商业贸易行业：关注消费升级带来的渠道变化

1 Table_First|Table_ReportType证券研究报告 行业研究简报 Tabl e_First|Tabl e_Summar y关注消费升级带来的渠道变化商业贸易行业 投资要点： 核心观点：关注消费升级带来的渠道变化上半年，社会消费品零售总额同比增长9.4%，；其中二季度增长9.0%，增速比一季度回落0.8%。消费能力的提高以及基础设施的逐步完善使得消费者在各渠道间消费倾向出现变化。上半年全国网上零售额40810亿元，同比增长30.1%。其中，实物商品零售额31277亿元，增长29.8%，增速比社会消费品零售总额高20.4%，占社会消费品零售总额比重为17.4%。比上年提高3.6%。随着线上线下融合的加速，超市、专业店业态不断涌现出更注重消费者体验、集餐饮、购物、娱乐、休闲等跨界消费场景于一体的新零售新模式。上半年限额以上单位通过互联网实现的商品零售额占限额以上单位消费品零售额的比重为9.5%，比上年同期提升2.1%；包括超市、百货店、专业店等在内的限额以上单位实体零售业态零售额同比增长7.6%，其中，限额以上单位超市、折扣店零售额增速分别比上年同期加快1.2%和4.6%，便利店和专业店保持10%左右的较高增速。本周我们建议继续长期关注零售龙头苏宁易购（002024.SZ）、永辉超市（601933.SH）以及茂业商业（600828.SH）等。 本周行业新闻回顾：从沃尔玛看智慧零售改造：腾讯“工具箱”的连接思路和想象空间、半数奢侈品消费者在品牌打折时入手？“新贵”们更爱打折、高端美妆看重百货“招新能力”，方案要做到200分、上半年全国网络零售额4.1万亿同比增长30.1％、2018上半年中国零售电商“独角兽”榜发布等。 行情跟踪：七月下旬中信零售指数冲高回落，月跌幅1.10%至4444.12，本月振幅达到3.91%。分行业来看，超市跌幅0.99%，百货跌幅3.08%。我们认为，目前线上线下龙头均在进行转型升级投入期，因此或将持续一段增收不增利，但若龙头企业将零售网络继续下沉，则将产生更大的渠道优势。 风险提示消费不及预期的风险，行业增速不及预期的风险。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate2018 年 08 月 06 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng投资建议： 中性 上次建议： 中性 Tabl e_First|Tabl e_C hart一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 钱建 分析师 执业证书编号：S0590515040001 电话：0510-85613752 邮箱：qj@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter邢瀚文研究助理 电话：0510-85613752 邮箱：xinghw@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t相关报告 1、《社零统计数据出炉，关注高成长行业》 《商业贸易》 2018.07.252、《行业进入历史低估值区间，关注中报优异企业》 《商业贸易》2018.07.113、《渠道整合升级，线下复苏继续》 《商业贸易》 2018.06.29请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-16%-2%12%2017-082017-122018-042018-08商业贸易沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 核心观点：关注消费升级带来的渠道变化 上半年，社会消费品零售总额同比增长 9.4%，；其中二季度增长 9.0%，增速比一季度回落 0.8%。消费能力的提高以及基础设施的逐步完善使得消费者在各渠道间消费倾向出现变化。上半年全国网上零售额 40810 亿元，同比增长 30.1%。其中，实物商品零售额 31277 亿元，增长 29.8%，增速比社会消费品零售总额高 20.4%，占社会消费品零售总额比重为 17.4%。比上年提高 3.6%。随着线上线下融合的加速，超市、专业店业态不断涌现出更注重消费者体验、集餐饮、购物、娱乐、休闲等跨界消费场景于一体的新零售新模式。上半年限额以上单位通过互联网实现的商品零售额占限额以上单位消费品零售额的比重为 9.5%，比上年同期提升 2.1%；包括超市、百货店、专业店等在内的限额以上单位实体零售业态零售额同比增长 7.6%，其中，限额以上单位超市、折扣店零售额增速分别比上年同期加快 1.2%和 4.6%，便利店和专业店保持 10%左右的较高增速。本周我们建议继续长期关注零售龙头苏宁易购（002024.SZ）、永辉超市（601933.SH）以及茂业商业（600828.SH）等。 1） 苏宁易购（002024.SZ）：2018 年一季度公司互联网平台商品丰富度增加，用户活跃度、复购率稳步提升，预计商品销售规模同比增长超过 40%，一季度预计实现归属于上市公司净利润为10,000万元-15,000万元，同比增长27.79%-91.69%。苏宁易购正以整合了娱乐与售后的会员服务来确立自己的独特定位，在国内大型电商平台的激烈竞争中寻找到自己的竞争优势，我们因此预期公司正走向正常盈利，基于境外市场对成长性电商巨头的市销率估值体系及公司多项股权投资的潜在价值，我们预测公司的目标市值较当前市值有 30%左右的上升空间，予以推荐评级。 2）永辉超市（601933.SH）：由于目前公司已形成规模优势和品牌优势，公司租金收入以及对供应商提供的服务高速增长，导致公司服务业分项收入同比增长47.15%，而服务业的高毛利率（86.48%）带动了公司整体毛利率提升 0.65pct 至20.84%。从期间费用来看，由于房租增长低于营收增长以及赛马制对薪酬产生的正向影响，公司销售费用率减少 0.13pct 至 14.42%，而管理费用率由于公司为吸引高端人才将职能部门整体搬迁至上海增长 0.42pct 至 3.04%。 红转绿在提高公司经营效率的同时，也使得单店坪效提高。2017 年红标店店均坪效 1038 元/㎡，而绿标店则为 1157 元/㎡。从坪效增速来看，绿标店坪效同比增长3.5%，而红标仅为 1.5%。我们认为随着红转绿的持续进行，公司平均坪效或将继续提升，经营效率也将进一步提高。 云创不仅为公司拓宽了门店网络（永辉生活、超级物种），同时也通过 APP、微信等多种方式增加了客户粘性。我们认为，随着云创项目持续发力，公司将在建立完善供应链网络的基础上，以红绿标店为中心，形成层次化、广覆盖的超市零售网络，这或将成为公司增长的新动能。 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 为 0.23、0.29、0.36 元，维持推荐评级。 3）茂业商业（600828.SH）：2017 年公司营收 117.61 亿元，同比增长 24.92%； 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 扣非净利润 7.81 亿元，同比增长 72.97%。由于公司积极进行购物中心化改造，使得公司在直营以及租赁上的比例提高，导致公司毛利率提高近 2%至 28.10%。同时由于公司较好的控制期间费用率（期间费用率 15.70%同比降低 0.66%），导致净利率增加