银行业：历史维度看银行估值，底部特征明显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/专题报告 2018 年 08 月 06 日 银行 历史维度看银行估值：底部特征明显 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数26 行业总市值(百万元) 8,868,300 行业流通市值(百万元) 5,833,501 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<南京银行 1H18 业绩快报：营收维持向上趋势，资产质量保持稳定>>2018.07.31 <<专题！MPA 参数调整对信贷放量影响几何？>>2018.07.31 <<吴江银行 1H18 业绩快报：归母净利润 增 速 平 稳 向 上 ， 不 良 率 下 降 较多>>2018.07.31 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 工商银行 5.51 0.77 0.79 0.82 0.87 7.17 6.97 6.68 6.32 增持 建设银行 6.89 0.92 0.96 1.02 1.07 7.48 7.14 6.78 6.42 增持 农业银行 3.56 0.55 0.58 0.57 0.62 6.45 6.14 6.23 5.78 增持 招商银行 27.592.46 2.78 3.16 3.53 11.21 9.92 8.73 7.82 增持 备注： [Table_Summary]投资要点 除三家老城商行外，其他板块银行 PB 均已至历史底部区间，股份行估值水平略低于国有行。老三家城商行当前估值并非新低，主要是市场对其优异的资产质量的认可。个股上看，经营稳健、资产质量优异的银行维持了较高的估值，工行、建行、招行、南京、宁波当前估值均较历史最低估值涨幅超 15%。与 PB 不同，除 16 年上市的城商行、农商行 PE 估值在历史底部外，其他板块银行 PE 估值均非历史底部。行业 ROE 稳定在 13%左右，高于净利润增速。当前 PE 较最小值涨幅较大的个股与 PB 基本一致，依旧是工行、建行、招行、宁波等优质股。当前 PB 估值隐含不良率较高，大行、股份行在 11%，城商行在 7%。隐含的不良率与不良加关注偏差在 4-5 个百分点。行业整体股息率呈上升趋势，绝对值水平国有行高于次新城商行，高于老城商行、股份行，农商行最低。个股上看，股息率绝对值水平最高的为国有行的农行、中行、交行，当前股息率均在 5%以上。银行股投资建议：我们认为银行板块估值已在底部，在金融“供给侧改革”背景下，最看好大型银行（农、工、建、招）。1、银行前期预期悲观，底部已确认。2、基建“小放”对银行股中长期利好。“小放”对银行股短期利好不明显，但如果中国经济经过压力测试，由于折价的银行估值包含了对经济很悲观预期；届时，银行股会迎来估值修复行情。3、基建“大放”对银行股“短多长空”，银行股短期跟随周期股上涨，但对于中长期资产质量担忧，会抑制其中长期上涨。风险提示事件：经济下滑超预期。-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题报告 一、银行历史 PB 估值情况  板块情况：1、当前 PB 估值情况，除三家老城商行外，其他板块银行均已至历史底部区间。国有行、股份行、次新城商行（虽已上市超一年，为与老三家区分，在此仍称次新）、农商行当前估值较历史最小值涨幅不超 10%，从图中可看出已处于历史底部区间，且股份行估值水平略低于国有行。而老三家城商行当前估值并非新低，主要是市场对其优异的资产质量的认可。2、历史估值情况，银行历史上有几次下跌的情况，综合来看，主要影响因素还是宏观经济下行引致行业资产质量恶化以及盈利能力的削弱：2008 年金融危机，2010-2014 年行业规模增速放缓、不良爆发，2015-2016 年经济下行、行业盈利能力削弱以及年初至今的经济金融环境内忧外患。 图表：银行股历史 PB(2006-2011) 图表：银行股历史 PB(2011-至今) 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表：银行各板块历史估值情况（PB，2018.8.3） 中位数 平均数 最大值 最小值 当前值 当前值较最小值涨幅 当前值较中位数涨幅 国有行 1.25 1.76 5.91 0.79 0.86 9.8% -31.1% 股份行 1.40 2.13 8.64 0.78 0.83 6.5% -40.6% 老城商行 1.36 1.87 7.74 0.85 1.08 27.6% -20.6% 次新城商行 1.36 1.35 2.15 0.94 0.98 4.5% -27.9% 农商行 2.31 3.15 31.14 1.07 1.09 2.2% -52.7% 资料来源：Wind，中泰证券研究所  个股情况：1、经营稳健、资产质量优异的银行维持了较高的估值，工行、建行、招行、南京、宁波当前估值均较历史最低估值涨幅超 15%。2、剩余的银行则被打入了历史估值底部。 1.02.03.04.05.06.07.08.09.010.0国有行 股份行 城商行 0.05.010.015.020.025.030.035.00.70.91.11.31.51.71.92.12.3国有行 股份行 老城商行 次新城商行 农商行（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题报告 图表：银行个股历史估值情况（PB，2018.8.3） 中位数 平均数 最大值 最小值 当前值 当前值较最小值涨幅 当前值较中位数涨幅 工商银行 1.38 1.86 5.67 0.83 0.97 17.1% -29.5% 建设银行 1.26 1.71 6.79 0.79 1.01 29.0% -19.7% 农业银行 1.02 1.12 1.91 0.81 0.87 6.8% -15.2% 中国银行 1.19 1.56 4.67 0.73 0.76 4.4% -36.1% 交通银行 1.02 1.63 6.74 0.63 0.71 12.6% -30.7% 招商银行 2.43 2.76 11.89 0.87 1.56 78.2% -36.0% 中信银行 1.19 1.68 6.33 0.76 0.80 4.6% -33.2% 浦发银行 2.30 3.11 17.61 0.68 0.73 6.9% -68.3% 民生银行 1.78 2.75 18.47 0.66 0.69 3.9% -61.5% 兴业银行 1.29 2.05 9.69 0.72 0.78 8.2% -39.1% 光大银行 0.93 1.08 2.48 0.67 0.70 5.3% -24.7%