小米集团W(1810.HK)首提规模与利润并重

小米集团-W（1810 HK） | 2023 年 2 月 13 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 8 香港股市 | TMT | 科技硬件及互联网 小米集团-W（1810 HK） 首提规模与利润并重 经营策略调整为规模与利润并重，有助抓住未来机遇 公司于 2 月 9 日的投资者日上公布新经营策略为规模与利润并重，并将在 23 年持续降本增效。我们认为在高端化取得进展后增强对利润的关注是合理的，并可减少由宏观环境及新业务发展带来的压力，可确保公司稳健经营及抓住新业务发展机遇。公司 22年研发投入约 170 亿元，预期 23 年将增至超 200 亿元。 智能手机市场仍存不确定性，公司持续推进高端化战略 根据 Canalys 数据，4Q22 全球智能手机市场继续疲软，公司手机出货量同比下降 27%至约 3,320 万部，排名保持全球第三，市占率同比下降 1.3 个百分点至 11.2%。公司4Q22 手机出货量大幅下降主要由于市场疲软及公司积极去库存。综合考虑渠道端库存、地缘政治、俄乌战争等因素，预期 23 年全球智能手机市场将有轻微下滑，中国市场表现有机会受惠于优化疫情管控措施后经济复苏而优于全球。公司智能手机去库存已见成效，预期海外市场可于 1Q23 完成去库存。考虑到印度市场因地缘政治导致的问题，策略由追求销量调整为健康经营。预期 23 年公司智能手机出货量有望与去年持平。公司持续推进高端化战略，高端机型小米 13 表现优于预期，有助 ASP 长期向上趋势及毛利率发展。 IoT 业务海外仍具较大空间 公司已于海外拓展较多品类产品，但头部聚焦效应明显，主要为扫地机和滑板车等产品，计划未来将于国内市场表现较好的品类有序拓展至海外市场。23 年将加大电视在海外的拓展力度，并将空调、冰箱、洗衣机拓展至海外。 互联网业务将长期受惠于硬件高端化策略，今年有望受惠于行业复苏 根据公司数据，以 3,000 元以上的定义为高端手机，中国大陆高端手机用户可比中低端机用户贡献更高的互联网收入，其中广告变现能力为中低端机的 1.2 倍、游戏为中低端机的 4.2 倍、搜索为中低端机的 1.8 倍。公司智能手机业务持续推进高端化战略，将有助互联网业务 ARPU 提升。我们认为中国互联网监管已进入常态化阶段，今年有望随着国内宏观经济改善逐步复苏，但进度仍待观察。公司境外互联网业务收入占比持续提升，计划今年将应用商店业务由 8 个市场拓展至全球 28 个主要国家及地区，进入更多高价值市场。 汽车业务推进快于预期，维持 1H24 量产目标 汽车等新业务投入较大。22 年汽车等新业务总投入超 30 亿元，汽车研发团队已扩至超 2,300 人。软膜车已于 22 年 9 月如期下线，并于 12 月开启冬测，效果超公司预期。第一期规划 140 辆测试车已陆续在全国测试，各团队推进效果优于预期，预计 23年在汽车等新业务研发及运营投入 75-80 亿元，维持小米汽车于 1H24 正式量产的短期目标，长期目标为 15-20 年进入世界前五。 上调目标价至 14.40 港元，维持“增持”评级 我们根据第三方数据调整 4Q22 手机出货量，综合考虑短期宏观压力、智能电动车业务正处于投入期及降本增效将为明年重点，略微下调 22/23 年经调整净利润至81.9/100.5 亿元，并引入 24 年预测 121.9 亿元。但考虑到互联网监管风险下降及预期宏观将逐步向好，且今年汽车业务有望有更多进展，我们上调 23 年目标 PE 至 31 倍，相应上调目标价至 14.40 港元，潜在升幅为 10.1%，维持“增持”评级。 更新报告 评级：增持 目标价：14.40 港元 股票资料（更新至 2022 年 2 月 10 日） 现价 13.08 港元 总市值 326,445.02 百万 港元 流通股比例 72.27% 已发行总股本 20,368.72 百万 52 周价格区间 8.31-17.08 港元 3 个月日均成交额 1,095.18 百万 港元 主要股东 Lin Bin（8.79%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20221222 - 小米集团-W（1810 HK）更新报告： 短期仍有压力，降本增效是明年重要课题 20220823 - 小米集团-W（1810 HK）更新报告： 2Q22 业绩延续弱势，下半年有望改善 分析师 秦越，CFA +852 2359 1871 angela.qin@ztsc.com.hk 仅供内部参考，请勿外传小米集团-W（1810 HK） | 2023 年 2 月 13 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 8 风险提示：（一）需求复苏不及预期；（二）竞争加剧；（三）区域事件风险；（四）智能电动车等创新业务发展不及预期 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2023 年 2 月 10 日） 年结:12 月 31 日 20A 21A 22E 23E 24E 收入 245,866 328,309 279,050 296,794 325,289 增长率 19.4% 33.5% -15.0% 6.4% 9.6% 经调整净利润 13,006 22,039 8,194 10,053 12,186 增长率 12.8% 69.5% -62.8% 22.7% 21.2% 每股基本盈利（人民币） 0.85 0.78 0.00 0.04 0.13 市盈率 32.9 24.5 34.6 28.2 23.3 市净率 4.6 2.3 2.1 2.0 2.0 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表 1：公司收入（人民币百万元） 图表 2：公司收入分布（按业务分部划分） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 3：公司毛利率变化 图表 4：公司毛利分布（按业务分部划分） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 -40%-20%0%20%40%60%80%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他收入同比增长0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他公司整体-20%0%20%40%60%80%100%智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他仅供内部参考，请勿外传小米集团-W（1810 HK） | 2023 年 2 月 13 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 8 图表 5：公司 vs 全球智能手机出货量（百万部） 图表 6：公司中国市场 vs 中国智能手机出货量（百万部） 来源：Canalys，中泰国际研究部 来源：Canalys，中泰国际研究部 图表 7：公司于全球市场智能手机 ASP（人民币元） 图表 8：IoT 平台已连接设备（不含智能手机及笔记本电脑）数（亿）