 保持高增长，持续投资维持领先地位。2022Q4 AWS 业务收入为 214 亿美元，YoY+20.2%（同比-48.4pcts）。增长拉动因素主要包括客户的承诺和迁移、基础设施覆盖范围的拓宽以及合作伙伴网络的拓宽。受客户优化云支出影响，未来几个季度 AWS收入或持续承压，但中期我们仍然看好 AWS 适应客户需求变化后收入再次提速。 ⚫ 投资建议：尽管受消费态度更谨慎影响，亚马逊电商业务仍然呈现出较强的韧性，尤其第三方卖家的加入扩大了消费者选择，并带动了广告收入增长。叠加公司对娱乐内容的积极投资，订阅服务收入增速持续提升，公司整体收入保持稳健，但 AWS 业务或受企业支出优化影响收入增速承压；电商业务或也因商户对流量需求更强而面临增长瓶颈。参考公司指引，预计公司 23Q1 收入在 1210 亿美元-1260 亿美元之间，同比增长 4%-8%；经营利润 0-40 亿美元，去年同期为 37 亿美元。建议投资者关注。 ⚫ 风险提示：1) 疫情影响持续，全球供应链承压；2) AWS 业务增长不及预期；3) 宏观经济下行。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2019A 2020A 2021A 2022A 营业收入(百万美元) 280522 386064 469822 513983 同比增长 20% 38% 22% 9% 归母净利润(百万美元) 11588 21331 33364 -2722 同比增长 15.0% 84.1% 56.4% -108.2% 毛利率 41% 40% 42% 44% ROE 8.6% 16.2% 24.3% -1.9% 每股经营现金流（美元） 77 130 92 5 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(无评级) 报告正文 收入增长略超预期，运营效率环比提升。公司 22Q4 实现营业收入 1492 亿美元（YoY+9%），超出彭博一致预期 1458.02 亿元。其中，产品收入为 705.3 亿美元（YoY-1.2%），营收占比为 47.3%（同比-4.7pcts, 环比+0.6pcts），服务收入达 786.7亿美元（YoY+19.2%），营收占比 52.7%（同比+4.7pcts, 环比-0.6pcts）。22Q4 实现毛利润 636 亿美元（YoY+16.5%），毛利率为 42.6%（同比+2.9pcts，环比-2.1pcts），主要由于积极的视频内容投资以及一般产品和汽车自保负债准备金的额外支出带来销售成本提升。费用率方面，22Q4 履约费用率为 15.5%（同比-0.8pcts，环比-0.7pcts），技术内容费用率、市场费用率和一般行政费用率分别为 14.0%（同比+2.8pcts，环比-1.4pcts）、8.6%（同比+0.7pcts，环比-0.1pcts）和 2.2%（同比+0.4pcts，环比-0.2pcts）。由于公司对 Rivian Automotive 的股权投资税前估值亏损 127 亿美元，净利润为 3 亿美元，净利率为 0.2%（同比-10.2pcts, 环比-2.1pcts）。 图 1、2021Q1-2022Q4 公司营业收入及增速 图 2、2021Q1-2022Q4 公司分业务营收占比 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理