传媒行业：社交电商黑马突围，拼多多三年纳斯达克上市

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃传媒＃investSuggestion＃推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ） ＃relatedReport＃相关报告 《【兴证传媒】阿里再筑流量高地，看好龙头公司长期价值》2018-07-22 《【兴证传媒】板块整体业绩依然低迷，坚守业绩确定性的白马龙头》2018-07-15 《【兴证传媒】2018 最强暑期档云集大文娱品质佳作，影视综艺全面开花》2018-07-12 ＃emailAuthor＃分析师： 丁婉贝 dingwanbei@xyzq.com.cn S0190515020001 刘跃 liuyue@xyzq.com.cn S0190517090001 邵伟 shaowei@xyzq.com.cn S0190518030003 ＃assAuthor＃研究助理： 李阳 liyangyjs@xyzq.com.cn 团队成员： 投资要点 ＃summary＃事件：拼多多挂牌纳斯达克上市。点评：飞速发展，三年上市。1）拼多多由黄峥创立，2015 年 9 月拼多多公众号正式上线，利用社交流量入口优势，快速崛起；2）2018 年 4 月拼多多完成 C 轮融资，由腾讯领投，此次估值 150 亿美元，2018 年 6 月拼多多提交赴美上市文件；3）拼多多定位于“专注于 C2B 拼团的第三方社交电商平台”，以创新的模式和具有绝对价格优势的商品为核心竞争力，即采用社交平台上病毒式的低价拼购模式，在阿里、京东等几乎垄断的电商业中杀出一条血路，最终通过广告费和佣金获得收入。公司业绩高速增长。1）用户数与 GMV 井喷：2016 年 1 月用户数量突破了 1000 万，2016 年 11 月单日交易流水超过 2 亿，2017 年拼多多 GMV为 1412 亿元；2）营收利润增速迅猛：公司 2018Q1 实现 13.84 亿元的总营收，较 2017Q1 增长 3640.14%，2016 年度毛利为-7,300.6 万元，2017年度实现毛利 10.21 亿元，2018Q1 毛利已高达到 10.66 元；3）我们认为公司仍处于高速成长期，未来业绩仍有望保持比较快速的增长。高速扩张与风险并存。1）商品质量参差不齐：平台上存在商家尾货或者是不知名品牌，虽然价格便宜，但是质量参差不齐，售后服务仍有提升空间；2）流量过度依赖社交平台，用户在拼多多平台购物的重要一环就是分享至朋友圈或者聊天窗口，而高频分享行为，影响了微信的用户体验，之后微信也有可能为了更好的用户体验而限制此类行为；3）我们认为公司高速扩张过程中暴露出部分存在的风险，及时的应对是公司长久发展的重要保障。投资建议：我们认为，拼多多通过切入廉价市场，并依靠社交电商模式快速成长，通过与腾讯的共赢构筑社交电商壁垒，全新的模式使得公司野蛮生长，未来有望通过快速做大市场，并逐渐改善产品质量参差不齐等问题，最终获得稳健长久发展的机会，建议积极关注。风险提示：产品质量问题出现；政策监管趋严；腾讯平台支持政策变化。 ＃title＃社交电商黑马突围，拼多多三年纳斯达克上市 ＃createTime1＃2018 年 07 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 1、三年上市的社交电商平台 1.1、拼多多发展史 飞速发展，三年上市。1）拼多多由黄峥创立，2015 年 9 月拼多多公众号正式上线，利用社交流量入口，拼多多快速崛起，2016 年 1 月用户数量突破了 1000 万，2016 年 11 月单日交易流水超过 2 亿；2）拼多多重新聚集个人与企业卖家，2017年由自营平台转变为第三方电商平台，通过收取广告费和佣金获取收入；3）2018年 4 月拼多多完成 C 轮融资，由腾讯领投，此次估值 150 亿美元。2018 年 6 月拼多多提交赴美上市文件。 图 1、拼多多发展历程 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 表 1、融资历程 轮次 时间 资金总额 投资方 天使轮-1 2015 年 6 月 67 万美元 Walnut Street Investment（黄峥）、Chak Man Wu 天使轮-2 2015 年 6 月 800 万美元 高榕资本、IDG China、Chak Man Wu A-1 2015 年 11 月 3334 万美元 Walnut Street Investment、高榕资本、IDG、光速中国、魔量资本 A-2 2016 年 1 月 438 万美元 腾讯 A-3 2016 年 3 月 2300 万美元 高榕资本、Castle Peak A-4 2016 年 6 月 5000 万美元 Sun Vantage Investment、凯辉基金、Sky Royal Trading 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 B-1 2017 年 2 月 2000 万美元 红杉资本 B-2 2017 年 2 月 9369 万美元 腾 讯 、 高 榕 资 本 、 Sun Vantage Investment、凯辉基金 B-3 2017 年 6 月 1 亿美元 腾讯 C 2018 年 3 月 13.7 亿美元 腾讯、红衫资本、高榕资本 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、股权结构 黄峥是拼多多实际控制人。1）黄峥是拼多多的创始人与实际控制人，上市前占有公司 50.7%的股份；2）此外，腾讯持有拼多多 18.5%的股份，为第二大股东；高榕资本、红衫资本持有 10.1%、7.4%股份，分列第三大股东、第四大股东；3）黄峥之前参与过谷歌中国办公室的创立，2007 年从谷歌离职创业，先后创立电商代运营公司和游戏公司，因而有科技公司背景和电商平台运营经验，2015 年 4 月创立拼好货，涉足社交电商新模式。 表 3、公司董事及高管介绍 董事和高管成员 年龄 职位 Zheng Huang 38 董事长兼首席执行官 Lei Chen 38 董事兼首席技术官 Zhenwei Zheng 34 董事兼产品开发高级副总裁 Junyun Xiao 38 董事兼运营副总裁 Haifeng Lin 41 董事 Zhen Zhang 41 董事 Nanpeng Shen 50 独立董事 Jianming Yu 46 董事 Qi Lu 57 独立董事候选人 George Yong-Boon Yeo 64 独立董事候选人 Tian Xu 40 财务副总裁 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 表 2、拼多多上市前主要股东及持股比例 股东名称 持股数量（百万股） 持股比例 黄峥 2,074 50.7% 腾讯 755 18.5% 高榕资本 412 10.1% 红衫资本 303 7.4% 其他股东 544 13.3% 合计 4,088 100% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研