永利澳门有限公司(1128.HK)22年Q4业绩符预期，基本面进入拐点

永利澳门有限公司（1128 HK） | 2023 年 2 月 13 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 澳门博彩 永利澳门有限公司 (1128 HK) 22 年 Q4 业绩符预期，基本面进入拐点 经调整物业 EBITDA 亏损连续两季收窄 永利澳门公布了 22 年 Q4 业绩，净收入为 1.9 亿美元(下同)，同比-41.6%/环比+64.6%；博彩收入 1.6 亿(同比-45.6%/环比+85.0%)；非博彩收入 0.7 亿(同比-15.2%/环比+47.2%)，主要是永利皇宫的商场零售收入支撑(恢复至 19 年同期 76.6%)；经调整物业EBITDA 为-0.59 亿，亏损连续两季收窄，符合预期。22 年 Q4 日均营运开支为 2 百万美元(环比+26.2%，同比-20.5%)，较疫情前(3 百万美元)低 33.3%，我们认为有部分开支(如外雇成本及防疫相关开支等)可永久节省，但非博彩投资会为每日增加额外 25 万美元的营运开支。 随着内地于 2023 年 1 月 8 日进一步放宽中外人员出入境措施，日均访澳内地旅客及日均博彩收入较去年 12 月录得显著增长。1 月澳门整体博彩毛收入达到 115.8 亿澳门元(恢复至 19 年同期的 46.4%)，我们估计 1 月的贵宾厅及中场博彩收入分别恢复至 19 年同期的20%及 70%。1 月日均博彩收入达 3.74 亿澳门元，创疫情以来新高，复苏势头也延续至 2月。内地于 2 月 6 日恢复团队出境游和“机+酒”业务，而香港亦实施全面免检疫通关，显示内地、港、澳三地人员往来将实现正常化，进一步推动博彩收入复苏。 管理层业绩电话会要点 春节黄金周期间 1)中场投注额恢复至 19 年同期的 90%，主要由高端中场与核心中场带动(有香港旅客需求转化因素，香港旅客恢复至 19 年同期的 60%左右 vs 内地旅客 恢复至29.6%)；2) 自营贵宾厅转码数较 19 年 Q4 高 40%左右，主要受惠部分中介贵宾厅客人的转化；3) 酒店入住率达到 96%，而零售收入较 19 年同期高 34%左右；4) 集团每日录得约 4 百万美元的 EBIDTA。 此外，管理层透露在未来十年将投资 22 亿美元，其中 21 亿美元为非博彩项目的投资(包括打造全新剧院，支持举办世界级娱乐表演；打造国际美食广场等)，当中 44%归纳为营运开支，余下为资本开支。预计 23 年资本开支为 5 千万至 2.2 亿美元，主要取决于澳门政府对非博彩项目计划的审批。 上调目标价至 9.98 港元，给予“增持”评级 由于内地优化防疫的进程于去年 11 月开始大幅提速，而今年春节黄金周的访澳旅客及博彩收入均录得积极复苏，我们上调集团 23 及 24 年净收入 16.6%及 18.6%%至 195.9 亿/261.8 亿港元；上调 23 及 24 年经调整 EBITDA 17.3%及 11.4%至 40.0 亿/67.1 亿港元，引入 25 年的财务预测。然而，集团过往主力发展贵宾厅及高端业务，缺乏丰富的非博彩玩乐设施，将会影响未来向大众中场转型的进程。此外，永利于新一轮赌牌所获批的赌枱及角子机数目为六大博企中最少，而博企须预留部分赌枱予海外旅客使用，长远会影响集团总体博彩收入的恢复高度及增长能力。 我们按照 24 年经调整 EBITDA(预计已恢复正常的营运环境)作估值，给予 13.5 倍估值倍数(疫情前平均为 14.5 倍)，并以 11.9%的权益成本折现至 23 年底，把目标价从 6.04 港元上调至 9.98 港元，相当于 23 及 24 年 22.4 及 12.6 倍 EV/EBITDA，由于潜在升幅仅14.0%，因此把评级从“买入”下调至“增持”。 风险提示：(一)签证政策再收紧；(二) 经济下行打击博彩需求；(三) 内地收紧跨境资金管制 更新报告 评级：增持 目标价：9.98 港元 股票资料（更新至 2023 年 2 月 10 日） 现价 8.75 港元 总市值 45,836.28 百万港元 流通股比例 28.18% 已发行总股本 5,238.43 百万 52 周价格区间 2.95-10.32 港元 3 个月日均成交额 272.39 百万港元 主要股东 永利度假村（占 72.16%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20221128–更新报告：赌牌不明朗因素一扫而空，聚焦盈利前景 20220815-更新报告：高端业务表现疲弱抵销降费影响 20220515–更新报告：疫情反复导致前景不明朗，短期着重成本控制 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 0.020.040.060.080.0100.0120.0140.02.03.04.05.06.07.08.09.010.011.0(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数仅供内部参考，请勿外传永利澳门有限公司（1128 HK） | 2023 年 2 月 13 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 主要财务数据（百万港元）（估值更新至 2023 年 2 月 10 日） 图表 1 ：永利澳门(1128 HK)季度业绩表现(百万美元) 4Q22 百万美元 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 Q/Q (%) Y/Y (%) 总收益 504 508 531 385 384 352 141 136 234 71.8% -39.1% 博彩毛收益 392 416 431 306 302 270 91 89 164 85.0% -45.6% 非博彩收益 112 92 100 79 82 82 50 47 70 47.2% -15.2% 佣金及奖励 -100 -91 -77 -74 -58 -54 -24 -20 -44 112.8% -25.2% 净收益 404 417 454 312 326 298 117 116 190 64.6% -41.6% 博彩税 -156 -165 -171 -122 -120 -107 -36 -35 -65 85.0% -45.6% 营运开支 -209 -208 -215 -180 -232 -197 -171 -146 -184 26.2% -20.5% 经调整物业 EBITDA 39 44 68 10 -26 -6 -90 -66 -59 -10.0% 128.2% 经调整物业 EBITDA 利润率 9.7% 10.5% 14.9% 3.3% N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 博彩数据 贵宾厅毛收入 110 155 111 88 55 54 8 12 6 -46.4%