保险行业2022年年报前瞻：寿险价值缺口收窄，产险经营稳健

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 保险Ⅱ 2023 年 02 月 10 日 寿险价值缺口收窄，产险经营稳健 看好 ——保险 2022 年年报前瞻 证券分析师 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 联系人 许旖珊 (8621)23297818× xuys@swsresearch.com 本期投资要点：1）2022 年 新业务价值增速预测： 友邦（-6.1%，固定汇率）>国寿（-15.5%）>人保（-29.7%）>太保（-31.1%）>新华（-55%）；2）2022 年归母净利润增速预测： 财险（22%）>人保（15%）>友邦（12%，固定汇率）>太保（-6%）>国寿（-30.2%）>新华（-48%）。 ⚫ 人身险：预计复工复产后代理人活动恢复将带来保单销售好转，上市险企负债端修复趋势明确。寿险行业经营延续向好趋势，人身险行业 2022 年保费收入约 3.2 万亿，yoy+2.8%，其中寿险、健康险、意健险同比分别+4%、+0.1%、-14.4%。2022 新业务价值增速预测排序：友邦（-6.1%，固定汇率）>国寿（-15.5%）>人保（-29.7%）>太保（-31.1%）>新华（-55%）。当前增额终身寿、年金险等储蓄市场需求仍在延续，利率低位震荡、理财产品收益承压等，使保险产品需求和竞争力提升；此外头部险企队伍产能和收入持续提升、规模企稳，对业务开展形成有力支撑，当前复工复产顺利，预计开门红预收进度将在 2 月起逐步加快，上市险企负债端将延续 2H22 修复趋势。 ⚫ 财产险：行业总保费收官表现良好，yoy+8.7%，预计人保财险 22E COR 97.5%，净利润yoy+22%。1）车险受益于汽车产业链复苏，新车销量增速环比增长明显（12 月乘用车销量环比 9.82%，11 月环比-7.07%），推动行业车险 12 月单月保费增速较 11 月上升 4pct。非车业务在农险、责任险助力下，2022 年行业累计增速 yoy+12.7%，保持双位数增长。人保财险 2022 年车险保费同比+6.2%，非车业务保费同比+11%，公司得益于直销直控渠道以及优质风险管理平台，预计 22E COR 97.5%，承保利润 yoy+618%。2）受公司 4Q22提取准备金应对 23 年赔付率上升风险，以及集中赔付影响，4Q22 单季利润增速将较 3Q22放缓。预计 23 年在续保率、新能源渗透率提升+三农战略等政策支持下，财险经营将保持稳定。预计 23 年人保财险车险保费 yoy+5.3%，非车险保费 yoy+12%。 ⚫ 投资端：4Q22 以来各项托底经济政策落地，权益市场回暖叠加长端利率回升，预计 4Q22险企投资端将持续改善，准备金增提压力减弱。1）4Q22 以来，地产“三支箭”落地以及个人养老金、商业健康险产品设计等利好政策陆续出台，权益市场持续回暖，4Q22 上证综指和沪深 300 分别同比上涨 2.1%和 1.8%，险企投资收益有望回升；2）十年期国债收益率 12月末收于 2.81%，750 天移动平均值 2.91%，较年初下行 13.3bp，好于 21 年同期的 18bp，准备金补提对于净利润的侵蚀压力边际缓释。3）23 年新准则切换下，准备金评估将采用即期利率曲线，长端利率上行至 750 日均线之上，准备金有望进入释放周期。我们认为当前权益市场上行趋势明显，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行，同时地产“三支箭”落地，险企投资端风险边际缓释，投资收益将持续回暖。 ⚫ 投资分析意见：复工复产叠加经济复苏预期增强，保险板块资负共振，估值修复可持续，维持保险行业看好评级。当前保险股资负共振明显，进攻属性强；1）资产端：国常会强化稳增长预期，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行。2）负债端：目前复工复产顺利，预计后续依赖代理人的长储销售增速将逐步加快，推动 NBV 和保费长期回暖。截至 2 月 9 日，3 大 A 股寿险 23 年平均 PEV 仅 0.48 倍，估值分位数在历史 6%~13%，4Q22 板块重仓比例仅 0.43%，均处于历史底部，下行风险小。在行业 23 年 NBV 集体转正下，队伍质态更强、改善明显的公司有望负债端超预期。推荐排序：寿险：中国太保（核心人力稳步提升，低基数下业绩快速回暖，经营有望超预期）、中国人寿（负债端最优、资产弹性佳、预计 23 年 NBV 行业最优）、友邦保险（代理人规模逆势增长，质态领先，NBV增长动能强劲）、新华保险（ 长险期交占比快速提升，NBVM 同比提升明显）；财险：中国财险（财险行业龙头、承保利润高增且投资稳健）、中国人保。 ⚫ 风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：12 月人身险行业保费延续正增长 图 2：12 月财险行业保费收入维持正增长 资料来源：银保监会，申万宏源研究 资料来源：银保监会，申万宏源研究 图 3：2021-2022 年上证综指、沪深 300 以及申万保险指数净值走势 资料来源：wind，申万宏源研究 图 4：十年期国债收益率 12 月末收于 2.81%，750 天移动平均值 2.91%，较年初下行 13.3bp，好于 21 年同期的 18bp 资料来源：Wind，申万宏源研究 -16.0%-12.0%-8.0%-4.0%0.0%4.0%8.0%人身险总保费寿险意外险健康险60%62%64%66%0%5%10%15%20%财险行业非车险车险CR3财险保费占比（右轴）0.400.500.600.700.800.901.001.101.2021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02上证综指沪深300申万保险指数2.12.32.52.72.93.13.33.53.73.94.1中债国债到期收益率:10年750日十年国债收益率单位：%仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共4页 简单金融 成就梦想 表 1：保险行业重点公司估值表 资料来源：Wind，申万宏源研究 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共4页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投