2023年2月策略月报：成长再领航

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 程鲁尧 S0190521120004 ＃relatedReport＃ 相关报告 20230127 《春节假期全球要闻速览速评》 20230125 《基金四季报的六大看点》 20230123 《2022 年百大牛股画像》 20230120 《外资 vs 公募：投资偏好有何异同？》 20230118 《 外 资 流 入 空 间 还 有 多大？》 投资要点 ＃summary＃ ——1 月以来市场呈现整体修复。一方面，国内政策宽松持续加码、疫情高峰回落、居民生活逐步正常化，带动经济复苏预期快速回暖。另一方面，外资大幅流入，也成为近期市场的重要驱动。年初至今陆股通北上资金流入 1125 亿，创当月净流入规模历史新高。 ——三个因素让我们对市场继续保持乐观：1）春节假期各项数据恢复良好，政策宽松也在加速落地，将提振市场对疫后复苏的信心。2）近期海外风险偏好持续修复，我们认为外资的流入大概率将延续。3）随着市场回暖，内资机构也有望提供增量，与外资共振。今年的 A 股将从去年的存量博弈、甚至缩量市场，重新回到增量市场。 ——后续，市场将从跌深反弹的贝塔行情逐渐转入景气驱动的阿尔法行情。回顾历史，每一轮熊市之后，市场都会迎来由跌深反弹、估值修复驱动的贝塔行情。而此后，伴随着数据对预期的验证、盈利的分化，市场又会转入由基本面主导的阿尔法行情。对于本轮市场，2022 年 11 月以来的指数修复，同样是国内政策放松、经济复苏预期快速升温驱动的贝塔行情。当前， ⚫ 一方面随着经济数据、业绩预告、年报季报等逐步放出，市场关注的焦点将逐步从自上而下的宏观环境变化转向景气与盈利。 ⚫ 另一方面，从股权风险溢价的角度，上证综指已从去年 11 月超过三年滚动平均+2 倍标准差的极端值，回落至当前接近三年滚动平均的水平。作为对比，创业板尽管同样也已显著修复，但当前股权风险溢价水平仍在三年滚动平均+1 倍标准差以上。 ——结构上，成长有望再次领航。综合指数与估值比价、30 日均线偏离度、拥挤度等指标看，随着成长板块的悲观预期释放，拥挤度压力消化，相对性价比已逐渐显现，后续有望再次成为市场主战场:1）政策：成长政策加码，层级高、频率高、更具体；2）景气度：成长多落于景气延续与困境反转区间，23E 增速靠前；3）估值：多处成长细分板块估值于历史低位；4）估值&盈利匹配度：成长性价比高；5）拥挤度：成长拥挤度仍处于中等/中等偏高位置、并未过热；6）持仓：新半军仓位回落、TMT 等仍处于历史低位；7）资金：多数成长获内外资共同加仓；8）估值与指数比价：成长/价值处于近三年低位；9）30 日均线相对偏离度：成长仍具相对优势。 ——行业配置建议：1、关注疫后复苏的消费：疫情峰值回落、居民生活正常化、春节假期各项消费数据恢复良好，有望持续提振大消费业绩修复预期。与此同时，近期外资大幅回流，消费仍是其重点加配的方向。此外，参考海外防疫放松后的市场表现，消费板块都迎来显著的修复。2、掘金高性价比的成长：悲观预期持续释放、拥挤度回落至历史低位，性价比再度显现。后续重点聚焦成长中符合政策引导方向、今年有望高景气或迎来边际改善，且当前拥挤度已显著回落的高性价比方向: 信创、创新药、半导体、风电、消费电子、5G、光伏、传媒。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 成长再领航 ——2023 年 2 月策略月报 ＃createTime1＃ 2023 年 1 月 29 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、三个因素让我们对市场继续保持乐观 ................................................................... - 4 - 二、后续，市场将从跌深反弹的贝塔行情逐渐转入景气驱动的阿尔法行情 ........... - 7 - 三、结构上，成长有望再次领航 .................................................................................. - 8 - 3.1、政策：成长政策加码，层级高、频率高、更具体 .............................................. - 8 - 3.2、景气度：成长多落于景气延续与困境反转区间，23E 增速靠前 ...................... - 9 - 3.3、估值：多处于历史低位 ....................................................................................... - 10 - 3.4、估值&盈利：成长性价比高 ................................................................................. - 11 - 3.5、拥挤度：成长拥挤度仍处于中等/中等偏高位置、并未过热 ........................... - 12 - 3.6、持仓：新半军仓位回落、TMT 等仍处于历史低位 .......................................... - 13 - 3.7、资金：多数成长获内外资共同加仓.................................................................... - 14 - 3.8、估值与指数比价：成长/价值处于近三年低位 ................................................... - 15 - 3.9、30 日均线相对偏离度：成长仍具相对优势 ....................................................... - 16 - 四、行业配置建议 ........................................................................................................ - 17 - 4.1、关注疫后复苏的消费 ........................................................................................... - 17 - 4.2、掘金高性价比的成长 ....................................