春季躁动延续，风格趋向均衡

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 定期报告 证券研究报告 分析师： 郑兆磊 S0190520080006 宫民 S0190521040001 刘海燕 S0190520080002 研究助理： 张博 报告关键点 在本报告中，我们将构建并跟踪两类资产配置组合的表现：股债配置组合以及股-债-黄金配置组合。在每一类配置组合中包含三种组合：战略基准组合、低风险战术组合、中风险战术组合。我们基于风险预算或均值方差模型构建战略基准组合，并利用兴证金工资产择时模型的观点动态调整战略组合权重，构建了低风险战术组合和中风险战术组合。 投资要点  从兴证金工中国经济先行指数的走势看，2022 年 5 月以来指数走势有所企稳。截止 2023 年 1 月 31 日，12 月先行指数构建所需数据已全部披露完毕。其中 12 月综合先行指数为 96.31，相比 11 月数值 96.99 有所下降；12 月实体先行指数为 97.78，相比 11 月有所下降；12 月金融环境指数为 94.86，相比 11月略有下降。我们同时给出了截止 1 月 31 日已发布数据初步构建的 1 月先行指数情况。1 月国内制造业 PMI 数据回到荣枯线之上，实体先行指数整体略有上行。1 月期限利差上行，股市估值上行，金融环境指数总体略有上行。总体来看，当前处于国内经济复苏期，看好股票走势，而债券有下行空间。  截止 2023 年 1 月 31 日，兴证金工资产择时模型给出看多 A 股和看空债券的信号。因此战术配置组合中 2 月将超配 A 股资产，并配置短久期债券，并设定于 2023 年 2 月 1 日收盘时进行调仓。具体最新权重分布请见本报告正文部分。  2023 年 2 月我们建议配置的行业分别为：机械、电力设备及新能源、农林牧渔、汽车、银行。从 1 月的表现来看，行业配置等权多头月度收益率为-6.23%，剔除综合与综合金融行业后的 28 个中信一级行业的等权基准月度收益率为6.42%，月度超额收益为-0.19%。  截至 2023 年 1 月底，综合打分行业轮动模型 2022 年以来（纯样本外）的收益率为-4.00%，同期基准为-8.19%，超额收益 4.19%。从 2014 年初至 2023年 1 月底，模型年化收益达 21.55%，同期等权基准为 9.51%，并且策略相对于基准的月度胜率达 66%。  截至 2023 年 1 月底，结构化成长价值轮动模型给出风格均衡的信号，拐点趋势大小盘轮动模型给出风格偏小盘的信号。 风险提示：模型结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 ＃ i l ＃ 春季躁动延续，风格趋向均衡 2023 年 2 月 2 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究定期报告 目 录 1、当前市场分析与展望 .......................................................................................... - 4 - 2、2 月行业配置建议 ............................................................................................... - 6 - 3、风格配置最新观点 ............................................................................................ - 13 - 4、股-债-黄金配置组合 .......................................................................................... - 16 - 5、股债配置组合 .................................................................................................... - 18 - 6、附录 .................................................................................................................... - 21 - 图表目录 图表 1. 股债非线性性价比分位数与万得全 A 指数走势(2007-01 至 2022-01) . - 4 - 图表 2. 兴证金工中国经济先行指数近期数值 .................................................... - 5 - 图表 3. 兴证金工中国经济先行指数走势（2014-01 至 2023-01） .................... - 5 - 图表 4. 股票择时因子信号 .................................................................................... - 6 - 图表 5. 债券择时因子信号 .................................................................................... - 6 - 图表 6. 2023 年 1 月的行业配置多头表现 ........................................................... - 7 - 图表 7. 基于残差动量因子的最新行业排序（截至 20230131） ........................ - 8 - 图表 8. 基于盈余惊喜因子的最新行业排序（截至 20230131） ........................ - 8 - 图表 9. 基于北向券商资金流因子的最新行业排序（截至 20230131） ............ - 9 - 图表 10. 2023 年 2 月行业 ETF 推荐列表 ............................................................ - 9 - 图表 11. 综合打分行业轮动模型 2022 年以来（样本外）的月度表现 ........... - 11 - 图表 12. 综合打分行业轮动模型分年度表现（2014/01-2023/01） ................. - 11 - 图表 13. 综合打分模型历史净值走势（2014/01-2023/01） ...................